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上半年債市表現(xiàn)平穩(wěn)，信用債發(fā)行主體評級大規(guī)模下調(diào)的現(xiàn)象得到緩解。在已披露跟蹤評級報告，且有存續(xù)債的發(fā)行主體中，2022年上半年信用債市場主體評級共下調(diào)123次，下調(diào)次數(shù)同比減少24.5%，涉及發(fā)債主體80家，涉及主體數(shù)量同比減少14.9%。 市場認為，評級趨穩(wěn)主要原因在于，一系列紓困措施之下，企業(yè)的經(jīng)營狀況出現(xiàn)改善，債市逐步轉(zhuǎn)暖。
評級下調(diào)現(xiàn)象或?qū)⒄w趨于穩(wěn)定
根據(jù)國海證券的統(tǒng)計，嚴監(jiān)管疊加經(jīng)濟整體處于下行周期，上調(diào)評級數(shù)量遠低于下調(diào)評級數(shù)量。2022年上半年，信用債市場主體評級共上調(diào)16次，上調(diào)次數(shù)同比減少67.3%，涉及發(fā)債主體14家，涉及主體數(shù)量同比減少70.8%。
從主體類型上來看，城投平臺在評級調(diào)整主體中的占比有所提升。2022年上半年，在有存續(xù)債的發(fā)債主體中，分別有20家城投、53家產(chǎn)業(yè)債主體和7家金融企業(yè)主體評級被下調(diào)，其中城投平臺占比達到25.0%，較2021年上半年提升17.6個百分點。而從評級上調(diào)的主體類型上來看，2022年上半年，有存續(xù)債的主體中，分別有9家城投、3家產(chǎn)業(yè)債主體和2家金融企業(yè)主體評級被上調(diào)，其中城投占比達到64.3%，較2021年上半年提升35.1個百分點。
從省份分布上來看，城投主體評級下調(diào)集中發(fā)生于弱資質(zhì)省份。2022年上半年主體評級調(diào)低的20家城投平臺中，12家分布于貴州省，四川、云南、湖北、山東和山西各1家。主體評級展望調(diào)低的12家城投平臺中，9家分布于貴州，四川和云南等省份也均有1家城投平臺主體評級展望被下調(diào)。
上調(diào)現(xiàn)象則集中發(fā)生于東部財力較強省份。2022年上半年，主體評級調(diào)高的9家平臺中，4家分布于江蘇省，占比達到44.4%，浙江、貴州和江西分別有3家、1家和1家。
產(chǎn)業(yè)債主體評級下調(diào)現(xiàn)象有所減少，但仍明顯高于評級上調(diào)數(shù)量。2022年上半年，在有存續(xù)債的產(chǎn)業(yè)債主體中，共有53家企業(yè)主體評級被下調(diào)，同比減少31.2%，9家企業(yè)主體評級展望被下調(diào)，同比減少52.6%。從企業(yè)類型上來看，近兩年民企主體評級下調(diào)占比有所提升。2022年上半年央企、國企和民企中分別有2家、5家和39家評級下調(diào)，民營企業(yè)占比達到73.6%，近兩年占比呈現(xiàn)出較為明顯的抬升趨勢。
從行業(yè)分布上來看，建筑裝飾和房地產(chǎn)行業(yè)企業(yè)評級下調(diào)現(xiàn)象較多。受嚴監(jiān)管的影響，地產(chǎn)及上下游行業(yè)的企業(yè)經(jīng)營受到較為明顯的沖擊，2022年上半年，12家建筑裝飾行業(yè)主體評級被下調(diào)，包括東方園林、江蘇建工、美尚生態(tài)、江西奇信等，6家房地產(chǎn)企業(yè)主體評級被下調(diào)，包括陽光城、中南建設(shè)、禹州鴻圖等。
產(chǎn)業(yè)債主體評級上調(diào)數(shù)量明顯減少。2022年上半年，在有存續(xù)債的產(chǎn)業(yè)債主體中，共有3家企業(yè)主體評級被上調(diào)，同比減少85.7%，3家企業(yè)主體評級展望被上調(diào)，較去年上半年增加2家。
2021年8月，人民銀行、發(fā)改委、財政部、銀保監(jiān)會和證監(jiān)會等多部門聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于促進債券市場信用評級行業(yè)健康發(fā)展的通知》，信用評級機構(gòu)面臨評級體系的調(diào)整要求。
監(jiān)管要求從2022年8月6日開始執(zhí)行，并要求在2022年底建立并使用能夠?qū)崿F(xiàn)合理區(qū)分度的評級方法體系，有效提升評級質(zhì)量。國海證券分析師靳毅在研報中表示，伴隨著8月信評新規(guī)的開始執(zhí)行，評級機構(gòu)對于評級上調(diào)的態(tài)度將更加謹慎，評級虛高的現(xiàn)象在監(jiān)管要求下或?qū)⒌玫矫黠@改善。但與此同時，考慮到2021年至今年上半年信用債市場已經(jīng)出現(xiàn)較多的評級下調(diào)現(xiàn)象，疊加經(jīng)濟穩(wěn)增長因素，下階段評級下調(diào)現(xiàn)象或?qū)⒄w趨于穩(wěn)定。
違約情況有所減少
債券評級趨穩(wěn)，主要是今年債券違約的情況也有所減少。國金證券的統(tǒng)計數(shù)， 2022年上半年共有93只債券發(fā)生違約，違約金額（含本金和利息）共計601億元，新增違約主體12家，與去年同期相比均有所減少，信用風險整體下降。
國金證券分析師艾熊峰的觀點認為，今年新增違約主體的特點相對明顯，以房地產(chǎn)企業(yè)為主，區(qū)域上主要集中在湖北、福建等省份。 新增主體違約多起源于行業(yè)景氣度下行。截至二季度末，2020年至今共有16家房企違約，其中2022上半年新增7家，違約金額共計258億元。整體來看，本輪地產(chǎn)違約，前期違約跡象明顯，機構(gòu)預(yù)期較為充分，對市場的沖擊相對可控。
不過艾熊峰也提醒，2022年下半年債券到期回售規(guī)模創(chuàng)過往三年新高，盡管當前信用環(huán)境較為寬松，但散發(fā)疫情持續(xù)擾動，違約風險或邊際提升，其中國企風險相對可控，民企違約仍以地產(chǎn)為主。下半年地產(chǎn)債到期回售規(guī)模高于今年上半年和去年下半年，兌付壓力仍較大，行業(yè)信用基本面改善需要時間積累，下半年，隨著違約主體持續(xù)出清，新增地產(chǎn)違約主體或邊際減少。
優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍對21世紀經(jīng)濟報道記者表示，今年來債券市場的信用主體評級優(yōu)于去年，而信用風險發(fā)生事件較去年有所減少，這其中不乏上調(diào)評級的主體，主要原因多是由于企業(yè)經(jīng)營改善，扭虧及盈利增加，以及資產(chǎn)重組等重大事件的支撐導(dǎo)致。資本市場今年來多次出臺相關(guān)政策，緩解民企融資難、民企一級市場發(fā)行難、上市流通質(zhì)押、違約處置清償?shù)膯栴}，但是在民企發(fā)行量來看，依舊是小眾品種，僅占信用債市場的3.8%。監(jiān)管部門對于民企債上述系列問題一直以來非常重視，一系列減稅降費，提升民企經(jīng)濟實力的政策落實，對于提振投資者市場民企債的接受度有一定效果。
賀金龍表示，從整個市場的融資環(huán)境和發(fā)行主體經(jīng)營情況的角度來看，下半年債務(wù)違約相對可控，由于國內(nèi)穩(wěn)增長政策推行，經(jīng)濟增速回升，市場流動性和企業(yè)生產(chǎn)內(nèi)生流動性逐步在恢復(fù)中。貨幣政策的寬松環(huán)境下，跨周期調(diào)節(jié)增強，社融增速也在穩(wěn)步回升，內(nèi)外流動性和企業(yè)經(jīng)營環(huán)境在改善，債務(wù)違約相對可控，比起宏觀因子，投資者更應(yīng)關(guān)注經(jīng)濟復(fù)蘇的進度和企業(yè)本身杠桿率和商譽，無形資產(chǎn)占比情況和表外擔保的情況。
（信息來源：21經(jīng)濟網(wǎng)）