服務(wù)機(jī)構(gòu)）.jpg)
財(cái)經(jīng)新聞
中國人民銀行（下稱“央行”）再推流動性投放新工具。
10月28日，央行宣布，從即日起啟用公開市場買斷式逆回購操作工具。操作對象為公開市場業(yè)務(wù)一級交易商，原則上每月開展一次操作，期限不超過1年。公開市場買斷式逆回購采用固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)，回購標(biāo)的包括國債、地方政府債券、金融債券、公司信用類債券等。操作結(jié)果將通過人民銀行官網(wǎng)相關(guān)欄目對外披露。
如何理解這一新工具？又為何在此時推出？接近央行人士告訴記者，買斷式逆回購定位為流動性投放工具。梳理央行現(xiàn)有流動性投放工具來看，根據(jù)期限由短至長，主要包括7天期公開市場逆回購操作，1年期的中期借貸便利（MLF），以及投放長期流動性的國債買入和降準(zhǔn)，1個月到1年的中短期流動性投放工具較為欠缺。
據(jù)其介紹，此次央行在現(xiàn)有工具基礎(chǔ)上推出買斷式逆回購，預(yù)計(jì)將覆蓋3個月、6個月等期限，增強(qiáng)1年以內(nèi)的流動性跨期調(diào)節(jié)能力，進(jìn)一步提升流動性管理的精細(xì)化水平。
他還表示，央行選擇此時推出新工具，預(yù)計(jì)可更好對沖年底前MLF的集中到期。Wind數(shù)據(jù)顯示，11月、12月各有1.45萬億元MLF到期量，達(dá)到目前MLF余額的40%。再疊加政府債券發(fā)行、年末現(xiàn)金投放等，屆時銀行體系流動性可能面臨較大補(bǔ)缺壓力。
此前，央行行長潘功勝在金融街論壇上表示，預(yù)計(jì)年底前視市場流動性情況擇機(jī)進(jìn)一步降準(zhǔn)0.25-0.5個百分點(diǎn)。上述接近央行人士認(rèn)為，央行在此節(jié)點(diǎn)上推出買斷式逆回購操作，有利于更好對沖四季度MLF集中到期，更有能力維護(hù)年末流動性合理充裕，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長提供良好的貨幣金融環(huán)境。
年末央行或不再大額續(xù)作MLF
東方金誠首席宏觀分析師王青告訴記者，與公開市場一般性的逆回購操作工具相比，本次央行啟用公開市場買斷式逆回購操作工具在操作流程等方面有一定差異，最大區(qū)別在于操作期限：一般性的逆回購操作期限通常為7天，2020年以來最長期限為14天，主要是為平滑月末、季末和國慶春節(jié)假期帶來的資金面短期波動，而公開市場買斷式逆回購操作工具期限不超過1年。
數(shù)據(jù)顯示，11月和12月分別有高達(dá)1.45萬億元的1年期MLF(中期借貸便利)到期。這兩個月到期總量相當(dāng)于9月末MLF余額的42%，為歷史最高水平。王青表示，央行此舉應(yīng)該是為了對沖高額MLF到期帶來的資金面波動。此前對沖的方式包括大額續(xù)作MLF乃至降準(zhǔn)等，本次啟用期限不超過1年的公開市場買斷式逆回購操作工具，則是在降準(zhǔn)空間有限、MLF政策利率色彩淡化背景下，對沖大額MLF到期的政策工具創(chuàng)新。
王青認(rèn)為，本次啟用買斷式逆回購操作工具，一方面可以有效平滑大額MLF到期引發(fā)的資金面波動，有助于保持年末流動性合理充裕，為經(jīng)濟(jì)增長動能上升提供有利的貨幣金融環(huán)境，另一方面或意味著11月和12月將不再大額續(xù)作MLF，MLF操作利率的政策利率色彩進(jìn)一步淡化；考慮到央行已恢復(fù)二級市場國債買賣，后期MLF調(diào)節(jié)中期市場流動性的作用也會進(jìn)一步淡化，MLF余額或?qū)⒅鸩綔p少。
9月24日，潘功勝在國新辦新聞發(fā)布會上表示，央行通過二級市場買賣國債，投放基礎(chǔ)貨幣條件逐漸成熟。央行會同財(cái)政部研究，優(yōu)化國債發(fā)行節(jié)奏和期限結(jié)構(gòu)。
“未來二級市場國債買賣有望替代MLF充當(dāng)中期基礎(chǔ)貨幣的作用，MLF的基礎(chǔ)貨幣投放渠道作用會進(jìn)一步弱化。等到央行二級市場國債買賣規(guī)模較大的時候，MLF可能會退出�！睂ν饨�(jīng)貿(mào)大學(xué)中國金融學(xué)院副教授姜婷鳳曾在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專訪時表示。
談及MLF作為流動性投放工具的局限性，華西證券宏觀首席分析師肖金川回憶，2023年底政府債大規(guī)模增發(fā)之時，銀行需要補(bǔ)充中長期資金缺口。央行通過OMO的短期投放，對市場情緒緩解作用效果不佳；而投放1年期MLF，與政府債集中發(fā)行帶來2-3個月的流動性缺口，在期限上匹配度又相對不足。為此，央行在投放資金時可能需要考慮諸多問題，包括錢給多了會不會導(dǎo)致資金沉淀，或者M(jìn)LF質(zhì)押品凍結(jié)會不會導(dǎo)致二級市場供給下降。
“對比MLF來看，買斷式逆回購的期限更為靈活，且無須凍結(jié)質(zhì)押券�！比A西證券宏觀首席分析師肖金川介紹，當(dāng)前央行投放流動性的幾種工具包括逆回購（主要是7天和14天）、MLF（1年期）、降準(zhǔn)和買賣國債，而1個月至1年期限的定期流動性投放工具存在空白。從期限上來看，央行買斷式逆回購不超過1年，每月開展一次操作，可以認(rèn)為在補(bǔ)充流動性的功能上接近MLF，甚至部分替代MLF。
可為互換便利工具增加券源
前述接近央行人士還告訴記者，央行推出買斷式逆回購，既是自身操作工具的豐富，也可對市場發(fā)展買斷式回購業(yè)務(wù)形成示范作用，緩解質(zhì)押品凍結(jié)對金融機(jī)構(gòu)整體流動性監(jiān)管指標(biāo)壓力，持續(xù)提升銀行間市場的流動性、安全性和國際化水平。
目前來看，我國貨幣市場的主流模式是質(zhì)押式回購，即交易中債券押品被凍結(jié)在資金融入方賬戶，無法繼續(xù)在二級市場流通，出現(xiàn)違約等極端情形不利于保障資金融出方權(quán)益。隨著更多海外投資者進(jìn)入我國債券市場，他們更加習(xí)慣于國際上普遍采用的買斷式回購。
買斷式和質(zhì)押式回購究竟有何差異？記者從業(yè)內(nèi)了解到，二者的主要區(qū)別在于債券的所有權(quán)是否轉(zhuǎn)移。在買斷式逆回購中，債券的所有權(quán)從融資方轉(zhuǎn)移到出資方（即央行），央行獲得債券的所有權(quán)后，可以自行處理這些債券，到回購到期日再歸還。
華西證券宏觀首席分析師肖金川告訴記者，這意味著，央行獲得債券所有權(quán)后，可以在二級市場上擇機(jī)賣出，這就為央行提供了調(diào)整債市供給的工具。例如，后續(xù)財(cái)政發(fā)力政府債供給高峰到來之際，央行可通過該工具緩解市場供給壓力，而到了債券供給量較小的時段，央行又可以通過反向操作投放債券供給，起到類似“削峰填谷”的作用。
肖金川還稱，買斷式回購可以為互換便利工具增加券源，即擁有債券使用權(quán)后，央行可以把國債互換給非銀。10月10日，央行公告，決定創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利（SFISF），支持符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司以債券、股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)為抵押，從中國人民銀行換入國債、央行票據(jù)等高等級流動性資產(chǎn)。10月18日央行宣布正式啟動證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利操作。
截至今年9月末，央行持有國債2.26萬億元（其中可能包含前期借券賣出未確認(rèn)的軋差），如SFISF規(guī)模從5000億元增至1萬億元，則占到央行當(dāng)前持有國債的規(guī)模接近一半。肖金川表示，央行通過買斷式逆回購可以補(bǔ)充國債持倉，也為SFISF將來擴(kuò)容做好準(zhǔn)備。
前述接近央行人士還告訴記者，此次推出的買斷式逆回購采用固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)，機(jī)構(gòu)根據(jù)自身情況可以選擇不同利率投標(biāo)，按照從高到低的順序依次中標(biāo)，機(jī)構(gòu)的中標(biāo)利率就是自己的投標(biāo)利率。這既能減少機(jī)構(gòu)在利率招標(biāo)時的“搭便車”行為，更真實(shí)反映機(jī)構(gòu)對資金的需求程度；也由于沒有增加新的貨幣政策工具中標(biāo)利率，而突顯該工具僅作為流動性投放工具的定位。
來源：21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)