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“債券通”今日啟動(dòng) 千億美元資金進(jìn)場(chǎng)可期
這是繼“滬港通”、“深港通”之后,內(nèi)地與香港資本市場(chǎng)之間的又一盛事。市場(chǎng)人士指出,“債券通”啟動(dòng)后,境外投資者投資內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)的模式將由此前的“中介代理”升級(jí)為“一點(diǎn)接入”式,這是我國資本賬戶開放的重要舉措,也符合人民幣國際化大方針,不僅將有助于完善兩地債券市場(chǎng)的國際化進(jìn)程,也有助于鞏固香港國際金融中心的地位。對(duì)債券市場(chǎng)而言,“債券通”為國際投資者配置內(nèi)地債券資產(chǎn)提供了更為便捷的“快車道”,未來有望吸引數(shù)千億美元的國際資金進(jìn)入內(nèi)地債市。
里程碑:對(duì)外開放步入快車道
7月2日,中國人民銀行、香港金融管理局聯(lián)合公告稱,決定批準(zhǔn)中國外匯交易中心暨全國銀行間同業(yè)拆借中心、中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司、銀行間市場(chǎng)清算所股份有限公司和香港交易及結(jié)算有限公司、香港債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)(統(tǒng)稱“兩地基礎(chǔ)設(shè)施機(jī)構(gòu)”)香港與內(nèi)地債券市場(chǎng)互聯(lián)互通合作上線(簡(jiǎn)稱“債券通”)。其中,“北向通”于2017年7月3日上線試運(yùn)行。
“隨著‘滬港通’和‘深港通’的落實(shí),內(nèi)地與香港股票市場(chǎng)的互聯(lián)互通已基本實(shí)現(xiàn),而我國債券市場(chǎng)對(duì)外開放程度相對(duì)較低,境外投資者持有債券占內(nèi)地債券市場(chǎng)總托管量比重不足2%,‘債券通’的推出有望吸引更多境外資金投資于內(nèi)地債券市場(chǎng),可被視為資本賬戶開放的又一重要舉動(dòng)!海通證券(600837,股吧)姜超表示。
中金公司指出,銀行間債券市場(chǎng)基于“債券通”所做的降低進(jìn)入門檻、提高便利度、完善結(jié)算托管做市等基礎(chǔ)設(shè)施的進(jìn)一步完善,都將為我國債券市場(chǎng)的進(jìn)一步對(duì)外開放奠定良好基礎(chǔ),也有助于人民幣債券市場(chǎng)盡早加入國際債券指數(shù)。與此同時(shí),“債券通”的開放也在評(píng)級(jí)、風(fēng)險(xiǎn)管理、市場(chǎng)投資者多樣化等方面促進(jìn)境內(nèi)債券市場(chǎng)進(jìn)一步完善。
平安證券指出,從長(zhǎng)期來看,“債券通”啟動(dòng)具有四大重要意義:一是促進(jìn)債市開放,內(nèi)地債券市場(chǎng)仍存在著多頭監(jiān)管、信用剛兌、投資者保護(hù)欠缺等問題,債券市場(chǎng)開放程度仍然較低;“債券通”的開啟將加快推動(dòng)內(nèi)地債市與國際制度接軌,促進(jìn)內(nèi)地債券市場(chǎng)的對(duì)外開放進(jìn)程。二是引入增量資金,“債券通”的啟動(dòng)與債市的進(jìn)一步開放,將有助于推動(dòng)債券市場(chǎng)加入全球三大債券指數(shù),這在未來可能帶來以這些指數(shù)為基準(zhǔn)的基金投資中國債券市場(chǎng)。三是強(qiáng)化香港金融中心地位,“債券通”的開啟將為香港的國際投資者帶來更多債券投資標(biāo)的,同時(shí)還將促進(jìn)兩地在監(jiān)管執(zhí)法、金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通方面的協(xié)調(diào)合作,鞏固香港的國際金融中心地位。四是助力人民幣國際化,人民幣加入SDR籃子之后,境外投資者人民幣配置需求將逐漸提升;“債券通”增加了境外投資人民幣產(chǎn)品的渠道,隨著未來人民幣匯率貶值預(yù)期的消減,將成為助力人民幣國際化的重要方式之一。
突破點(diǎn):“一點(diǎn)接入”簡(jiǎn)單高效
截至目前,有關(guān)“債券通”的監(jiān)管、交易與結(jié)算等各個(gè)領(lǐng)域的文件和相關(guān)規(guī)定都已經(jīng)由相關(guān)機(jī)構(gòu)正式發(fā)布,市場(chǎng)期待已久的“債券通”的完整框架和技術(shù)細(xì)節(jié)也展示在海內(nèi)外投資者面前。
總體來看,“債券通”以國際債券市場(chǎng)通行的模式,為境外機(jī)構(gòu)增加了一條可通過境內(nèi)外基礎(chǔ)設(shè)施連接便捷入市的新渠道,以提高入市效率。業(yè)內(nèi)人士指出,在目前的金融監(jiān)管框架下,主要有三條途徑供境外投資者進(jìn)入境內(nèi)債券市場(chǎng),分別為合格境外機(jī)構(gòu)投資者(QFII)計(jì)劃、人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者(RQFII)計(jì)劃以及三類合資格機(jī)構(gòu)直接進(jìn)入內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)(CIBM)計(jì)劃。
此前境外投資者參與內(nèi)地銀行間債市,須委托具備國際結(jié)算業(yè)務(wù)能力的銀行間債券市場(chǎng)結(jié)算代理人完成備案、開戶等相關(guān)手續(xù),過程復(fù)雜,耗時(shí)較長(zhǎng),且成本較高。而“債券通”機(jī)制下,境外投資者可直接依靠?jī)?nèi)地與香港的基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)和多級(jí)托管來“一點(diǎn)接入”內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng),境外投資者將無需到內(nèi)地相關(guān)機(jī)構(gòu)辦理開戶事宜,國際投資者也能夠在不改變業(yè)務(wù)習(xí)慣,同時(shí)有效遵從內(nèi)地市場(chǎng)法規(guī)制度的前提下,更加便捷地參與內(nèi)地債券市場(chǎng),提高入市效率、拓展資金流入規(guī)模。
中金公司在最新研報(bào)中表示,從“債券通”目前安排來看,相比于QFII、RQFII、CIBM這三種途徑而言,“債券通”取消了前期CIBM等耗時(shí)較長(zhǎng)的結(jié)算代理協(xié)議,由交易中心/結(jié)算代理人等作為備案機(jī)構(gòu)向央行上海總部提交材料,且在3個(gè)工作日內(nèi)回復(fù),流程大大縮減。
該機(jī)構(gòu)分析師指出,“債券通”具備四大優(yōu)勢(shì),一是香港結(jié)算行在境內(nèi)銀行間外匯市場(chǎng)平盤頭寸,使得人民幣購售業(yè)務(wù)范圍從貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易和直接投資擴(kuò)展至包括債券投資,相當(dāng)于從經(jīng)常項(xiàng)目擴(kuò)張到資本項(xiàng)目。二是CIBM等其他進(jìn)入途徑下,要求境外投資者資金先期匯入、鎖定期等要求,并且需要預(yù)先說明預(yù)算投資金額、品種等,投資靈活度較低;債券通下,市場(chǎng)準(zhǔn)入的約束條件下降、投資靈活度提高,有利于吸引中小境外機(jī)構(gòu)投資者。三是有效引入做市商交易(請(qǐng)求報(bào)價(jià)RFQ方式買賣現(xiàn)券),提高境外投資者買賣活躍度,有助于進(jìn)一步提高市場(chǎng)流動(dòng)性。四是在投資范圍上,盡管目前來看,債券通投資范圍基本與前期一致,未來或放開至回購、期貨等,但一級(jí)市場(chǎng)面向合格境外機(jī)構(gòu)投資者開放也具有重要意義,有助于內(nèi)地債券市場(chǎng)進(jìn)一步國際化。
總體來看,與“滬港通”、“深港通”一樣,“債券通”的制度設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)了以更低的制度成本、更高的市場(chǎng)效率!皞ā眴(dòng)后,境外投資者投資內(nèi)地銀行間債券市場(chǎng)的模式將由此前的“中介代理”升級(jí)為“一點(diǎn)接入”式,提高了參與便利性,避免了諸多中間環(huán)節(jié),顯著降低了境外投資者的交易成本。
引活水:有望吸引數(shù)千億資金
近年來,我國銀行間債券市場(chǎng)對(duì)外開放程度不斷加深。央行進(jìn)一步拓寬了可投資銀行間債券市場(chǎng)的境外機(jī)構(gòu)投資者類型和交易工具范圍、取消了投資額度限制、簡(jiǎn)化了投資管理程序后,境外投資者紛紛進(jìn)入內(nèi)地債券市場(chǎng)。
截至目前,已有473家境外投資者入市,總投資余額超過8000億元人民幣。但其持債規(guī)模在內(nèi)地債券市場(chǎng)的比例一直較低,截至2017年4月末,在中債登44.99萬億元托管量中,境外機(jī)構(gòu)占比僅1.7%左右,與其他開放程度較高的國際市場(chǎng)相比,仍需要進(jìn)一步全面深化開放。
業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,“債券通”啟動(dòng)后,將成為境外投資者投資于內(nèi)地債券市場(chǎng)的首要渠道。盡管短期來看,“債券通”對(duì)內(nèi)地債市的影響有限,但中長(zhǎng)期而言,隨著人民幣加入SDR以及未來人民幣債券納入國際債券指數(shù),人民幣債券在國際市場(chǎng)上的需求將會(huì)顯著增加,未來或可帶來數(shù)千億美元的新增資金。
“短期來看,我們無法期待‘債券通’能帶來迅速的資金涌入!方正證券(601901,股吧)指出,一是在人民幣貶值預(yù)期尚存和美國貨幣政策糾偏的階段,內(nèi)地債券市場(chǎng)并不存在邊際上的吸引力;二是央行是維護(hù)流動(dòng)性及收益率穩(wěn)定的護(hù)城河。即便外資快速涌入,出于穩(wěn)定流動(dòng)性的考慮,央行也會(huì)積極用收縮流動(dòng)性來對(duì)沖外資涌入,收益率形成異動(dòng)的可能性較弱。三是投資者的適應(yīng)及風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)能力培養(yǎng)是個(gè)長(zhǎng)期過程。
從長(zhǎng)期來看,“債券通”會(huì)為內(nèi)地債市帶來多少增量資金呢?中信建投證券宏觀固收首席分析師黃文濤認(rèn)為,一方面,隨著債市對(duì)外開放程度的提升,和人民幣認(rèn)可度的提高,內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增速和利率水平在國際上具有吸引力,國債的海外投資者占比必然提升,對(duì)利率債構(gòu)成利好。目前利率債存量規(guī)模24.5萬億元,如果達(dá)到新興市場(chǎng)9%的海外投資者占比,則海外配置利率債2.2萬億元,境外投資者利率債持倉僅有7000億元。因此,對(duì)于利率債的海外配置預(yù)計(jì)提升1.5萬億元,約合2200億美元。
另據(jù)中金公司測(cè)算,假設(shè)此次“債券通”開通之后的3-5年之內(nèi),海外投資者投資內(nèi)地債市的相對(duì)規(guī)模達(dá)到美國及日本1990年代初的水平,也就是國際收支平衡表內(nèi)組合投資中債券類投資占GDP的比例達(dá)到6%至7%左右,對(duì)應(yīng)地估算,平均每年海外投資者新增投資內(nèi)地債市的規(guī)模可達(dá)到約6000億至1萬億元人民幣的水平。若假設(shè)其中有約1/3是通過“債券通”來實(shí)現(xiàn),則通過“債券通”投資內(nèi)地債市的資金量每年可能在2000億至3500億元人民幣左右的規(guī)模。
而從當(dāng)前境外機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好來看,其債券持倉中90%以上為利率債,業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì),“債券通”落地后,預(yù)計(jì)引入外資在配置上仍將以利率債為主。海通證券指出,境外機(jī)構(gòu)偏好利率債有兩點(diǎn)原因,一是內(nèi)地債券市場(chǎng)開放,注重引入的是以資產(chǎn)配置需求為主的央行類機(jī)構(gòu)和中長(zhǎng)期投資者,這類機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低,本就偏好利率債。二是內(nèi)地評(píng)級(jí)體系與海外缺乏可比性,導(dǎo)致境外機(jī)構(gòu)對(duì)內(nèi)地企業(yè)債券缺乏了解。
從對(duì)期限結(jié)構(gòu)的影響來看,民生證券認(rèn)為,長(zhǎng)端利率未來或受一定影響,短端利率影響并不顯著。該券商分析師表示,基于對(duì)國際投資者以中長(zhǎng)端投資者為主的預(yù)期,并且其在安全性與投資收益兩方面訴求的權(quán)衡下,對(duì)內(nèi)地債市投資未來也將以長(zhǎng)期國債為主。在資金流入規(guī)模達(dá)到一定條件的前提下,或?qū)﹂L(zhǎng)端利率或造成一定影響,但考慮到短時(shí)間內(nèi)占比提升有限,內(nèi)地長(zhǎng)端利率的未來走勢(shì)依然更多取決于貨幣政策、經(jīng)濟(jì)基本面和機(jī)構(gòu)配置行為。
(信息來源:和訊財(cái)經(jīng))