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財(cái)經(jīng)新聞
“非公開發(fā)行由于發(fā)行條件寬松，定價(jià)時(shí)點(diǎn)選擇多，發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn)小，逐漸成為絕大部分上市公司和保薦機(jī)構(gòu)的首選再融資品種，公開發(fā)行規(guī)模急劇減少。這也間接導(dǎo)致了股債結(jié)合的可轉(zhuǎn)債品種發(fā)展緩慢�！�
今年2月初，再融資新政收緊之時(shí)，監(jiān)管層有意引導(dǎo)上市公司選擇可轉(zhuǎn)債或者優(yōu)先股等可股可債性質(zhì)的融資渠道。彼時(shí)市場預(yù)測，監(jiān)管層將會同步配套相關(guān)政策一同促進(jìn)可轉(zhuǎn)債等品種的發(fā)行工作。
5月26日的證監(jiān)會例行新聞發(fā)布會揭曉了這一答案，證監(jiān)會新聞發(fā)言人鄧舸表示：證監(jiān)會擬進(jìn)一步完善可轉(zhuǎn)債、可交換債發(fā)行方式相應(yīng)對《證券發(fā)行與承銷管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》）個(gè)別條款進(jìn)行修訂，并從今天開始就修訂內(nèi)容公開征求意見，同步啟動證券交易結(jié)算系統(tǒng)技術(shù)改造工作。
中信證券固收首席分析師明明表示：“這次修改有望向目前新股打新靠攏，也屬于市場投資者的預(yù)期所望。目前現(xiàn)行規(guī)則會對資金面產(chǎn)生沖擊，反過來也影響轉(zhuǎn)債新券的發(fā)行節(jié)奏，這次若成功修改可以解決這一問題�！�
化解大規(guī)模資金凍結(jié)
此次可轉(zhuǎn)債以及可交換債發(fā)行方式的修改最主要的變化意在解決發(fā)行過程中產(chǎn)生的較大規(guī)模的資金凍結(jié)問題。
根據(jù)記者從證監(jiān)會處獲取的數(shù)據(jù)顯示，2015年至今發(fā)行的可轉(zhuǎn)債，發(fā)行期間平均凍結(jié)資金規(guī)模為發(fā)行規(guī)模的93倍，單只最大凍結(jié)資金量甚至接近5400億元。
一位湘財(cái)證券從事固定收益業(yè)務(wù)的人士講到：“現(xiàn)行可轉(zhuǎn)債、可交換債的發(fā)行采用資金申購方式，易產(chǎn)生較大規(guī)模凍結(jié)資金，對貨幣市場和債券市場造成一定的擾動。”
“對于資金利率的確有明顯擾動，如果從繳款日來分析，會發(fā)現(xiàn)大多數(shù)情況資金利率高于同期前后幾日�！泵髅髦赋觥�
因此，證監(jiān)會本次將現(xiàn)行的資金申購改為信用申購。即將申購時(shí)預(yù)先繳款調(diào)整為確定配售數(shù)量后再進(jìn)行繳款。
“信用申購?fù)壳靶鹿砂l(fā)行申購類似，實(shí)際上都是解決對資金面抽血的問題。實(shí)際上也有利于未來進(jìn)一步大規(guī)模的可轉(zhuǎn)債發(fā)行。”前述湘財(cái)證券人士表示。
實(shí)際上，對于可轉(zhuǎn)債及可交換債信用收購后不繳款的失信行為，此次證監(jiān)會也參考了新股發(fā)行申購的懲戒措施。
鄧舸透露：“取消申購環(huán)節(jié)預(yù)繳款后，為約束網(wǎng)上投資者獲配后不繳款的失信行為，借鑒現(xiàn)行首發(fā)新股申購監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，建立統(tǒng)一的首發(fā)和可轉(zhuǎn)債、可交換債網(wǎng)上信用申購違約懲戒機(jī)制�！�
記者了解到，具體的規(guī)定為合并計(jì)算網(wǎng)上投資者參與信用申購的違約次數(shù)，規(guī)定網(wǎng)上投資者連續(xù)12個(gè)月內(nèi)累計(jì)出現(xiàn)3次中簽后未足額繳款的情形時(shí)，6個(gè)月內(nèi)不得參與新股、可轉(zhuǎn)換公司債券、可交換公司債券申購。
除了在消除資金凍結(jié)效應(yīng)進(jìn)而鼓勵(lì)可轉(zhuǎn)債以及可交換債的發(fā)行外，監(jiān)管層還在此次修改中做出了便于承銷商管理承銷風(fēng)險(xiǎn)的修改，這在一定程度上也提高了機(jī)構(gòu)的承銷熱情。
證監(jiān)會表示為便于承銷商管理承銷風(fēng)險(xiǎn)，借鑒現(xiàn)行首次公開發(fā)行股票做法，規(guī)定網(wǎng)上和網(wǎng)下投資者繳款認(rèn)購的可轉(zhuǎn)換公司債券數(shù)量合計(jì)不足本次公開發(fā)行數(shù)量的70%時(shí)可以中止發(fā)行。
可轉(zhuǎn)債發(fā)行漸入佳境
在今年之前，可轉(zhuǎn)債以及可交換債并不是企業(yè)融資的最主要手段之一，很多企業(yè)試水甚至是抱著嘗試創(chuàng)新的思路。
而監(jiān)管層也認(rèn)為，目前再融資品種結(jié)構(gòu)失衡，可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股等股債結(jié)合產(chǎn)品和公發(fā)品種發(fā)展緩慢。
“非公開發(fā)行由于發(fā)行條件寬松，定價(jià)時(shí)點(diǎn)選擇多，發(fā)行失敗風(fēng)險(xiǎn)小，逐漸成為絕大部分上市公司和保薦機(jī)構(gòu)的首選再融資品種，公開發(fā)行規(guī)模急劇減少。這也間接導(dǎo)致了股債結(jié)合的可轉(zhuǎn)債品種發(fā)展緩慢�！币晃唤咏O(jiān)管層的知情人士表示。
但這樣的情況在今年再融資新規(guī)出臺后發(fā)生了變化。根據(jù)證監(jiān)會2月17日公布的最新一版《上市公司非公開發(fā)行股票實(shí)施細(xì)則》，其中對上市公司定增融資的實(shí)施增加了三個(gè)主要限制條件，但對于發(fā)行可轉(zhuǎn)債、優(yōu)先股和創(chuàng)業(yè)板小額快速融資的，不受此期限限制。不難看出，監(jiān)管層有意引導(dǎo)企業(yè)選擇股債結(jié)合產(chǎn)品進(jìn)行再融資的意圖非常明顯。
實(shí)際上，在監(jiān)管環(huán)境變化下，上市公司也選擇用腳投票。3月以來數(shù)十家公司將再融資計(jì)劃轉(zhuǎn)道可轉(zhuǎn)債。
天風(fēng)證券固定收益分析師孫彬彬也表示，進(jìn)入三月份以來，上市公司發(fā)布預(yù)案的情況絡(luò)繹不絕，特別是一些中小銀行業(yè)加入了發(fā)行隊(duì)伍，發(fā)行有超預(yù)期的現(xiàn)象。
根據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道的不完全統(tǒng)計(jì)，在新規(guī)發(fā)布的3個(gè)月時(shí)間里，有33家公司披露可轉(zhuǎn)債方案，擬融資規(guī)模近1000億元，相當(dāng)于去年全年發(fā)行量的4.5倍。去年全年僅有11家上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債，規(guī)模約為212億元。
另一方面，正因?yàn)榭赊D(zhuǎn)債預(yù)案的規(guī)模在迅速膨脹，監(jiān)管層也未雨綢繆趕在發(fā)行大爆發(fā)之前創(chuàng)造更好的發(fā)行環(huán)境。
“這次修訂意在為后續(xù)的轉(zhuǎn)債大發(fā)展做準(zhǔn)備。從今年來，雖然轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模較大，但由于各種原因，轉(zhuǎn)債市場實(shí)際呈現(xiàn)出預(yù)案潮而非發(fā)行潮。”明明也指出。
事實(shí)上，市場認(rèn)為后續(xù)還會有針對可轉(zhuǎn)債等品種的優(yōu)惠政策。
孫彬彬認(rèn)為：“我們認(rèn)為，對于可轉(zhuǎn)債這一品種，監(jiān)管層可能會從操作層面上進(jìn)一步加大支持。首先可以比較確定的是，上市公司通過可轉(zhuǎn)債和優(yōu)先股再融資的，監(jiān)管層明確單獨(dú)排隊(duì)，享受綠色通道。其次，發(fā)行條件有進(jìn)一步放寬的余地，目前發(fā)行的主要門檻是三年平均ROE不低于6%，如果未來下修到盈利即可，那么更多的公司可以納入進(jìn)來�！�
明明則預(yù)計(jì)到：“隨著近期預(yù)轉(zhuǎn)債案被證監(jiān)會受理的節(jié)奏加快，加上可能的綠色通道，考慮到上會節(jié)奏預(yù)計(jì)在今年下半年就會出現(xiàn)，可轉(zhuǎn)債包括公募可交換債必將迎來快速的類似于IPO的發(fā)行節(jié)奏。”