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財(cái)經(jīng)新聞
7月22日，科創(chuàng)板將迎來(lái)開(kāi)市三周年。科創(chuàng)板的設(shè)立與發(fā)展，為諸多存在融資需求的科創(chuàng)型企業(yè)提供了更多融資渠道，使資金配置更加合理，更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。2019年以來(lái)，科創(chuàng)板內(nèi)上市公司隊(duì)伍不斷壯大，注冊(cè)制試點(diǎn)改革平穩(wěn)推進(jìn)，市場(chǎng)整體平穩(wěn)運(yùn)行，為全面注冊(cè)制的推進(jìn)以及多層次資本市場(chǎng)的建立帶來(lái)了豐富經(jīng)驗(yàn)。
安永華中區(qū)審計(jì)服務(wù)主管合伙人費(fèi)凡在采訪中對(duì)記者表示，經(jīng)過(guò)三年的市場(chǎng)運(yùn)行，科創(chuàng)板市場(chǎng)目前已經(jīng)形成了一個(gè)初具成效的定價(jià)估值體系。其中，機(jī)構(gòu)投資者群體對(duì)于創(chuàng)新能力突出、技術(shù)先進(jìn)的優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)予以了高度的認(rèn)同。
“硬科技”企業(yè)的沃土
長(zhǎng)期以來(lái)，科創(chuàng)企業(yè)，特別是中小型科創(chuàng)企業(yè)，往往面臨較大的融資約束，致使諸多科技創(chuàng)新項(xiàng)目“胎死腹中”，無(wú)法充分發(fā)揮科創(chuàng)企業(yè)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的推動(dòng)力量，不利于發(fā)展動(dòng)能的轉(zhuǎn)變。
從2018年11月5日在首屆中國(guó)國(guó)際進(jìn)口博覽會(huì)開(kāi)幕式上被宣布嘗試設(shè)立，到2019年6月13日正式開(kāi)板，科創(chuàng)板的推進(jìn)迅速�？苿�(chuàng)板是在上交所設(shè)立的獨(dú)立于主板市場(chǎng)的板塊，并在該板塊內(nèi)進(jìn)行注冊(cè)制試點(diǎn)。該板塊定位于符合國(guó)家戰(zhàn)略需求、具有核心技術(shù)、行業(yè)地位領(lǐng)先、市場(chǎng)認(rèn)可度高的企業(yè)，具有“硬科技”的傳統(tǒng)底色。
費(fèi)凡認(rèn)為，科創(chuàng)板的設(shè)立與發(fā)展，主要為三大類企業(yè)提供了較好的發(fā)展條件：一是以半導(dǎo)體、芯片、先進(jìn)制造為代表的硬科技行業(yè)的企業(yè)，在科創(chuàng)板表現(xiàn)優(yōu)秀，推高了科創(chuàng)板籌資額；二是科技、傳媒、通信行業(yè)、工業(yè)與材料類的企業(yè)；第三類是生命科學(xué)與醫(yī)療健康行業(yè)，隨著科創(chuàng)板第五套上市標(biāo)準(zhǔn)的適用范圍擴(kuò)展，該類企業(yè)將獲得更多上市機(jī)會(huì)。
費(fèi)凡對(duì)記者表示，設(shè)立三年，科創(chuàng)板達(dá)到了最初推出時(shí)預(yù)先設(shè)定的目標(biāo)。“整體而言，科創(chuàng)板一是體現(xiàn)了資本市場(chǎng)與科技創(chuàng)新的融合，達(dá)到了科創(chuàng)板當(dāng)初的目的。其次，很好地實(shí)現(xiàn)了金融資本向技術(shù)資本轉(zhuǎn)化，為技術(shù)和創(chuàng)新賦能。另一方面，科創(chuàng)板作為幾個(gè)市場(chǎng)改革的先行者，它通過(guò)帶動(dòng)資本市場(chǎng)深化改革，也實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)機(jī)制下在資本市場(chǎng)上創(chuàng)新的戰(zhàn)略推動(dòng)。未來(lái)還會(huì)與包括和主板、創(chuàng)業(yè)板這些市場(chǎng)不斷聯(lián)動(dòng)。”
做市商制度落地，進(jìn)一步走向成熟
7月15日，上交所發(fā)布了《上海證券交易所科創(chuàng)板股票做市交易業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》和《上海證券交易所證券交易業(yè)務(wù)指南第8號(hào)——科創(chuàng)板股票做市》等相關(guān)規(guī)則要求，對(duì)科創(chuàng)板做市交易業(yè)務(wù)進(jìn)行了較為細(xì)化的規(guī)定及監(jiān)管安排。
做市商交易模式是指交易雙方借助做市商這類中介機(jī)構(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)金融交易的一種市場(chǎng)運(yùn)作模式。做市商通常為具有實(shí)力和信譽(yù)的券商，作為市場(chǎng)當(dāng)中的一個(gè)交易主體，其為市場(chǎng)內(nèi)金融產(chǎn)品不斷報(bào)出買價(jià)和賣價(jià)，以其自有資金或證券庫(kù)存，與投資者進(jìn)行交易，通過(guò)買賣價(jià)差實(shí)現(xiàn)一定利潤(rùn)。
費(fèi)凡表示，做市商制度，對(duì)中國(guó)來(lái)講既新又不新，對(duì)大陸的股市來(lái)講，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)主流交易制度就是競(jìng)價(jià)交易和做市商制度，A股現(xiàn)在主板和創(chuàng)業(yè)板上面都是競(jìng)價(jià)交易，時(shí)間優(yōu)先、價(jià)格優(yōu)先。做市商制度需要有實(shí)力、有信譽(yù)的券商參與，從而為市場(chǎng)提供流動(dòng)性，并且通過(guò)買賣差價(jià)，實(shí)現(xiàn)自己的利潤(rùn)。
除了對(duì)流動(dòng)性的改善外，引入做市商制度，還將增加科創(chuàng)板市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。費(fèi)凡認(rèn)為，做市商作為經(jīng)驗(yàn)豐富的行業(yè)從業(yè)者，其報(bào)價(jià)是基于對(duì)行業(yè)從業(yè)者信息的綜合分析，以及自身的偏好與收益所形成的，多家做市商之間的良性競(jìng)爭(zhēng)，會(huì)使得報(bào)價(jià)更加有利于價(jià)值發(fā)現(xiàn)，價(jià)格回歸。
此外，做市商制度可以提高證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性，平抑價(jià)格不理性的波動(dòng)。這一點(diǎn)無(wú)論從各國(guó)市場(chǎng)實(shí)踐還是學(xué)術(shù)的實(shí)證研究上，都已經(jīng)得到了驗(yàn)證。
針對(duì)做市商制度落地將帶來(lái)的蛋糕增量，多家符合條件的券商都在積極申請(qǐng)參與首批試點(diǎn)，包括中信證券、招商證券、國(guó)金證券、天風(fēng)證券、銀河證券、國(guó)信證券、東方證券、方正證券、浙商證券、中信建投、財(cái)通證券等。
費(fèi)凡認(rèn)為，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，在科創(chuàng)板這個(gè)重磅板塊引入做市商制度，標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)制度的進(jìn)一步成熟。
監(jiān)管需嚴(yán)
作為全面注冊(cè)制的首塊試驗(yàn)田，科創(chuàng)板在IPO審核、信息披露等方面都為資本市場(chǎng)的發(fā)展改革提供了有效的經(jīng)驗(yàn)。
費(fèi)凡認(rèn)為，科創(chuàng)板帶來(lái)的經(jīng)驗(yàn)主要體現(xiàn)在以下四點(diǎn)：一是作為先行者，為全面深化改革、全面推行注冊(cè)制積累了非常好的經(jīng)驗(yàn)；二是對(duì)上海作為中國(guó)的金融中心，乃至作為國(guó)際金融中心的地位起到進(jìn)一步鞏固的作用；三是為科創(chuàng)型企業(yè)提供了更多直接融資的機(jī)會(huì)，吸引高質(zhì)量科創(chuàng)企業(yè)，推動(dòng)向多層次市場(chǎng)化目標(biāo)的邁進(jìn)；四是為監(jiān)管的重心后移，由事前階段后移到上市后的市場(chǎng)監(jiān)管提供了經(jīng)驗(yàn)。
科創(chuàng)板的研發(fā)投入力度也在逐年增長(zhǎng)，持續(xù)賦能技術(shù)創(chuàng)新。Choice數(shù)據(jù)顯示，2019年、2020年與2021年，科創(chuàng)板上市公司的研發(fā)支出總額分別為532.12億元 675.09億元 858.47億元。這些高研發(fā)投入也在不斷轉(zhuǎn)化為經(jīng)營(yíng)上的財(cái)務(wù)收入。2021年，科創(chuàng)板公司歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率（扣除非經(jīng)常性損益）達(dá)到了63.9%，而同期全部A股的數(shù)據(jù)為-25.5%，創(chuàng)業(yè)板為-89.9%。
費(fèi)凡認(rèn)為，從監(jiān)管的角度，企業(yè)上市發(fā)行股票以后，需要持續(xù)嚴(yán)監(jiān)管，退市制度、追責(zé)制度、處罰制度要不斷地嚴(yán)格化，并且嚴(yán)格執(zhí)行，嚴(yán)厲地打擊財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易，這些違法行為�！拔矣X(jué)得全市場(chǎng)注冊(cè)制成敗的關(guān)鍵，還是要看后續(xù)出臺(tái)的配套措施、監(jiān)管措施。”
從存量來(lái)看，需進(jìn)一步提高市場(chǎng)開(kāi)放程度。費(fèi)凡表示：“比如QFII相關(guān)投資額度限制的取消，滬港通、深港通、債券通、滬倫通等等的打開(kāi)和互認(rèn)，我希望外資進(jìn)入到科創(chuàng)板的渠道可以不斷擴(kuò)大，隨著大量的增量資金涌進(jìn)來(lái)，我們存量資金的結(jié)構(gòu)也能夠得到優(yōu)化�！�
同時(shí)，他認(rèn)為，疫情反復(fù)對(duì)我國(guó)各行業(yè)都帶來(lái)了較大沖擊與不確定性，硬科技企業(yè)也難以幸免，但同時(shí)，該類企業(yè)憑借過(guò)硬的核心技術(shù)及市場(chǎng)轉(zhuǎn)化能力，顯現(xiàn)出了相對(duì)較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。“隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇與政策的陸續(xù)出臺(tái)支持，預(yù)計(jì)下半年科創(chuàng)板以及整個(gè)A股IPO都將提速，硬科技企業(yè)的表現(xiàn)保持樂(lè)觀�！�
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