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財(cái)經(jīng)新聞
PPP市場(chǎng)在本月迎來(lái)了兩份重磅的監(jiān)管文件。
分別是財(cái)政部發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范政府和社會(huì)資本合作（PPP）綜合信息平臺(tái)項(xiàng)目庫(kù)管理的通知》（下稱“92號(hào)文”），該文件要求對(duì)PPP已入庫(kù)和新入庫(kù)項(xiàng)目進(jìn)行全面排查。
另外一項(xiàng)文件則是國(guó)資委發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)中央企業(yè)PPP業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控的通知》（下稱“192號(hào)文”），該文件要加強(qiáng)中央企業(yè)PPP業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控。
在野蠻生長(zhǎng)數(shù)年之后，PPP市場(chǎng)終于迎來(lái)了強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代。實(shí)際上2017年也是PPP資產(chǎn)證券化的元年，那么隨著PPP強(qiáng)監(jiān)管周期來(lái)臨，PPP項(xiàng)目的資產(chǎn)證券化將會(huì)去往何處？
長(zhǎng)期利好PPP資產(chǎn)證券化
無(wú)論是92號(hào)文還是192號(hào)文，其核心都是規(guī)范目前的PPP市場(chǎng)，提高PPP項(xiàng)目質(zhì)量的同時(shí)清理偽PPP項(xiàng)目。在這一背景下，PPP項(xiàng)目規(guī)模在強(qiáng)監(jiān)管之下將出現(xiàn)收縮，勢(shì)必也會(huì)給資產(chǎn)證券化帶來(lái)一定影響。
如92號(hào)文提出要清理PPP項(xiàng)目庫(kù)，同時(shí)提高對(duì)入庫(kù)PPP項(xiàng)目的要求。而早在6月份，財(cái)政部、人民銀行、證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《關(guān)于規(guī)范開展政府和社會(huì)資本合作項(xiàng)目資產(chǎn)證券化有關(guān)事宜的通知》（財(cái)金〔2017〕55號(hào)）中便要求開展PPP資產(chǎn)證券化的項(xiàng)目一定要入庫(kù)。因此，隨著文件的執(zhí)行，資產(chǎn)證券化項(xiàng)目的存量一定程度上會(huì)被影響。
君合律師事務(wù)所合伙人劉世堅(jiān)11月28日接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)表示：“92號(hào)和192號(hào)文對(duì)PPP有影響，比如說(shuō)項(xiàng)目入庫(kù)、退庫(kù)，包括有一些央企有一些想投或者已經(jīng)投的項(xiàng)目，可能繼續(xù)不下去了，相關(guān)聯(lián)的這些項(xiàng)目的證券化也是會(huì)受到影響，但這種影響是間接的。”
市場(chǎng)對(duì)于監(jiān)管趨嚴(yán)并非全是悲觀的情緒。有市場(chǎng)人士認(rèn)為監(jiān)管收緊對(duì)PPP市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展以及未來(lái)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目質(zhì)量的提高是有利的。
聯(lián)訊證券董事總經(jīng)理、首席宏觀研究員李奇霖表示：“短期來(lái)看，財(cái)政部和國(guó)資委印發(fā)的兩份文件對(duì)PPP的推廣會(huì)起到規(guī)范的作用，一些項(xiàng)目會(huì)被清退，甚至?xí)和?shí)施。但中長(zhǎng)期來(lái)看，PPP本身就是期限長(zhǎng)、回報(bào)慢的模式，對(duì)項(xiàng)目有很高的要求。這些規(guī)范措施有助于提高PPP項(xiàng)目的可持續(xù)性，從這個(gè)角度看，這是利好PPP資產(chǎn)證券化的�！�
PPP資產(chǎn)證券化不及預(yù)期
事實(shí)上，強(qiáng)監(jiān)管來(lái)臨之前，PPP資產(chǎn)證券化在今年的推進(jìn)就不如預(yù)期，市場(chǎng)稱之為“外熱內(nèi)冷”。
根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者梳理，截至11月28日，深交所，上交所以及中證私募報(bào)價(jià)掛牌發(fā)行的PPP資產(chǎn)證券化僅有7只，規(guī)模累計(jì)不超過(guò)70億。
為何PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化推進(jìn)緩慢？中建政研集團(tuán)副總裁、星云基金創(chuàng)始合伙人兼總裁王樹海認(rèn)為有三方面原因。
首先是期限匹配的問(wèn)題。他表示：“PPP項(xiàng)目周期長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)期一般在10-30年。而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的存續(xù)期限一般在5年以內(nèi)，最長(zhǎng)很少能超過(guò)7年。因此，單個(gè)資產(chǎn)支持專項(xiàng)計(jì)劃不能覆蓋PPP項(xiàng)目的全生命周期�！�
其次，“很多項(xiàng)目在建設(shè)初期就會(huì)把收費(fèi)收益權(quán)質(zhì)押給商業(yè)銀行作為貸款擔(dān)保，因此項(xiàng)目證券化還需要足額資金解除質(zhì)押，這些對(duì)項(xiàng)目公司而言都存在操作難度�！蓖鯓浜１硎�。
另外，還存在PPP項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)隔離問(wèn)題。資產(chǎn)證券化要求基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬明確，具有完整的財(cái)產(chǎn)權(quán)利和處置權(quán)利，并與原始權(quán)益人的其他資產(chǎn)明確區(qū)分，也就是“真實(shí)出售”。但是在PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化的實(shí)務(wù)操作過(guò)程中，“真實(shí)出售”存有難度。
這些問(wèn)題在一定程度上都影響了PPP資產(chǎn)證券化的進(jìn)度。如今，強(qiáng)監(jiān)管周期來(lái)臨，市場(chǎng)擔(dān)憂會(huì)加劇PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化推進(jìn)緩慢的局面。
劉世堅(jiān)認(rèn)為：“現(xiàn)在PPP監(jiān)管趨嚴(yán)，首先PPP相關(guān)方推資產(chǎn)證券化會(huì)更加謹(jǐn)慎，市場(chǎng)反過(guò)來(lái)也會(huì)對(duì)PPP項(xiàng)目的要求更加嚴(yán)格，所以短期肯定會(huì)影響到，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，整個(gè)市場(chǎng)規(guī)范了，相關(guān)項(xiàng)目的質(zhì)量提高了，PPP資產(chǎn)證券化也會(huì)更加順利�！�
李奇霖則表示：“PPP監(jiān)管再次趨嚴(yán)，也說(shuō)明未來(lái)PPP的推廣將從粗放型向精細(xì)型轉(zhuǎn)變。短期來(lái)看，確實(shí)會(huì)對(duì)PPP資產(chǎn)證券化有一些負(fù)面沖擊，典型的就是一些明股實(shí)債類的項(xiàng)目被限制。但從長(zhǎng)期看，監(jiān)管趨嚴(yán)是向‘收益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)’的真PPP模式轉(zhuǎn)變，這有助于項(xiàng)目的成功運(yùn)營(yíng)，降低投資人的擔(dān)憂�！�
鼓勵(lì)基礎(chǔ)資產(chǎn)多元化
正如李奇霖所言，PPP市場(chǎng)遭遇強(qiáng)監(jiān)管將會(huì)促使推廣PPP的思路轉(zhuǎn)變。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者則了解到，這一背景下，監(jiān)管層也在醞釀推動(dòng)更多元的PPP項(xiàng)目開展資產(chǎn)證券化。
一位接近交易所的人士近日透露：“交易所PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化制度體系已經(jīng)建立，將開展第二輪PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化。未來(lái)交易所將強(qiáng)化成熟的PPP項(xiàng)目對(duì)接，與PPP項(xiàng)目各參與相關(guān)方對(duì)接，促進(jìn)市場(chǎng)加強(qiáng)交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)和創(chuàng)新，推動(dòng) PPP項(xiàng)目收益權(quán)、股權(quán)收益權(quán)、合同債權(quán)等各類基礎(chǔ)資產(chǎn)開展證券化�！�
從已經(jīng)發(fā)行的PPP資產(chǎn)證券化項(xiàng)目來(lái)看，均是以收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，但監(jiān)管層并不希望將資產(chǎn)證券化的項(xiàng)目局限在這一范圍中，希望推動(dòng)多元化的項(xiàng)目類型。
而近日財(cái)政部金融司副司長(zhǎng)董德剛也提出要針對(duì)發(fā)行人的不同類型，分類推動(dòng)PPP項(xiàng)目資產(chǎn)證券化。
董德剛認(rèn)為，從基礎(chǔ)資產(chǎn)看，PPP項(xiàng)目公司的收費(fèi)收益權(quán)，以及項(xiàng)目公司股東的股權(quán)收益權(quán)，都能帶來(lái)持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，契合資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)特征，均可開展資產(chǎn)證券化。在水務(wù)、熱力、燃?xì)�、高速公路等行業(yè)，已有以收費(fèi)收益權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)開展資產(chǎn)證券化的案例。
董德剛表示，PPP項(xiàng)目公司以收費(fèi)收益權(quán)開展資產(chǎn)證券化，實(shí)質(zhì)是將未來(lái)收入提前變現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目再融資，降低項(xiàng)目總體融資成本。PPP項(xiàng)目公司股東以股權(quán)收益權(quán)開展資產(chǎn)證券化，能夠盤活存量資產(chǎn)，回籠部分現(xiàn)金，實(shí)現(xiàn)輕資產(chǎn)運(yùn)作的目的。因此未來(lái)應(yīng)該針對(duì)發(fā)行人不同類型和定位，分別設(shè)置發(fā)行條件和標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)股權(quán)和收益權(quán)的變化實(shí)施比例控制。
（信息來(lái)源：21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)）