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財(cái)經(jīng)新聞
5月9日，人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.3733元，下調(diào)59個(gè)基點(diǎn)，連續(xù)第三個(gè)交易日下跌。這發(fā)生在美元指數(shù)持續(xù)上行、對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家形成沖擊的背景之下，因此，市場(chǎng)對(duì)人民幣匯率的后續(xù)走勢(shì)有較多關(guān)注：還會(huì)繼續(xù)走低嗎？目前來(lái)看，并沒(méi)有形成看空人民幣的普遍預(yù)期，離岸市場(chǎng)上人民幣對(duì)美元匯率仍然圍繞中間價(jià)雙向波動(dòng)。
美元指數(shù)在4月下旬突破90之后持續(xù)上行，目前已站到了93上方。受美元升值影響，阿根廷、土耳其等新興市場(chǎng)出現(xiàn)了資金外流和貨幣貶值的情況，阿根廷更是被迫連續(xù)加息。類似的情況在2015年-2016年發(fā)生過(guò)，當(dāng)時(shí)中國(guó)也受到了較大影響，人民幣對(duì)美元匯率較大幅度地走低，2016年底距離7的整數(shù)關(guān)口僅一步之遙；同時(shí)，還發(fā)生了跨境資金大量、持續(xù)地流出；在此期間，對(duì)人民幣貶值的預(yù)期不斷升溫。但中國(guó)央行及外匯管理部門(mén)展示了維持匯率穩(wěn)定的堅(jiān)定決心和強(qiáng)大能力，從而遏制了貶值預(yù)期和做空勢(shì)力，使人民幣匯率在2017年逐漸回升到與經(jīng)濟(jì)基本面相適應(yīng)的水平。
央行維持匯率基本穩(wěn)定，不只是通過(guò)向市場(chǎng)投放外匯，還包括一系列措施：完善匯率形成機(jī)制、引導(dǎo)市場(chǎng)預(yù)期、促進(jìn)國(guó)際收支基本實(shí)現(xiàn)自主平衡。當(dāng)國(guó)際收支能夠基本實(shí)現(xiàn)自主平衡，央行就可以大大減少對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)，增強(qiáng)了市場(chǎng)在匯率形成中的作用。基本自主平衡表現(xiàn)為，在2017年國(guó)際收支平衡表中，經(jīng)常項(xiàng)目順差與非儲(chǔ)備性質(zhì)的金融項(xiàng)目（一般稱為資本項(xiàng)目）逆差基本相等，分別為1649億美元和1486億美元。
而在2015年和2016年，資本項(xiàng)目逆差高達(dá)4345億美元和4161億美元。如此高額的逆差背后是很多跨境資金無(wú)序、非理性甚至違法違規(guī)地流出。2015年跨境資金大量流出主要是因?yàn)閮斶�外債，2016年則主要是因?yàn)閷?duì)外投資，當(dāng)年直接投資項(xiàng)目為逆差，一些企業(yè)在國(guó)內(nèi)大加杠桿，在境外大手筆地投資于地產(chǎn)、文體等項(xiàng)目，表現(xiàn)出較強(qiáng)的非理性�？缇迟Y金無(wú)序流出與人民幣貶值預(yù)期互相推動(dòng)，貶值預(yù)期刺激了國(guó)內(nèi)企業(yè)持有境外資產(chǎn)的意愿，跨境資金無(wú)序流出又造成外匯市場(chǎng)供不應(yīng)求，增強(qiáng)了貶值壓力。為了扭轉(zhuǎn)這種局面，從2016年開(kāi)始，外匯管理部門(mén)協(xié)同其他部門(mén)，逐漸加強(qiáng)了對(duì)跨境資金流動(dòng)的監(jiān)管，加強(qiáng)規(guī)范和執(zhí)法，嚴(yán)厲打擊外匯違法違規(guī)行為，抑制了跨境資金的無(wú)序、非理性流出，從而使資本項(xiàng)目逆差在2017年大幅縮窄。
對(duì)跨境資金流動(dòng)加強(qiáng)監(jiān)管，曾經(jīng)被一些人看作資本項(xiàng)目開(kāi)放的倒退。但有關(guān)部門(mén)一直強(qiáng)調(diào)，審慎推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換是改革的既定目標(biāo)，不可能停止，更不可能倒退。今年，資本項(xiàng)目開(kāi)放的步伐更加清晰，相關(guān)措施正在醞釀之中。在4月的博鰲亞洲論壇上，央行行長(zhǎng)易綱表示，一直在穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換。在5月3日的一個(gè)座談會(huì)上，國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)潘功勝指出，外匯管理部門(mén)將穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換，積極服務(wù)于全面開(kāi)放新格局和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)防范跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。5月7日，潘功勝又在2018年跨境人民幣業(yè)務(wù)工作電視電話會(huì)議上表態(tài)將穩(wěn)步推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換。在具體措施方面，外管局正在穩(wěn)步推進(jìn)QDII制度實(shí)施，并啟動(dòng)了新一輪的QDLP和QDIE相關(guān)工作。
我們注意到，他們都使用了“穩(wěn)步”這個(gè)詞。這意味著，對(duì)于資本項(xiàng)目開(kāi)放，我國(guó)將堅(jiān)持審慎、有序、漸進(jìn)的原則。在這個(gè)過(guò)程中，需要抑制跨境資金的無(wú)序、非理性流出，這樣才能為匯率形成機(jī)制、資本項(xiàng)目開(kāi)放等方面的改革營(yíng)造一個(gè)良好的環(huán)境。這已經(jīng)為過(guò)去幾年的經(jīng)驗(yàn)所證明。隨著國(guó)際收支形勢(shì)的變化，這些原則和措施變得更加重要。
根據(jù)外管局5月4日公布的2018年一季度國(guó)際收支平衡表初步數(shù)，一季度經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)了逆差，為282億美元。這是自2001年二季度以來(lái)，我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目首次出現(xiàn)逆差。今年一季度經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)逆差，主要是因?yàn)樨浳镔Q(mào)易順差縮窄而服務(wù)貿(mào)易逆差擴(kuò)大，服務(wù)貿(mào)易又以旅行項(xiàng)目的逆差為最大。在主動(dòng)擴(kuò)大進(jìn)口的政策導(dǎo)向下，貨物貿(mào)易順差增長(zhǎng)將放緩，還會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)；而隨著居民收入水平的提高，旅行項(xiàng)目及服務(wù)貿(mào)易的逆差還有可能繼續(xù)擴(kuò)大。因此，經(jīng)常項(xiàng)目逆差今后還有可能偶爾出現(xiàn)，其作為國(guó)際收支“穩(wěn)定器”的作用會(huì)減弱，跨境資金無(wú)序流出帶來(lái)的沖擊會(huì)更大。因此，在進(jìn)一步開(kāi)放資本項(xiàng)目的過(guò)程中，更加需要把握步伐與節(jié)奏、強(qiáng)調(diào)規(guī)范與監(jiān)管，以維護(hù)國(guó)際收支基本穩(wěn)定，促進(jìn)外匯市場(chǎng)供需基本平衡。這是抑制人民幣貶值預(yù)期的重要基礎(chǔ)。
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