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財經(jīng)新聞
7月以來的各種數(shù)據(jù)顯示，中國經(jīng)濟正逐漸扭轉(zhuǎn)下滑的頹勢。7月的工業(yè)增加值和進出口數(shù)據(jù)遠超預(yù)期，而剛剛發(fā)布的8月官方制造業(yè)采購經(jīng)理人（PMI）指數(shù)升至51，創(chuàng)下自去年5月以來的最高值。數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)說明經(jīng)濟形勢正在改善，也緩解了市場對中國經(jīng)濟下行風(fēng)險的擔(dān)憂。
經(jīng)濟數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)和市場信心的恢復(fù)很大程度上源自7月以來政策的細微變化。自3月新一屆政府上任以來，非常明確的一個信號是不會出臺新的經(jīng)濟刺激政策，換言之，要容忍較低的增長速度來換取增長質(zhì)量。但是，一段時間內(nèi)相對困惑的兩個問題是：增長的底線在哪里？在不刺激的前提下，具體的經(jīng)濟政策應(yīng)該做些什么？
政府最近的措施延續(xù)了3月以來的政策，但是更加具體和更具操作性。首先，李克強總理重申了今年的增長目標(biāo)是7.5％，并強調(diào)容許經(jīng)濟增長下滑的底線7％不能突破。其次，7月以來國務(wù)院出臺的措施更具體地指出“穩(wěn)增長”、“調(diào)結(jié)構(gòu)”和“促改革”方面應(yīng)該做的事情，使各級政府在工作中有更明確的抓手，也利于打消市場的困惑。
具體來說，在穩(wěn)增長方面，政府不再諱談投資，而明確指出有效投資是穩(wěn)定經(jīng)濟增長的關(guān)鍵。自7月以來，政府支持的投資領(lǐng)域包括鐵路投資、城市地鐵和基礎(chǔ)設(shè)施改造、太陽能、節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)和棚戶區(qū)改造各個方面。
在調(diào)結(jié)構(gòu)方面，國務(wù)院持續(xù)出臺了鼓勵消費、支持服務(wù)業(yè)和小微企業(yè)的措施，包括信息消費、推廣交通運輸業(yè)和部分現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的營改增試點和免征小微企業(yè)的營業(yè)稅和增值稅。此外，針對產(chǎn)能過剩問題，工信部公布了19個工業(yè)行業(yè)落后產(chǎn)能企業(yè)名單，要求確保在年底前徹底拆除淘汰。
在促改革方面，7月以來金融改革進一步得到推動，包括貸款利率自由化的完成、QFII額度的擴容、上海自貿(mào)區(qū)的建立和信貸資產(chǎn)證券化的擴大試點。
上述各種措施中，在短期內(nèi)對經(jīng)濟增長效果最顯著的是對有效投資的支持。而這一輪投資支持的主要領(lǐng)域，如基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、節(jié)能環(huán)保、棚戶區(qū)改造，不禁給人以似曾相識之處。回想去年三季度，也值經(jīng)濟持續(xù)下行時期，從中央到地方出臺了一系列小型經(jīng)濟刺激方案（當(dāng)時稱“地方版4萬億”），其重點領(lǐng)域也是基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)（軌道交通）、保障房等相對供給不足的領(lǐng)域。那么，今年僅僅是重復(fù)去年的微刺激政策嗎？
至少目前看不是。這一輪的投資方案從投向和規(guī)模上與去年有兩個不同。
第一，這一輪推動投資是在信貸增速下滑的大背景下進行的，這是與以往最根本的一個區(qū)別。在去年，即使政府一再強調(diào)不同于2008年的“4萬億”，但去年四季度和今年一季度的社會融資規(guī)模大幅加速，遠遠超出實體經(jīng)濟的增速。這種以信貸增長推動投資，尤其是低效的信貸投資行為，是中國經(jīng)濟中的一個頑疾。而這一次，迄今為止最大的亮點是政府在信貸方面的調(diào)整至今仍未放松。這至少說明了政府寄希望于投資能在信貸增速放緩、但信貸效率提高的過程中得以完成。
第二，以往的投資，尤其是在穩(wěn)增長背景下的投資，通常與政府主導(dǎo)的公共投資畫上等號。這一狹隘的理解是導(dǎo)致政策兩難選擇的一個根源。因為加大公共投資意味著地方政府需要更多的資金，而這與經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整（如財稅改革和樓市調(diào)控）往往有直接的沖突。因此，有效投資的關(guān)鍵在于改革投資體系。具體而言，政府應(yīng)該真正開放民間資本進入公共領(lǐng)域投資，在公開、公平、公正的前提下提高投資效率。盡管幾年之前政府就開始提開放民間資本，但直至今年才似乎讓人看到一絲曙光。蒙華鐵路的案例顯示，在鼓勵民間資本投資鐵路方面開始真正開始放權(quán)讓利。
基于以上不同，最近的政策可以被解讀為新政府在平衡穩(wěn)增長和調(diào)結(jié)構(gòu)方面的一個新嘗試。穩(wěn)投資是穩(wěn)增長的重要一環(huán)。從短期看，如果投資持續(xù)下滑，必然導(dǎo)致內(nèi)需不足和經(jīng)濟進一步回落，觸及增長底線。從中長期看，如果漠視中國在未來城鎮(zhèn)化過程中巨大的投資需求，一味強調(diào)刺激消費，那么消費終將成為無源之水，經(jīng)濟增長從過度依賴投資的一個極端走向過度依賴消費的另一個極端，兩種增長模式均不可持續(xù)。
穩(wěn)投資的難點在于如何避免以往多次出現(xiàn)的低效重復(fù)投資。尤其在未來一段時間，逐步去杠桿化將成為經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個主題，這給穩(wěn)投資帶來巨大的挑戰(zhàn)。因此，這輪穩(wěn)增長措施是否可以伴隨著信貸增速的放緩和民間資本投資的上升，可能是檢驗新政府新經(jīng)濟政策的重要試金石。
本文來源于《財經(jīng)》雜志