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財經(jīng)新聞
“面臨有效需求不足、居民和企業(yè)資產(chǎn)負債表‘躺平’的局面，必須充分發(fā)揮我國國家信用的優(yōu)勢，充分發(fā)揮央行買賣國債的國家治理作用�！�7月23日，社科院金融研究所發(fā)布的二季度中國宏觀金融分析報告顯示。
中國共產(chǎn)黨第二十屆中央委員會第三次全體會議通過的《中共中央關于進一步全面深化改革 推進中國式現(xiàn)代化的決定》提出健全宏觀經(jīng)濟治理體系，其中包括探索實行國家宏觀資產(chǎn)負債表管理等。社科院金融研究所所長、國家金融與發(fā)展實驗室主任張曉晶在上述報告發(fā)布會上表示，健全宏觀經(jīng)濟治理體系包括很多方面，其中有些在過去提出過，有些是新提出來的，還有些是正在探索中，這包括國家宏觀資產(chǎn)負債表管理、國家信用的重要性等。
“國家信用不僅僅是國債，還有貨幣，中國式現(xiàn)代化需要利用國家信用來推動，這也是最重要的變革之一，因為我們對信用的理解思路發(fā)生了變化。”張曉晶表示，國家信用發(fā)揮作用就涉及到財政與貨幣的協(xié)調(diào)配合，“央行買賣國債，這是財政與貨幣協(xié)調(diào)新的動向�！�
我國央行買賣國債已經(jīng)逐步在推動落實。7月1日，央行發(fā)布公告表示，為維護債券市場穩(wěn)健運行，在對當前市場形勢審慎觀察、評估基礎上，決定于近期面向部分公開市場業(yè)務一級交易商開展國債借入操作。“央行正在與財政部加強溝通，共同研究推動落實。這個過程整體是漸進式的，國債發(fā)行節(jié)奏、期限結構、托管制度等也需同步研究優(yōu)化�！�6月19日，央行行長潘功勝表示。
報告則提出，由于國債管理涉及財政當局和貨幣當局的協(xié)調(diào)配合，因此建議在財政、金融兩部門之上設立常設性專門機構，專司國債政策。此機構負責確定國債發(fā)行和未清償規(guī)模、品種結構，協(xié)調(diào)財政、貨幣兩部門的政策。
央行買賣國債有較大“成長空間”
報告通過深入考察各國（經(jīng)濟體）央行買賣國債的百年歷程發(fā)現(xiàn)，第一，各國央行在二級市場買賣國債是“常規(guī)操作”，但也有極個別情況下一些國家也曾在一級市場進行操作；第二，各國央行買賣國債的主要目的在2008年國際金融危機以后呈現(xiàn)趨同之勢，都從調(diào)節(jié)市場流動性轉向了刺激經(jīng)濟增長，財政味道漸濃；第三，近些年來央行買賣國債的工具箱極大豐富，既有數(shù)量型，也有價格型，其中最主要的工具是量化寬松。
“探索央行在二級市場買賣國債，是我國宏觀經(jīng)濟治理的重大變革，對于實現(xiàn)經(jīng)濟高質量發(fā)展、推進中國式現(xiàn)代化具有重要意義�！眻蟾嬲J為。
報告分析稱，當前我國央行二級市場買賣國債有較大“成長空間”。目前，我國央行持有約1.52萬億國債，占央行總資產(chǎn)的3.56%。其中1.36萬億元國債已知明細情況，主要涉及4個超長期券種：17特別國債01（4000億元，剩余期限0.17年）；22特別國債（7500億元，1.46年）；17特別國債 02（2000億元，3.17年）；02國債05（78億元，7.90年)。從比例上看，我國央行持有的國債約為總數(shù)的5.1%，同日本、美國等相比，仍有較大的提升空間。
“本輪央行計劃通過從市場‘借債’（規(guī)模約為數(shù)千億元人民幣），修正國債遠端收益率，之所以要‘借’，就是因為持倉數(shù)量過少�！眻蟾姹硎尽�
7月5日，21世紀經(jīng)濟報道記者從央行了解到，央行已與幾家主要金融機構簽訂了債券借入?yún)f(xié)議，目前已簽協(xié)議的金融機構可供出借的中長期國債有數(shù)千億元，將采用無固定期限、信用方式借入國債，且將視債券市場運行情況，持續(xù)借入并賣出國債。
報告稱，國債是經(jīng)濟發(fā)展的重要驅動力。從現(xiàn)實需要出發(fā)，當前在居民、企業(yè)資產(chǎn)負債表“躺平”的情況下，國家信用的“發(fā)動機”不能熄火。而從債務的可持續(xù)性上看，我國中央政府的資產(chǎn)負債表非常健康，杠桿率整體相對可控，更為重要的是，我國政府債務遠小于政府資產(chǎn)。這是與發(fā)達國家最本質的不同。因此，當前我國央行二級市場買賣國債有著較大的“成長空間”。
建議建立專司國債政策專門機構
央行買賣國債是是健全宏觀經(jīng)濟治理體系的重要抓手。報告提出，面對當前國債市場存在的問題，不僅要不斷完善制度設計、“對癥下藥”，也要轉換思路、一切從實際出發(fā)。
一是適度提高債務上限，“多發(fā)多買”。報告稱，當前我國的赤字政策和債務規(guī)模機制仍較為傳統(tǒng)，國債規(guī)模仍有增長空間。我國長期恪守的3%的赤字規(guī)則，國債余額和產(chǎn)出占比相較于其他成熟經(jīng)濟體仍留有較大余地。在當前我國經(jīng)濟面臨下行壓力和有效需求不足的背景下，應根據(jù)經(jīng)濟運行情況，適度提高債務上限。通俗地講，就是財政多發(fā)，央行多買，發(fā)揮好國債資金的杠桿撬動作用。
二是實施“短期多發(fā)（買）長，長期多發(fā)（買）短”的國債政策。我國目前的國債期限結構呈現(xiàn)“中間粗、兩頭細”的特征，限制了調(diào)節(jié)貨幣投放、降低長端利率目標的效果：一方面是超長期國債的占比低，截至今年4月末，我國超長期國債占比為16.9%，德國、美國分別為27.8%、22.2%，日本為44.8%；另一方面我國短期（一年以內(nèi)）國債占僅2.8%，而美國占比約為13.9%，過低的短期國債占比一定程度上影響到了財政貨幣政策協(xié)調(diào)配合的效率。
“因此在當前尚存相當規(guī)模發(fā)債空間的情況下，決策者可以根據(jù)目標，相機擴大超長期國債和短期國債的占比。”報告表示，具體來說，建議“短期多發(fā)（買）長，長期多發(fā)（買）短”。原因在于，當前國債市場的優(yōu)先使命是充分發(fā)揮國家信用的優(yōu)勢，開足馬力為中國式現(xiàn)代化服務，為科技創(chuàng)新提供資金支持。在滿足這一目標的前提下，可以在長期更多地發(fā)行短期國債，最終構建一個以短期國債為主、長期國債為輔的有活力的國債市場。
為建立更加高效的國債管理體系 ，報告還提出兩方面的建議：一方面，建立專司國債政策的專門機構；另一方面，進一步健全國債收益率曲線。
“為保證國債收益率曲線應用的有效性，更好發(fā)揮國債無風險利率基準的關鍵性作用。建議借鑒國外經(jīng)驗，由專司國債的專門機構成立國債收益率曲線應用評估小組；推動中央銀行逐步在公開市場重啟國債買賣的日常操作，建立起以國債收益率曲線為政策中介目標的貨幣政策框架，進一步加強以國債為基礎的金融市場流動性機制安排。”報告具體建議。
來源：21經(jīng)濟網(wǎng)