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短期資金充裕 年中流動性不悲觀
中國證券報
時值年中,流動性是不可回避的話題。流動性波動的歷史規(guī)律加上銀行超儲偏低與監(jiān)管趨嚴的現(xiàn)實,致使市場一度對6月份流動性預(yù)期頗為謹慎。然而,5月短期資金的寬松程度超預(yù)期,顯示現(xiàn)階段仍有積極因素。分析人士指出,6月面臨美聯(lián)儲政策可能調(diào)整、國內(nèi)銀行半年度考核、金融機構(gòu)資產(chǎn)負債表調(diào)整等不確定性因素,流動性難免出現(xiàn)波動和緊張,但考慮到機構(gòu)提前應(yīng)對和央行適時維穩(wěn),流動性出現(xiàn)持續(xù)異常緊張將是小概率事件。
“出不掉”與“融不到”
“之前求著借隔夜,如今求著出隔夜!辟Y金交易員的這番話道出了5月前后的資金面反差。
市場原本對5月流動性狀況不大樂觀,因為5月既面臨大量MLF到期,還存在企業(yè)上年度所得稅匯算清繳的擾動。但事實上,除了月初的一兩個交易日外,5月市場資金面總體較寬松,尤其是下半月的短期流動性持續(xù)充裕,局部呈現(xiàn)供大于求。
5月短期資金利率明顯下行。以銀行間質(zhì)押式回購利率為例,隔夜回購(R001)加權(quán)平均利率從4月底的3.11%一路下行至2.54%;7天回購(R007)加權(quán)平均利率在4月底曾漲至4.36%,目前已跌至2.98%。
與去年同期相比,當前市場資金面雖然談不上有多松,但在緊平衡成為常態(tài)的背景下,短期流動性寬松帶來的實際感受非常強烈。上述交易員說:“之前資金面每到下旬必收緊,但5月至今仍風平浪靜,并且最近變得更加寬松,這是之前根本想不到的情景。”
不過,在短期資金利率下行的同時,長期限資金利率保持高位運行。
長、短期限貨幣市場利率的背離致使貨幣市場利率期限利差大幅擴大,在一定程度上表明中長期資金融資難度相對上升,市場對中長期流動性預(yù)期依舊謹慎!敖诳缂镜募案L期限的資金融出依然稀少!苯灰讍T表示。
一邊是短期資金“出不掉”,一邊是中長期資金“融不到”,5月市場資金面呈現(xiàn)松緊并存的復(fù)雜局面。
多因素擾動
進入6月份后,短期資金面充裕的局面能否持續(xù),中長期資金面緊張的預(yù)期是否變成現(xiàn)實,都是市場關(guān)心的問題。
市場對年中時點流動性不乏擔憂。從歷史規(guī)律看,季末時點由于央行MPA及銀監(jiān)會各種監(jiān)管指標考核,資金面往往有所收緊,年中時點更是容易出現(xiàn)大幅波動。同時,年中銀行超額備付金往往較年初明顯減少。央行一季度貨幣政策報告披露,截至3月末,金融機構(gòu)超儲率降至1.3%,是有此項統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來的次低值。盡管5月以來,超儲率可能有所回升,但仍可能處于偏低水平。在總量并不充裕的情況下,MPA考核等季節(jié)性擾動增多,疊加金融嚴監(jiān)管和去杠桿,金融機構(gòu)對流動性訴求上升,容易造成供需關(guān)系緊張和邊際收緊。
分析人士指出,金融機構(gòu)加杠桿的動機在于套取利差,主要包括期限利差和信用利差,前者通過用短期負債對接長期資產(chǎn)來實現(xiàn),后者則表現(xiàn)為下沉資產(chǎn)評級的傾向。在過去一輪加杠桿過程中,同業(yè)負債擴張明顯,但此類負債期限較短,存在較大的滾動續(xù)接需求。隨著銀行業(yè)監(jiān)管收緊,銀行同業(yè)、理財?shù)葮I(yè)務(wù)收縮壓力較大,負債端的不穩(wěn)定性和管理難度上升,而資產(chǎn)端短期調(diào)整的難度極大,往往只能自然到期,所以在去杠桿過程中,資產(chǎn)負債容易出現(xiàn)缺口,杠桿會先被動上升,對負債和資金需求會在一定時期內(nèi)上升。最近銀行對傳統(tǒng)存款的爭奪力度加大,同業(yè)存單等同業(yè)負債利率持續(xù)走高,正是去杠桿背景下金融機構(gòu)努力爭奪負債的表現(xiàn)。
此外,在去杠桿壓力下,金融機構(gòu)流動性預(yù)期比較謹慎,也會造成預(yù)防性的資金儲備需求上升,進一步加劇資金供求矛盾。
不僅如此,美聯(lián)儲6月可能再次加息,這對外匯流動性及人民幣流動性的影響不容忽視。
綜合上述因素,年中時點,銀行體系流動性的不確定性仍較大。近期中長期限貨幣市場利率持續(xù)走高,一定程度上反映的正是市場對跨季流動性的謹慎預(yù)期。
貨幣政策“體感”生變
雖然壓力猶存,5月以來資金面的積極變化也應(yīng)受到重視。
綜合看,5月流動性改善有多種原因。一是人民幣對美元有所升值,在一定程度上推動外匯占款改善。中國外匯交易中心近日表示,考慮在人民幣對美元匯率中間價報價模型中引入逆周期因子。此舉有助于糾正貶值預(yù)期,有望進一步改善外匯占款并進而改善銀行體系流動性。
二是去杠桿降低了融資需求。對于一部分銀行而言,在監(jiān)管壓力下,如果拋售了同業(yè)資產(chǎn)或同業(yè)資產(chǎn)到期后不續(xù),但負債尚未到期,此時就會出現(xiàn)一筆富余資金,可能無法用于長期投資,但可以在負債到期之前先用于短期拆借和回購交易。此外,各家銀行都在應(yīng)對同業(yè)負債到期壓力,都在抓緊提高備付金水平,減少長期投資,手里一時可能會有多余的短期頭寸。對于非銀行金融機構(gòu)而言,為應(yīng)對銀行贖回也在備付流動性,而在贖回兌現(xiàn)前,這些資金也可能成為市場上的短期資金供給。最近短期資金供給充裕與此不無關(guān)系。
三是央行流動性供給意愿有所上升。“貨幣政策難言轉(zhuǎn)向,但對市場機構(gòu)而言,貨幣政策在‘體感’上的拐點已經(jīng)出現(xiàn)!
央行一季度貨幣政策報告表示,未來一段時間央行逆回購操作將以7天期為主,當出現(xiàn)臨時性、季節(jié)性因素擾動時也會擇機開展其它期限品種的逆回購操作。MLF操作將以1年期為主,必要時輔助其它期限品種,以更好地滿足金融機構(gòu)中長期流動性需求。
半年度流動性波動風險確實不容忽視,但市場對此已有充分認識。從以往經(jīng)驗來看,市場預(yù)期越謹慎,應(yīng)對越充分,加上央行適時的維穩(wěn)操作,資金面表現(xiàn)就可能不會像預(yù)期那樣緊張。整體而言,6月流動性出現(xiàn)極端異常波動的可能性很小。
(信息來源:和訊財經(jīng))