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財(cái)經(jīng)新聞
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 唐婧 北京報(bào)道
8月29日，財(cái)政部滾動(dòng)續(xù)作4000億元特別國(guó)債，央行同日從一級(jí)交易商處買入等量特別國(guó)債。值得注意的是，該操作顯示在央行官網(wǎng)的“公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)交易公告”欄目中，而不是8月28日上線的“公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買賣業(yè)務(wù)公告”欄目下。
8月28日，央行官網(wǎng)新增“公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買賣業(yè)務(wù)公告”欄目，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)央行即將在二級(jí)市場(chǎng)買賣國(guó)債的廣泛猜測(cè)。但截至記者發(fā)稿，該欄目項(xiàng)下仍未空白。
東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青告訴記者，本次央行買入4000億特別國(guó)債，屬于央行針對(duì)此前定向發(fā)行的特別國(guó)債續(xù)發(fā)的例行操作，與央行擴(kuò)充貨幣政策工具箱，在二級(jí)市場(chǎng)買賣國(guó)債，對(duì)中長(zhǎng)期債券收益率實(shí)施調(diào)控的含義不同。
“央行按慣例買入，不影響債市供需�！惫獯笞C券固收首席分析師張旭告訴記者，財(cái)政部對(duì)到期債券進(jìn)行滾續(xù)發(fā)行，且依舊采用了“財(cái)政發(fā)給銀行，銀行過(guò)手給央行”的模式，因此不會(huì)影響到銀行體系流動(dòng)性以及債券市場(chǎng)的供需狀況，同時(shí)也不會(huì)影響到央行和銀行資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模。
持債久期拉長(zhǎng)提升長(zhǎng)端利率調(diào)控能力
8月29日，央行公告，人民銀行以數(shù)量招標(biāo)方式進(jìn)行了公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)現(xiàn)券買斷交易，從公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商買入4000億元特別國(guó)債，其中“24續(xù)作特別國(guó)債01”買入3000億元，“24續(xù)作特別國(guó)債02”買入1000億元，買入價(jià)格均為100元。
同日，財(cái)政部發(fā)布公告稱，2024年到期續(xù)作特別國(guó)債(一期)、(二期)(以下分別稱第一期、第二期，合稱兩期國(guó)債)已完成發(fā)行工作。第一期、第二期期限分別為10年、15年，發(fā)行面值分別為3000億元、1000億元，票面利率分別為2.17%、2.25%。兩期國(guó)債上市日和起息日為2024年8月29日。
兩期國(guó)債均為固定利率附息債，每半年支付一次利息，利息支付日為每年的2月28日(節(jié)假日順延，下同)、8月29日。第一期、第二期分別于2034年8月29日、2039年8月29日償還本金并支付最后一次利息。
而就在不久前的8月19日，財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人在答記者問(wèn)中介紹了2024年到期續(xù)作特別國(guó)債發(fā)行的背景。2007年，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意和全國(guó)人大常委會(huì)批準(zhǔn)，財(cái)政部發(fā)行了1.55萬(wàn)億元特別國(guó)債，作為中國(guó)投資有限責(zé)任公司的資本金來(lái)源。期限主要為10年、15年，2017年起陸續(xù)到期。2017年和2022年上述部分特別國(guó)債到期時(shí)，財(cái)政部向有關(guān)銀行定向發(fā)行特別國(guó)債償還。對(duì)于2024年8月29日到期的4000億元特別國(guó)債，財(cái)政部將延續(xù)以前年度做法，繼續(xù)采取滾動(dòng)發(fā)行的方式，向有關(guān)銀行等額定向發(fā)行2024年到期續(xù)作特別國(guó)債，所籌資金用于償還當(dāng)月到期本金。
財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人還介紹，2024年到期續(xù)作的4000億元特別國(guó)債將在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)面向有關(guān)銀行定向發(fā)行，期限品種包括10年期3000億元，15年期1000億元。發(fā)行過(guò)程不涉及社會(huì)投資者，個(gè)人投資者不能購(gòu)買。2024年到期續(xù)作特別國(guó)債是原特別國(guó)債的等額滾動(dòng)發(fā)行，仍與原有資產(chǎn)負(fù)債相對(duì)應(yīng)，不增加財(cái)政赤字。
記者留意到，財(cái)政部還在8月19日發(fā)布的發(fā)行事宜有關(guān)通知中表示，兩期國(guó)債在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)面向境內(nèi)有關(guān)銀行定向發(fā)行，中國(guó)人民銀行將面向有關(guān)銀行開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作。
中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明告訴記者，對(duì)于2024年8月29日到期的4000億元特別國(guó)債，財(cái)政部延續(xù)以前年度做法，繼續(xù)采取滾動(dòng)發(fā)行的方式，向有關(guān)銀行等額定向發(fā)行2024年到期續(xù)作特別國(guó)債，所籌資金用于償還當(dāng)月到期本金。之后央行以數(shù)量招標(biāo)方式買入該筆國(guó)債，符合此前慣例。
以2022年特別國(guó)債續(xù)發(fā)過(guò)程為例，2022年12月，2007年特別國(guó)債中有7500億到期，采取滾動(dòng)發(fā)行的方式進(jìn)行續(xù)發(fā)。2022年12月12日，2022年特別國(guó)債在全國(guó)銀行間債券市場(chǎng)面向有關(guān)銀行定向發(fā)行，發(fā)行期限3年，發(fā)行規(guī)模7500億，票面利率為2.48%。在財(cái)政部公示2022年特別國(guó)債發(fā)行結(jié)果后，人民銀行隨即在官網(wǎng)披露，當(dāng)日人民銀行以數(shù)量招標(biāo)方式進(jìn)行了公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)現(xiàn)券買斷交易，從公開(kāi)市場(chǎng)一級(jí)交易商買入7500億2022年特別國(guó)債。
一位券商固收人士告訴記者，到期的特別國(guó)債滾動(dòng)續(xù)發(fā)后央行再買回來(lái)，央行還是持有1.5萬(wàn)億左右的國(guó)債。本次發(fā)行為定向發(fā)行，對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性并無(wú)影響。但央行持債的久期拉長(zhǎng)了，之前只有1.4年，現(xiàn)在3000億的有10年，1000億的有15年，這意味著央行未來(lái)賣債調(diào)控長(zhǎng)端利率的能力有所提升。
定向發(fā)行與市場(chǎng)化發(fā)行并不沖突
在過(guò)去的25年中，我國(guó)分別于1998年、2007年、2020年成功地發(fā)行了3次特別國(guó)債，此外亦曾對(duì)到期的特別國(guó)債進(jìn)行過(guò)滾動(dòng)發(fā)行。這些特別國(guó)債中既有面向農(nóng)業(yè)銀行等特定的金融機(jī)構(gòu)定向發(fā)行的，也有面向全部記賬式國(guó)債承銷團(tuán)成員公開(kāi)招標(biāo)發(fā)行的；既有發(fā)行后不久即由央行持有的，也有一直由金融機(jī)構(gòu)持有的。
張旭告訴記者，以上的這些發(fā)行方式和安排各有優(yōu)劣，具體采用哪種方式，主要根據(jù)特別國(guó)債發(fā)行的規(guī)模、周期、期限確定。發(fā)行方式的選擇也不是非此即彼的，可以根據(jù)實(shí)際需要進(jìn)行合理的搭配和組合。事實(shí)上，在2007年發(fā)行的特別國(guó)債中，便既有面向農(nóng)業(yè)銀行定向發(fā)行的，也有面向市場(chǎng)公開(kāi)發(fā)行的，是兩種不同發(fā)行方式的組合。
張旭認(rèn)為，無(wú)論采用哪種方式，進(jìn)行何種制度安排，有兩個(gè)原則是必須堅(jiān)持的。第一，特別國(guó)債不向央行定向發(fā)行。1995年3月通過(guò)并實(shí)施的中國(guó)人民銀行法第二十九條規(guī)定，“中國(guó)人民銀行不得對(duì)政府財(cái)政透支，不得直接認(rèn)購(gòu)、包銷國(guó)債和其他政府債券”，以法律的形式堵住了財(cái)政向央行透支的口子。
第二，充分發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用，更好發(fā)揮政府作用。在特別國(guó)債發(fā)行時(shí)，既要主動(dòng)防止供給沖擊對(duì)市場(chǎng)形成過(guò)大擾動(dòng)，更要盡量減少政府對(duì)資源的直接配置、減少政府對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的直接干預(yù)。尤為關(guān)鍵的是，特別國(guó)債的發(fā)行利率應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)水平確定。
“值得注意的是，部分投資者誤以為市場(chǎng)化發(fā)行就是公開(kāi)發(fā)行，但實(shí)際上這是兩個(gè)不同的概念，面向有關(guān)銀行定向發(fā)行與市場(chǎng)化發(fā)行并不沖突�！睆埿癖硎尽�
他強(qiáng)調(diào)，檢驗(yàn)是否為市場(chǎng)化發(fā)行的一個(gè)重要標(biāo)準(zhǔn)是看發(fā)行利率是否明顯偏離二級(jí)市場(chǎng)收益率�！�24到期續(xù)作特別國(guó)債01”和“24到期續(xù)作特別國(guó)債02”的票面利率分別與發(fā)行日前一至五個(gè)工作日的同期限國(guó)債收益率均值基本持平。這意味著本次特別國(guó)債的定向發(fā)行遵循了市場(chǎng)化定價(jià)的原則。
張旭還建議，未來(lái)可在財(cái)政部門和貨幣當(dāng)局之間建立更密切的國(guó)債發(fā)行溝通機(jī)制，以便貨幣當(dāng)局更為精準(zhǔn)地調(diào)控銀行體系流動(dòng)性，避免形成國(guó)債發(fā)行利率的不合理波動(dòng)。在理想狀態(tài)下，可由財(cái)政部和人民銀行共同協(xié)商確定國(guó)債發(fā)行的時(shí)點(diǎn)、規(guī)模以及期限。
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