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財(cái)經(jīng)新聞
中國(guó)人民銀行（下稱“央行”）再推流動(dòng)性投放新工具。
10月28日，央行宣布，從即日起啟用公開市場(chǎng)買斷式逆回購(gòu)操作工具。操作對(duì)象為公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商，原則上每月開展一次操作，期限不超過1年。公開市場(chǎng)買斷式逆回購(gòu)采用固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)，回購(gòu)標(biāo)的包括國(guó)債、地方政府債券、金融債券、公司信用類債券等。操作結(jié)果將通過人民銀行官網(wǎng)相關(guān)欄目對(duì)外披露。
如何理解這一新工具？又為何在此時(shí)推出？接近央行人士告訴記者，買斷式逆回購(gòu)定位為流動(dòng)性投放工具。梳理央行現(xiàn)有流動(dòng)性投放工具來看，根據(jù)期限由短至長(zhǎng)，主要包括7天期公開市場(chǎng)逆回購(gòu)操作，1年期的中期借貸便利（MLF），以及投放長(zhǎng)期流動(dòng)性的國(guó)債買入和降準(zhǔn)，1個(gè)月到1年的中短期流動(dòng)性投放工具較為欠缺。
據(jù)其介紹，此次央行在現(xiàn)有工具基礎(chǔ)上推出買斷式逆回購(gòu)，預(yù)計(jì)將覆蓋3個(gè)月、6個(gè)月等期限，增強(qiáng)1年以內(nèi)的流動(dòng)性跨期調(diào)節(jié)能力，進(jìn)一步提升流動(dòng)性管理的精細(xì)化水平。
他還表示，央行選擇此時(shí)推出新工具，預(yù)計(jì)可更好對(duì)沖年底前MLF的集中到期。Wind數(shù)據(jù)顯示，11月、12月各有1.45萬億元MLF到期量，達(dá)到目前MLF余額的40%。再疊加政府債券發(fā)行、年末現(xiàn)金投放等，屆時(shí)銀行體系流動(dòng)性可能面臨較大補(bǔ)缺壓力。
此前，央行行長(zhǎng)潘功勝在金融街論壇上表示，預(yù)計(jì)年底前視市場(chǎng)流動(dòng)性情況擇機(jī)進(jìn)一步降準(zhǔn)0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)。上述接近央行人士認(rèn)為，央行在此節(jié)點(diǎn)上推出買斷式逆回購(gòu)操作，有利于更好對(duì)沖四季度MLF集中到期，更有能力維護(hù)年末流動(dòng)性合理充裕，為經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)提供良好的貨幣金融環(huán)境。
年末央行或不再大額續(xù)作MLF
東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青告訴記者，與公開市場(chǎng)一般性的逆回購(gòu)操作工具相比，本次央行啟用公開市場(chǎng)買斷式逆回購(gòu)操作工具在操作流程等方面有一定差異，最大區(qū)別在于操作期限：一般性的逆回購(gòu)操作期限通常為7天，2020年以來最長(zhǎng)期限為14天，主要是為平滑月末、季末和國(guó)慶春節(jié)假期帶來的資金面短期波動(dòng)，而公開市場(chǎng)買斷式逆回購(gòu)操作工具期限不超過1年。
數(shù)據(jù)顯示，11月和12月分別有高達(dá)1.45萬億元的1年期MLF(中期借貸便利)到期。這兩個(gè)月到期總量相當(dāng)于9月末MLF余額的42%，為歷史最高水平。王青表示，央行此舉應(yīng)該是為了對(duì)沖高額MLF到期帶來的資金面波動(dòng)。此前對(duì)沖的方式包括大額續(xù)作MLF乃至降準(zhǔn)等，本次啟用期限不超過1年的公開市場(chǎng)買斷式逆回購(gòu)操作工具，則是在降準(zhǔn)空間有限、MLF政策利率色彩淡化背景下，對(duì)沖大額MLF到期的政策工具創(chuàng)新。
王青認(rèn)為，本次啟用買斷式逆回購(gòu)操作工具，一方面可以有效平滑大額MLF到期引發(fā)的資金面波動(dòng)，有助于保持年末流動(dòng)性合理充裕，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能上升提供有利的貨幣金融環(huán)境，另一方面或意味著11月和12月將不再大額續(xù)作MLF，MLF操作利率的政策利率色彩進(jìn)一步淡化；考慮到央行已恢復(fù)二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債買賣，后期MLF調(diào)節(jié)中期市場(chǎng)流動(dòng)性的作用也會(huì)進(jìn)一步淡化，MLF余額或?qū)⒅鸩綔p少。
9月24日，潘功勝在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上表示，央行通過二級(jí)市場(chǎng)買賣國(guó)債，投放基礎(chǔ)貨幣條件逐漸成熟。央行會(huì)同財(cái)政部研究，優(yōu)化國(guó)債發(fā)行節(jié)奏和期限結(jié)構(gòu)。
“未來二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債買賣有望替代MLF充當(dāng)中期基礎(chǔ)貨幣的作用，MLF的基礎(chǔ)貨幣投放渠道作用會(huì)進(jìn)一步弱化。等到央行二級(jí)市場(chǎng)國(guó)債買賣規(guī)模較大的時(shí)候，MLF可能會(huì)退出�！睂�(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)中國(guó)金融學(xué)院副教授姜婷鳳曾在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者專訪時(shí)表示。
談及MLF作為流動(dòng)性投放工具的局限性，華西證券宏觀首席分析師肖金川回憶，2023年底政府債大規(guī)模增發(fā)之時(shí)，銀行需要補(bǔ)充中長(zhǎng)期資金缺口。央行通過OMO的短期投放，對(duì)市場(chǎng)情緒緩解作用效果不佳；而投放1年期MLF，與政府債集中發(fā)行帶來2-3個(gè)月的流動(dòng)性缺口，在期限上匹配度又相對(duì)不足。為此，央行在投放資金時(shí)可能需要考慮諸多問題，包括錢給多了會(huì)不會(huì)導(dǎo)致資金沉淀，或者M(jìn)LF質(zhì)押品凍結(jié)會(huì)不會(huì)導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)供給下降。
“對(duì)比MLF來看，買斷式逆回購(gòu)的期限更為靈活，且無須凍結(jié)質(zhì)押券�！比A西證券宏觀首席分析師肖金川介紹，當(dāng)前央行投放流動(dòng)性的幾種工具包括逆回購(gòu)（主要是7天和14天）、MLF（1年期）、降準(zhǔn)和買賣國(guó)債，而1個(gè)月至1年期限的定期流動(dòng)性投放工具存在空白。從期限上來看，央行買斷式逆回購(gòu)不超過1年，每月開展一次操作，可以認(rèn)為在補(bǔ)充流動(dòng)性的功能上接近MLF，甚至部分替代MLF。
可為互換便利工具增加券源
前述接近央行人士還告訴記者，央行推出買斷式逆回購(gòu)，既是自身操作工具的豐富，也可對(duì)市場(chǎng)發(fā)展買斷式回購(gòu)業(yè)務(wù)形成示范作用，緩解質(zhì)押品凍結(jié)對(duì)金融機(jī)構(gòu)整體流動(dòng)性監(jiān)管指標(biāo)壓力，持續(xù)提升銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性、安全性和國(guó)際化水平。
目前來看，我國(guó)貨幣市場(chǎng)的主流模式是質(zhì)押式回購(gòu)，即交易中債券押品被凍結(jié)在資金融入方賬戶，無法繼續(xù)在二級(jí)市場(chǎng)流通，出現(xiàn)違約等極端情形不利于保障資金融出方權(quán)益。隨著更多海外投資者進(jìn)入我國(guó)債券市場(chǎng)，他們更加習(xí)慣于國(guó)際上普遍采用的買斷式回購(gòu)。
買斷式和質(zhì)押式回購(gòu)究竟有何差異？記者從業(yè)內(nèi)了解到，二者的主要區(qū)別在于債券的所有權(quán)是否轉(zhuǎn)移。在買斷式逆回購(gòu)中，債券的所有權(quán)從融資方轉(zhuǎn)移到出資方（即央行），央行獲得債券的所有權(quán)后，可以自行處理這些債券，到回購(gòu)到期日再歸還。
華西證券宏觀首席分析師肖金川告訴記者，這意味著，央行獲得債券所有權(quán)后，可以在二級(jí)市場(chǎng)上擇機(jī)賣出，這就為央行提供了調(diào)整債市供給的工具。例如，后續(xù)財(cái)政發(fā)力政府債供給高峰到來之際，央行可通過該工具緩解市場(chǎng)供給壓力，而到了債券供給量較小的時(shí)段，央行又可以通過反向操作投放債券供給，起到類似“削峰填谷”的作用。
肖金川還稱，買斷式回購(gòu)可以為互換便利工具增加券源，即擁有債券使用權(quán)后，央行可以把國(guó)債互換給非銀。10月10日，央行公告，決定創(chuàng)設(shè)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利（SFISF），支持符合條件的證券、基金、保險(xiǎn)公司以債券、股票ETF、滬深300成分股等資產(chǎn)為抵押，從中國(guó)人民銀行換入國(guó)債、央行票據(jù)等高等級(jí)流動(dòng)性資產(chǎn)。10月18日央行宣布正式啟動(dòng)證券、基金、保險(xiǎn)公司互換便利操作。
截至今年9月末，央行持有國(guó)債2.26萬億元（其中可能包含前期借券賣出未確認(rèn)的軋差），如SFISF規(guī)模從5000億元增至1萬億元，則占到央行當(dāng)前持有國(guó)債的規(guī)模接近一半。肖金川表示，央行通過買斷式逆回購(gòu)可以補(bǔ)充國(guó)債持倉(cāng)，也為SFISF將來擴(kuò)容做好準(zhǔn)備。
前述接近央行人士還告訴記者，此次推出的買斷式逆回購(gòu)采用固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)，機(jī)構(gòu)根據(jù)自身情況可以選擇不同利率投標(biāo)，按照從高到低的順序依次中標(biāo)，機(jī)構(gòu)的中標(biāo)利率就是自己的投標(biāo)利率。這既能減少機(jī)構(gòu)在利率招標(biāo)時(shí)的“搭便車”行為，更真實(shí)反映機(jī)構(gòu)對(duì)資金的需求程度；也由于沒有增加新的貨幣政策工具中標(biāo)利率，而突顯該工具僅作為流動(dòng)性投放工具的定位。
來源：21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)