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財經(jīng)新聞
9月27日召開的國務(wù)院常務(wù)會議決定,采取減稅、定向降準(zhǔn)等手段,激勵金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步加大對小微企業(yè)的支持。這包括五個方面的具體措施。市場特別關(guān)注的是其中的定向降準(zhǔn):對單戶授信500萬元以下的小微企業(yè)貸款、個體工商戶和小微企業(yè)主經(jīng)營性貸款及農(nóng)戶生產(chǎn)經(jīng)營、創(chuàng)業(yè)擔(dān)保等貸款增量或余額達(dá)到一定比例的商業(yè)銀行實施定向降準(zhǔn),并適當(dāng)給予再貸款支持。
國務(wù)院常務(wù)會議曾在2014年4月16日和5月30日兩次提出定向降準(zhǔn),央行于隨后不久的4月25日和6月16日實施定向降準(zhǔn)。因此,有市場人士預(yù)計,央行在一個月內(nèi)實施定向降準(zhǔn)的可能性較大。
定向降準(zhǔn)的本意是激勵金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步加大對小微企業(yè)的支持,而且也是行之有效的措施。2014年上半年末,小微企業(yè)貸款余額占企業(yè)貸款余額的比例為29.3%。實施定向降準(zhǔn)之后,這個比例不斷上升,2016年末達(dá)到了32.1%。今年上半年略有下降,為32%。
但是,一些市場人士卻由“定向降準(zhǔn)”聯(lián)想到“降準(zhǔn)”,并引發(fā)寬松的預(yù)期。這有兩方面的原因,一是近期市場流動性出現(xiàn)局部緊張狀況,有人期盼央行通過定向降準(zhǔn)以至普遍降準(zhǔn)實現(xiàn)大規(guī)模投放。二是2014年的兩次降準(zhǔn)開啟一輪寬松周期,從那時起到2016年2月止,央行多次實施定向降準(zhǔn)、降準(zhǔn)、降息。
但我們認(rèn)為,從近期市場流動性形勢來看,央行無意使貨幣政策變得更寬松。總結(jié)之前那輪寬松周期的經(jīng)驗,人們更加清楚,應(yīng)該堅持定向降準(zhǔn)本意,謹(jǐn)慎防范定向降準(zhǔn)變成全面寬松。近期可能就會實施定向降準(zhǔn),這個過程中,央行需要積極與市場溝通,及時消除寬松預(yù)期。
很多投資者反映,臨近三季度末,市場流動性非常緊張。這突出地表現(xiàn)為GC001上交所國債逆回購利率連日上漲,在國慶長假前的最后一個交易日以16.63%收盤,盤中一度觸及23%的高位。但央行并沒有因此而大量投放流動性,9月29日沒有進(jìn)行逆回購操作,使當(dāng)日凈回籠量達(dá)到1600億元,這一周的凈回籠量為3600億元。
人們發(fā)現(xiàn),流動性緊張在很大程度上是局部現(xiàn)象,主要存在于交易所市場、非銀機(jī)構(gòu),而在銀行間市場、存款類機(jī)構(gòu),雖然在季度末期如常出現(xiàn)資金利率上漲的情況,但總體走勢是平穩(wěn)度過季度末。從Shibor來看,1月期以下品種的利率在9月有一定上行,但幅度都不算大,相比一季度末期和二季度末期都更加平穩(wěn)。正因如此,央行能夠在局部流動性緊張、部分機(jī)構(gòu)叫苦的情況下,有條不紊地進(jìn)行操作,依然維持緊平衡的狀況,促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)去杠桿。
對于央行的這種意圖,一些金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)領(lǐng)會,去杠桿的力度比較大,所以銀銀間的流動性沒有出現(xiàn)特別緊張的狀況。但還有一些機(jī)構(gòu)則依然在期盼寬松局面的到來。
很多分析人士指出,近期非銀機(jī)構(gòu)流動性之所以緊張,很大一部分原因是它們前段時間重新加杠桿,因為很多人預(yù)期流動性會變得寬松,債市行情會隨之好轉(zhuǎn)。這種寬松預(yù)期,一方面是源于與央行博弈的心理,有人認(rèn)為,即使加杠桿導(dǎo)致市場流動性狀況緊張,央行也會及時投放流動性以維持穩(wěn)定,那他們就能從中獲利。另一方面,這兩個月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有所回落,有人認(rèn)為,出于穩(wěn)增長的需要,貨幣政策會適度寬松。定向降準(zhǔn)的實施,可能會使他們堅定這種想法。
央行需要向市場傳遞穩(wěn)健中性的堅定意圖,引導(dǎo)市場正確預(yù)期,糾正一些投資者與央行博弈的心理,促使他們及時去杠桿。中性意味著貨幣政策不承擔(dān)刺激經(jīng)濟(jì)增長的任務(wù),即使是在經(jīng)濟(jì)增長可能放緩的形勢下,也是如此。實際上,在上輪寬松周期中,經(jīng)濟(jì)增速一直在下滑,經(jīng)驗證明,寬松貨幣政策對維持經(jīng)濟(jì)增長沒有太大的效果,只會刺激股市、房地產(chǎn)等資產(chǎn)價格上漲,形成資產(chǎn)泡沫風(fēng)險。
定向降準(zhǔn)只涉及部分金融機(jī)構(gòu),但也會導(dǎo)致千億級別的資金投放。這可能使市場流動性在一段時間內(nèi)變得寬松,央行需要及時采取對沖措施,繼續(xù)維持緊平衡,防止市場形成寬松預(yù)期。另外,應(yīng)該限制定向降準(zhǔn)的范圍。
(信息來源:21經(jīng)濟(jì)網(wǎng))