財(cái)經(jīng)新聞
自5月底以來(lái),人民幣對(duì)美元呈現(xiàn)持續(xù)、較快的升值走勢(shì)。其中,8月升值幅度近2%,創(chuàng)2005年7月匯改以來(lái)最大單月漲幅。進(jìn)入9月,人民幣升勢(shì)不改,對(duì)美元中間價(jià)1日突破6.6關(guān)口,9月4日和9月5日漲幅都在200個(gè)基點(diǎn)以上。
5月底可以說(shuō)是一個(gè)“拐點(diǎn)”。在此之前,雖然美元持續(xù)走弱,對(duì)主要貨幣較大幅度貶值,但人民幣對(duì)美元只有非常小幅的升值,1-5月份,人民幣兌美元匯率中間價(jià)僅升值1.07%,而歐元、盧布對(duì)美元的升值幅度分別達(dá)到6.91%和8.31%。在此之后,人民幣對(duì)美元較快地升值,6-8月,人民幣兌美元中間價(jià)升值近4%。
5月底發(fā)生了一個(gè)重大事件,外匯市場(chǎng)自律機(jī)制秘書處宣布,中間價(jià)報(bào)價(jià)模型由原來(lái)的“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”調(diào)整為“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化+逆周期因子”。因此,很多人認(rèn)為,5月底前后人民幣匯率走勢(shì)的明顯變化,以及近期人民幣的較快升值,主要原因是中間價(jià)形成機(jī)制中引入了逆周期因子。一些人還因此擔(dān)憂,引入逆周期因子會(huì)影響匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化。
我們認(rèn)為,5月底以來(lái)人民幣對(duì)美元較快升值,主要是經(jīng)濟(jì)基本面的反映,引入逆周期因子使得基本面因素在匯率走勢(shì)中更及時(shí)地得到體現(xiàn)。也就是說(shuō),決定匯率走勢(shì)的主要因素是經(jīng)濟(jì)基本面,而不是逆周期因子。進(jìn)而,引入逆周期因子不會(huì)削弱匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度,反而是完善了市場(chǎng)化機(jī)制。
影響人民幣匯率走勢(shì)的基本面因素包括兩個(gè)層面,一是國(guó)際收支狀況,二是宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。今年以來(lái),我國(guó)國(guó)際收支狀況明顯改善,宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好的趨勢(shì)更加明顯,這些都對(duì)人民幣走強(qiáng)起到了支撐作用。
國(guó)際收支狀況改善體現(xiàn)在外匯儲(chǔ)備的變化中。2015年三季度以來(lái),國(guó)際收支平衡表中的“外匯儲(chǔ)備”項(xiàng)基本上每季度都有超過(guò)1000億美元的減少,而今年一季度只減少了25億美元,二季度更是增加了319億美元。國(guó)際收支狀況改善的主要原因是資本無(wú)序外流的形勢(shì)遏制。近年來(lái),一些企業(yè)(包括一些知名的大企業(yè))在國(guó)內(nèi)高杠桿舉債,在境外非理性投資,導(dǎo)致資本無(wú)序外流。去年以來(lái),外匯管理部門加強(qiáng)了外匯市場(chǎng)監(jiān)管,逐漸改變了這種狀況。
宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向好則為維持穩(wěn)健中性貨幣政策和金融去杠桿提供了良好條件。貨幣政策實(shí)質(zhì)偏寬松、金融機(jī)構(gòu)助部分企業(yè)加杠桿是近年資本無(wú)序外流的重要原因,對(duì)國(guó)際收支平衡和人民幣匯率穩(wěn)定造成持續(xù)壓力。而今年以來(lái),市場(chǎng)流動(dòng)性有所收緊,金融去杠桿大力推進(jìn),為改善國(guó)際收支狀況提供了基礎(chǔ)。二季度之前,市場(chǎng)預(yù)計(jì),如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩,貨幣政策和監(jiān)管措施將做出調(diào)整。但二季度GDP增長(zhǎng)率仍然維持在6.9%,大大減弱了市場(chǎng)對(duì)貨幣政策和監(jiān)管措施放寬松的預(yù)期,這進(jìn)而會(huì)推動(dòng)人民幣走強(qiáng)。而且,在中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的同時(shí),美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況明顯不如預(yù)期,可能影響美聯(lián)儲(chǔ)加息的節(jié)奏,兩相比較之下,市場(chǎng)當(dāng)然更看好人民幣。
上述兩方面的因素在5月底之前就存在,5月底之后則更為明顯。5月底之前,從基本面看,人民幣就應(yīng)該像很多貨幣那樣對(duì)美元較大幅度升值。但是,由于外匯市場(chǎng)存在一定的順周期性,市場(chǎng)主體一直沉浸在人民幣貶值預(yù)期中,因而基本面因素未能在匯率中及時(shí)、充分地體現(xiàn)出來(lái)。根據(jù)之前“收盤價(jià)+一籃子貨幣匯率變化”的中間價(jià)形成機(jī)制,根據(jù)一籃子貨幣匯率變化,人民幣對(duì)美元應(yīng)該升值,但人民幣貶值預(yù)期卻使收盤價(jià)往往是貶值,兩相抵消,導(dǎo)致人民幣對(duì)美元只有小幅的升值。人民幣對(duì)美元遲遲不升值,又進(jìn)一步加強(qiáng)了市場(chǎng)的人民幣貶值預(yù)期。引入逆周期因子之后,這種狀況才得到了改善,市場(chǎng)主體逐漸從人民幣貶值預(yù)期中走出來(lái),重新評(píng)估國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及匯率走勢(shì)。
從兩個(gè)角度看,引入逆周期因子提高了匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度。其一,人民幣匯率能夠更加及時(shí)、充分地反映經(jīng)濟(jì)基本面。其二,央行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)更少了,今年以來(lái),中央銀行外匯占款月度減額較去年大大減少,7月只減少了46億元人民幣。在一些人看來(lái),只有收盤價(jià)才是市場(chǎng)因素,這是片面的。實(shí)際上,收盤價(jià)受非理性預(yù)期影響很大,需要加入一籃子貨幣匯率變化和逆周期因子,才是能夠比較準(zhǔn)確反映外匯市場(chǎng)實(shí)際供求狀況的市場(chǎng)化機(jī)制。
因此,引入逆周期因子不是為了推動(dòng)人民幣對(duì)美元升值,不是短期的、臨時(shí)的措施,而應(yīng)該在較長(zhǎng)時(shí)期發(fā)揮作用,不但要調(diào)節(jié)市場(chǎng)非理性的貶值預(yù)期,也要在市場(chǎng)出現(xiàn)非理性升值預(yù)期時(shí)起到引導(dǎo)作用。
(信息來(lái)源:21經(jīng)濟(jì)網(wǎng))