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財(cái)經(jīng)新聞
2023年全國(guó)兩會(huì)召開在即，各界關(guān)注已久的經(jīng)濟(jì)政策和目標(biāo)將陸續(xù)揭曉。貨幣政策方面，關(guān)于貨幣政策定調(diào)及M2、社融目標(biāo)增速是市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。
記者采訪了解到，市場(chǎng)人士預(yù)期，今年的貨幣政策仍將保持穩(wěn)健，但考慮到經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)，防風(fēng)險(xiǎn)和防通脹的權(quán)重會(huì)有所上升，實(shí)際操作中年內(nèi)仍有降準(zhǔn)的可能。此外，結(jié)構(gòu)性貨幣政策仍將發(fā)揮重要作用，加大對(duì)普惠金融、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新等國(guó)民經(jīng)濟(jì)重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。
量化指標(biāo)方面，M2、社融增速仍需與名義GDP增速相匹配，但由于今年經(jīng)濟(jì)將恢復(fù)增長(zhǎng)，宏觀杠桿率會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定。
側(cè)重結(jié)構(gòu)性發(fā)力
中國(guó)貨幣政策的定調(diào)主要有五個(gè)范疇：寬松、適度寬松、穩(wěn)健、適度從緊和從緊。2009年，由于全球金融危機(jī)的沖擊，當(dāng)年實(shí)施適度寬松的貨幣政策。2010年以后，中國(guó)一直實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策。
2022年政府工作報(bào)告提出，加大穩(wěn)健的貨幣政策實(shí)施力度，發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供更有力支持�？偭空叻矫�，央行分別于去年1月、7月各降息10BP，當(dāng)前一年期MLF、7天逆回購(gòu)利率分別為2.75%、2.0%，相比2021年末降低20BP。存款準(zhǔn)備金率方面，央行去年4月、12月兩次降準(zhǔn)，當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為7.8%。
結(jié)構(gòu)性工具方面，央行去年先后推出至少8400億元再貸款工具，具體包括2000億元科技創(chuàng)新再貸款、1000億元交通物流領(lǐng)域再貸款、1000億元支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款、400億元普惠養(yǎng)老領(lǐng)域再貸款、2000億技改再貸款、2000億保交樓貸款支持計(jì)劃。值得注意的是PSL時(shí)隔三年后在2022年重啟。
央行數(shù)據(jù)顯示，截至2022年12月末中國(guó)各項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具余額為6.44萬億，相比6月末新增1萬多億元，占同期基礎(chǔ)貨幣余額的18%。
去年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，要保持流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對(duì)小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域支持力度。精準(zhǔn)意味著結(jié)構(gòu)性貨幣政策繼續(xù)發(fā)揮作用、支持特定領(lǐng)域，有力意味著貨幣政策要真正作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)并見到實(shí)效。
在此背景下，市場(chǎng)預(yù)期今年貨幣政策仍將定調(diào)為穩(wěn)健，結(jié)構(gòu)性貨幣政策仍將發(fā)揮重要作用。華福證券的一份研報(bào)稱，今年將會(huì)是結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的大年：“精準(zhǔn)”意味更多會(huì)以定向政策扶持特定行業(yè)，預(yù)計(jì)今年MLF與LPR的利率或保持整體穩(wěn)定，但會(huì)有類似定向降準(zhǔn)、PSL等的結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具出臺(tái)。
今年1月29日，央行公告稱，延續(xù)實(shí)施碳減排支持工具等三項(xiàng)貨幣政策工具：一是碳減排支持工具延續(xù)實(shí)施至2024年末，二是支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款延續(xù)實(shí)施至2023年末，三是交通物流專項(xiàng)再貸款延續(xù)實(shí)施至2023年6月末。
中信建投政策研究組首席分析師胡玉瑋表示，2023年貨幣政策將更加注重結(jié)構(gòu)性政策發(fā)力。未來央行對(duì)總量型工具的運(yùn)用將保持審慎，多通過定向操作而不是總量操作，繼續(xù)發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性工具對(duì)小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、“雙碳”等重點(diǎn)領(lǐng)域的“精準(zhǔn)滴灌”作用將是主要政策導(dǎo)向。
在去年央行貨幣政策報(bào)告提示通脹風(fēng)險(xiǎn)后，今年1月央行黨委書記、銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清表示，考慮到當(dāng)前主要發(fā)達(dá)國(guó)家服務(wù)業(yè)擴(kuò)張、“工資—物價(jià)”螺旋效應(yīng)等因素，海外通脹仍將高位運(yùn)行。我國(guó)經(jīng)濟(jì)已高度國(guó)際化，每年需大量進(jìn)口能源、原材料和零部件，國(guó)際高通脹容易通過生產(chǎn)、流通等多個(gè)環(huán)節(jié)向國(guó)內(nèi)傳導(dǎo)，對(duì)此要高度關(guān)注通脹反彈的潛在可能性。
胡玉瑋稱，去年四季度開始，央行的政策導(dǎo)向發(fā)生較大改變。市場(chǎng)數(shù)次降準(zhǔn)預(yù)期落空，MLF和LPR利率保持穩(wěn)定，DR007中樞緩步抬升等信號(hào)均表明央行對(duì)今年經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向好保持信心，政策重心開始由穩(wěn)增長(zhǎng)向防通脹和防風(fēng)險(xiǎn)方向偏移。
不過，今年美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏有所放緩，再考慮到今年CPI可能不會(huì)突破3%，貨幣政策總量寬松操作仍有一定空間。
民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬表示，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，寬松政策不會(huì)輕易退出，若后續(xù)金融數(shù)據(jù)“企業(yè)強(qiáng)居民弱”、“政府強(qiáng)私人弱”的結(jié)構(gòu)性問題仍未改善，房地產(chǎn)修復(fù)未看到明顯拐點(diǎn)，不排除MLF降息的可能性。此外，為避免傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制失效，后續(xù)降準(zhǔn)、降息的時(shí)機(jī)需更好把握，全年降準(zhǔn)有0.5個(gè)百分點(diǎn)的空間。
宏觀杠桿率將保持相對(duì)穩(wěn)定
當(dāng)前市場(chǎng)擔(dān)憂通脹風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)原因重要原因在于，M2、社融增速大幅均高于GDP名義增速。央行三季度貨幣政策報(bào)告提出，一段時(shí)間以來我國(guó)M2增速處于相對(duì)高位，若總需求進(jìn)一步復(fù)蘇升溫可能帶來滯后效應(yīng)。
一般而言，M2增速與GDP增速、赤字率都是財(cái)政政策和貨幣政策重要的量化指標(biāo)。從2016年開始，社融增速目標(biāo)首度納入政府工作報(bào)告：當(dāng)年M2和社融增速目標(biāo)均為13%，2017年二者目標(biāo)下調(diào)至12%。
此后，M2和社融增速未設(shè)置具體數(shù)量目標(biāo)：2018年為“保持廣義貨幣M2、信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長(zhǎng)”，2019年為“M2和社融增速要與國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配”，2020年為“引導(dǎo)M2和社融增速明顯高于去年”，2021年、2022年為“M2和社融增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”。
換言之，M2和社融的錨定方式發(fā)生了重要變化。央行解讀稱，過去在高速增長(zhǎng)階段，中國(guó)經(jīng)濟(jì)潛在增速較高，實(shí)際增速圍繞潛在增速波動(dòng)，因此設(shè)定M2的數(shù)字目標(biāo)是可行的。但隨著我國(guó)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，潛在增速有下降趨勢(shì)，如果繼續(xù)按照過去的實(shí)際值來設(shè)定M2的數(shù)字目標(biāo)，就可能導(dǎo)致貨幣信貸與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行偏離，形成過度寬松的局面，也不利于穩(wěn)定宏觀杠桿率。
分析來看，前述錨定方式本質(zhì)上將穩(wěn)定宏觀杠桿率的機(jī)制內(nèi)嵌進(jìn)了貨幣政策中間目標(biāo)之中。換言之，M2增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，意味著M2/GDP的數(shù)值基本不變，也就意味著宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。
央行在去年2月發(fā)表的文章《穩(wěn)健的貨幣政策支持高質(zhì)量發(fā)展》中回顧過往稱，2018年-2021年我國(guó)M2平均增速為9%，與同期名義GDP 8.3%平均增速大致相當(dāng)，實(shí)現(xiàn)了M2和社融增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，穩(wěn)住了“貨幣錨”，既保持了金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度穩(wěn)固，又避免了“大水漫灌”，有效防范了宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)。
2022年由于實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速連續(xù)低于潛在增速，央行加大了貨幣政策逆周期調(diào)節(jié)力度，當(dāng)年M2和社融增速分別為11.8%、9.6%，明顯高于名義GDP 6%左右的增速，宏觀杠桿率也出現(xiàn)明顯上升。
國(guó)家金融發(fā)展與實(shí)驗(yàn)室數(shù)據(jù)顯示，2022年全年，中國(guó)宏觀杠桿率共上升了10.4個(gè)百分點(diǎn)，從2021年末的262.8%升至273.2%，四個(gè)季度的漲幅分別為4.5、4.6、1.0和0.3個(gè)百分點(diǎn)。
去年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議表示，要保持流動(dòng)性合理充裕，保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。市場(chǎng)預(yù)計(jì)，這一定調(diào)將會(huì)在政府工作報(bào)告中得到延續(xù)，但由于經(jīng)濟(jì)增速恢復(fù)，今年宏觀杠桿率會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定。
“近3年的杠桿率增長(zhǎng)幅度還是較大的，主要是受到經(jīng)濟(jì)增速下行因素的影響。穩(wěn)定宏觀杠桿率的關(guān)鍵在于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。擴(kuò)大債務(wù)規(guī)模雖然在短期內(nèi)可能會(huì)帶動(dòng)宏觀杠桿率的上升，但隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)重新回歸到潛在產(chǎn)出水平，未來的杠桿率將會(huì)企穩(wěn)。”中國(guó)社科院金融研究所所長(zhǎng)張曉晶表示。
（信息來源：21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)）