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財(cái)經(jīng)新聞
機(jī)構(gòu)清源論
正本清源，成為今年證券機(jī)構(gòu)在談及行業(yè)趨勢(shì)時(shí)最高頻的詞匯。
“本”與“源”為主動(dòng)管理、風(fēng)險(xiǎn)控制，要“正”的是高杠桿的過(guò)往，要“清”的是對(duì)“通道舒適區(qū)”的依賴癥。
而本次我們選取兩個(gè)機(jī)構(gòu)群體——基金子公司與券商資管，他們都曾經(jīng)在高速狂飆的通道業(yè)務(wù)中實(shí)現(xiàn)量級(jí)突破，享受過(guò)“舒適區(qū)”的規(guī)模甜蜜，但也面對(duì)過(guò)狂飆背后失控的陣痛。
如今，在轉(zhuǎn)型回歸的主旋律已經(jīng)不斷加強(qiáng)之下，他們開(kāi)始跳出“舒適區(qū)”，努力轉(zhuǎn)身。比如基金子公司在通過(guò)增資與新業(yè)務(wù)，尋找新的發(fā)展區(qū)間。券商資管則揮別通道業(yè)務(wù)，立志回歸主動(dòng)。（楊穎樺）
去杠桿、降通道、回歸主動(dòng)管理，是今年以來(lái)券商資產(chǎn)管理發(fā)展基調(diào)。
值得注意的是，在一系列嚴(yán)格監(jiān)管措施與行業(yè)轉(zhuǎn)型后，這種券商資管發(fā)展的理性回歸已經(jīng)初見(jiàn)成效。大集合資金池規(guī)模得到有效控制，降杠桿、去通道亦取得一定成效。
而在新的方向，券商資管的業(yè)務(wù)模式也在悄然發(fā)生改變。9月7日，滬上一家券商資管人士就向記者透露，目前按照攤余成本法估值的產(chǎn)品備案已經(jīng)不予通過(guò)，而貨幣類(lèi)產(chǎn)品基本都采用攤余成本法。
“通過(guò)與監(jiān)管層的溝通，市價(jià)法是提倡和鼓勵(lì)的，按照市價(jià)法估值的產(chǎn)品都是凈值型的，因此凈值型產(chǎn)品將是我們資管發(fā)展的趨勢(shì)�！鄙鲜鲑Y管人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。
鼓勵(lì)凈值型產(chǎn)品
經(jīng)過(guò)一年多的努力，大集合資金池規(guī)模已得到有效控制，不合格的券商資管也都陸續(xù)平穩(wěn)退出。在日前召開(kāi)的培訓(xùn)會(huì)上，監(jiān)管層就透露證券公司具有資金池大集合產(chǎn)品的規(guī)模已經(jīng)控制在6000億以下。
“整頓資金池的效果還是十分明顯的，相比之前規(guī)模已經(jīng)下降了不少�！币患疑鲜腥痰馁Y管人士向記者表示。另一家中型券商資管人士也告訴記者，券商對(duì)資金池業(yè)務(wù)十分謹(jǐn)慎。
“盡管監(jiān)管層沒(méi)有向我們明示，但各種傳言也讓我們十分小心謹(jǐn)慎。目前大集合產(chǎn)品規(guī)模最多維持現(xiàn)狀，不可能有規(guī)模的增長(zhǎng)。一方面監(jiān)管層嚴(yán)格控制，另一方面銀行理財(cái)?shù)狡诹怂鼈円矔?huì)退出，從資金端就開(kāi)始收縮了�！鄙鲜鲋行腿藤Y管人士表示。
在證監(jiān)會(huì)的嚴(yán)格監(jiān)管之下，券商資管產(chǎn)品的類(lèi)別也在悄然發(fā)生變化。多位券商資管人士告訴記者，未來(lái)對(duì)產(chǎn)品的估值將更多采用市價(jià)法，凈值型產(chǎn)品將是趨勢(shì)。
“我們和行業(yè)、監(jiān)管層也進(jìn)行了溝通，現(xiàn)在采用攤余成本法的產(chǎn)品一概不予備案。我們資管一般都是先募集資金再備案，前段時(shí)間有家資管備案的產(chǎn)品沒(méi)通過(guò)，又把募集的資金退還投資者。”滬上一家券商資管人士告訴記者。貨幣型基金與報(bào)價(jià)型產(chǎn)品多采用攤余成本法。
攤余成本法是指，估值對(duì)象以買(mǎi)入成本列示，按照票面利率或商定利率并考慮其買(mǎi)入時(shí)的溢價(jià)與折價(jià)，在其剩余期限內(nèi)平均攤銷(xiāo)，每日計(jì)提收益。
多位業(yè)內(nèi)人士指出，這種方法在債券市場(chǎng)價(jià)格向上走的時(shí)候是平安無(wú)事的，但是當(dāng)債券市場(chǎng)價(jià)格下跌時(shí)，該方法則可能虛高了債券的凈值。例如債券價(jià)格下跌，基金已經(jīng)出現(xiàn)虧損，但用攤余成本法計(jì)算，基金表面并沒(méi)有虧損。投資者在買(mǎi)賣(mài)的時(shí)候卻在溢價(jià)買(mǎi)入和賣(mài)出。
“攤余成本法按照攤余成本和實(shí)際利率計(jì)算確認(rèn)利息收入，該方法能夠平滑產(chǎn)品凈值，但本身不能及時(shí)反映損益，可能會(huì)隱藏風(fēng)險(xiǎn)。但該方法隱藏?fù)p益的風(fēng)險(xiǎn)，不能及時(shí)反映市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)產(chǎn)品凈值的影響。”一位業(yè)內(nèi)人士指出，但是該種方法會(huì)對(duì)投資者的“誘惑性”更大一些。
上述中型券商人士告訴記者，目前監(jiān)管層鼓勵(lì)的估值方法是市價(jià)法�！白罱ㄟ^(guò)備案的產(chǎn)品采用的基本都是市價(jià)法進(jìn)行估值�！痹撊倘耸扛嬖V記者，“貨幣類(lèi)的都是攤余成本法，監(jiān)管層鼓勵(lì)市價(jià)法，其實(shí)也就是不提倡券商資管發(fā)行和貨幣基金一樣的產(chǎn)品。”
市價(jià)法指投資者在持券期間，每個(gè)估值日從市場(chǎng)或者第三方取得債券的估值價(jià)格，并將公允價(jià)值變動(dòng)計(jì)入當(dāng)日損益。該方法的優(yōu)點(diǎn)是能及時(shí)反映市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)產(chǎn)品凈值的影響。但缺點(diǎn)是可能導(dǎo)致反映的損益狀況并不準(zhǔn)確。另一方面估值價(jià)格波動(dòng)頻繁，容易降低產(chǎn)品凈值的穩(wěn)定性預(yù)期。
“其實(shí)如果在營(yíng)銷(xiāo)角度來(lái)看，機(jī)構(gòu)不喜歡市價(jià)法的估值方式，因?yàn)閮糁挡▌?dòng)比較大。他們喜歡的是有穩(wěn)健收益預(yù)期的�！睖弦晃毁Y管人士告訴記者。市價(jià)法波動(dòng)頻繁，該方法容易降低產(chǎn)品凈值的穩(wěn)定性預(yù)期，但是其更能夠及時(shí)反映真實(shí)損益。
“現(xiàn)在大家都在向凈值型的固收產(chǎn)品進(jìn)行轉(zhuǎn)型，這畢竟是行業(yè)發(fā)展鼓勵(lì)的方向�！倍辔蝗藤Y管人士如此向記者表示。
去通道壓力尚存
“據(jù)我所知大多數(shù)券商通道業(yè)務(wù)都停了�！币患疑鲜腥藤Y管人士向記者表示。監(jiān)管層在培訓(xùn)會(huì)上就指出，從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，資管方面通道業(yè)務(wù)規(guī)模比較大，不過(guò)目前已初步遏制住了增量。
剛剛公布的券商8月份財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，一些券商資管子公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)下滑，其中有的原因就包括為通道業(yè)務(wù)規(guī)模的下滑，例如業(yè)績(jī)下滑規(guī)模較大的海通資管。
海通資管8月份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入0.31億元，同比下滑44.54%，環(huán)比下滑43.47%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.18億元，同比下滑46.08%，環(huán)比下滑10.44%。
對(duì)此，海通資管回應(yīng)表示，今年以來(lái)，海通資管根據(jù)監(jiān)管“去通道、降杠桿”的要求，不斷壓縮通道業(yè)務(wù)規(guī)模，固定管理費(fèi)有所下降。不過(guò)隨著不斷致力于發(fā)展主動(dòng)管理業(yè)務(wù)，產(chǎn)品業(yè)績(jī)報(bào)酬有所增加。
盡管“降杠桿、去通道”已持續(xù)多時(shí)，增量亦已得到控制。但 “去杠桿、降通道”的壓力仍然存在。
以通道業(yè)務(wù)占比較大的海通資管為例，根據(jù)協(xié)會(huì)披露數(shù)據(jù)，海通資管二季度資產(chǎn)管理月均規(guī)模是6526.67億元，盡管相對(duì)于一季度的8519.72億元下降23.4%，但與去年比并沒(méi)有出現(xiàn)下降。其在2016年資產(chǎn)管理月均規(guī)模是6471.19億元
而在此期間，海通資管主動(dòng)管理的規(guī)模并未發(fā)生較大變化。二季度海通資管主動(dòng)管理月均規(guī)模852.87億元，2016年主動(dòng)管理月均規(guī)模903.95億元。一季度主動(dòng)管理月均規(guī)模為910.33億元。
在會(huì)議上監(jiān)管層就強(qiáng)調(diào)券商資管要發(fā)展主動(dòng)管理。“我們資管業(yè)務(wù)的主動(dòng)管理，深度廣度還不夠。要立足脫虛向?qū)�，推�?dòng)資管業(yè)務(wù)發(fā)展，消化通道業(yè)務(wù)規(guī)模，提高主動(dòng)化盈利能力。支持大家做資管，但要做真正的資管業(yè)務(wù)�！�
無(wú)論如何，回歸主動(dòng)管理的旋律已經(jīng)響起，對(duì)于券商資管這個(gè)在市場(chǎng)已經(jīng)舉足輕重的群體而言，未來(lái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)方向已經(jīng)日漸清晰。
（信息來(lái)源：21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)）