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財(cái)經(jīng)新聞
近期，中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)開(kāi)始轉(zhuǎn)好，最新11月CPI同比2.3%，PPI同比3.3%；同時(shí)人民幣仍因外部沖擊而持續(xù)被動(dòng)貶值，美聯(lián)儲(chǔ)更是大概率將在12月15日兌現(xiàn)加息。一時(shí)間，學(xué)界對(duì)于中國(guó)是否應(yīng)該加息的討論空前熱烈。然而，在經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大、明年全球不確定性加劇的情況下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)又是否能夠承受加息之重？
第一財(cái)經(jīng)記者采訪多方觀點(diǎn)后發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前主流觀點(diǎn)分為兩派——一派認(rèn)為在條件允許的情況下，加息一次是可以考慮的，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)近幾個(gè)月開(kāi)始回暖，且加息或許有助于緩解人民幣貶值壓力;另一派則認(rèn)為，今年的復(fù)蘇仍主要依靠政策托底、房地產(chǎn)和基建拉動(dòng)，明年經(jīng)濟(jì)的下行壓力仍然不小，因此需要較為寬松的貨幣政策環(huán)境，且比起加息，維穩(wěn)人民幣還有其他更合時(shí)宜的手段。
“加息”討論緣起
當(dāng)前對(duì)于中國(guó)加息的討論主要源于兩周前央行參事盛松成的一段演講。不過(guò)，當(dāng)時(shí)盛松成對(duì)于加息并沒(méi)有做過(guò)多評(píng)論，其演講的核心在于“中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面并不支持人民幣大幅貶值”，同時(shí)他也認(rèn)為，“貶值預(yù)期是造成目前人民幣匯率走低、出現(xiàn)超調(diào)的主要原因。為避免匯率大幅波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成負(fù)面影響，穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期已成當(dāng)務(wù)之急”。
當(dāng)時(shí)盛松成對(duì)于經(jīng)濟(jì)有一段較為樂(lè)觀的評(píng)價(jià)。他表示：“中國(guó)PPI已經(jīng)50幾個(gè)月負(fù)增長(zhǎng)了，但是9月由負(fù)轉(zhuǎn)正，規(guī)模以上增加值同比都是6.1%，比去年同期高0.5個(gè)百分點(diǎn)。我們今年最困難的是7月，11月的指標(biāo)出來(lái)之后，各項(xiàng)指標(biāo)又比10月份略微好一點(diǎn)�！�
“大家再看內(nèi)需，就是制造業(yè)PMI已經(jīng)升到兩年的最高點(diǎn)，非商務(wù)活動(dòng)指數(shù)是54.7%......再來(lái)看貨幣金融指標(biāo)，這也是比較平穩(wěn)的……”盛松成同時(shí)提及，美聯(lián)儲(chǔ)要加息，這對(duì)人民幣匯率是一個(gè)壓力，“但是我們沒(méi)有看到，實(shí)際上中國(guó)利率也在上升，盡管從去年10月以后沒(méi)有再加息，但是我們實(shí)際的貨幣市場(chǎng)利率最近幾個(gè)月是向上走的，甚至我有一個(gè)大膽的建議，如果一定時(shí)候，如果條件適合，我們也可以考慮加息�！�
可見(jiàn)，盛松成所說(shuō)的只是一種假設(shè)，并未提及具體加息的時(shí)點(diǎn)，并認(rèn)為中國(guó)加息還是有前提的，即要看經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭是否可持續(xù)，當(dāng)前時(shí)機(jī)似乎尚未成熟。
加息派：經(jīng)濟(jì)企穩(wěn) 穩(wěn)匯率
隨之而起的便是各界針對(duì)這一話題的激烈討論，“加息派”不斷出現(xiàn)。
12月9日，統(tǒng)計(jì)局公布11月份通脹數(shù)據(jù)，CPI和PPI維持上個(gè)月雙雙上行的態(tài)勢(shì)，其中CPI從上個(gè)月的2.1%上漲至2.3%，PPI則從上個(gè)月的1.2%跳升至3.3%。這似乎進(jìn)一步佐證了中國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖。
對(duì)此，九州證券全球經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清表示，如果經(jīng)濟(jì)能夠確認(rèn)企穩(wěn)(重點(diǎn)觀察固定資產(chǎn)投資、房地產(chǎn)投資、企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入)，而通脹已經(jīng)趨勢(shì)性上行，那么央行是不是應(yīng)當(dāng)考慮適度加息?
他表示，2013年四季度GDP平減指數(shù)為2.7%，2015年三季度GDP平減指數(shù)為-0.9%，這一過(guò)程中央行降息1.5%;2016年三季度已經(jīng)回升至1%，不難預(yù)測(cè)四季度極大概率回升至2%以上，GDP平減指數(shù)較2015年三季度上升將近3%，這一過(guò)程中央行未調(diào)整過(guò)存貸款利率;如果看CPI，2013年CPI為2.6%，2015年CPI為1.5%，這一過(guò)程中央行降息1.5%，2016年CPI回升至2%，央行未調(diào)整存貸款利率。
此外，穩(wěn)匯率、提升金融資產(chǎn)配置效率的考量也構(gòu)成了部分人士支持加息的理由。
交通銀行金融研究中心博士后研究員鄧志超對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，11月底以來(lái)，國(guó)債期貨T1703合約價(jià)格出現(xiàn)大幅度下跌，同時(shí)銀行間市場(chǎng)隔夜利率飆升，不少交易員聯(lián)想起2013年的“錢荒”，中國(guó)貨幣流動(dòng)性可能進(jìn)入拐點(diǎn)。此外，2016年以來(lái)，央行重啟14天、28天逆回購(gòu)，用意調(diào)控短期流動(dòng)性向長(zhǎng)期流動(dòng)性靠攏，已經(jīng)屬于輕微的收緊。
鄧志超提及：“在流動(dòng)性轉(zhuǎn)向臨界點(diǎn)時(shí)，是否可以考慮‘微加息+微量寬’的貨幣政策。一方面，小幅度加息，例如5個(gè)基點(diǎn)、10個(gè)基點(diǎn)，給予市場(chǎng)一個(gè)加息預(yù)期，但是幅度不大，不足以影響金融穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)上述加息所帶來(lái)的正面影響。”
但他也表示，如果央行選擇加息操作，需要對(duì)時(shí)點(diǎn)和力度上的把控。“于時(shí)點(diǎn)上，在美聯(lián)儲(chǔ)加息前后，其效果和意義完全不同。如果在美聯(lián)儲(chǔ)加息前選擇加息，是中國(guó)主動(dòng)調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策，向市場(chǎng)公開(kāi)政策調(diào)整目標(biāo)和對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)的信心，在一定程度上有助于緩解市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的憂慮。而在美聯(lián)儲(chǔ)加息后再加息，在很大程度上會(huì)被認(rèn)為中國(guó)為防止資本外流而做出的被動(dòng)舉措，有可能進(jìn)一步動(dòng)搖市場(chǎng)對(duì)人民幣資產(chǎn)的信心�！�
除了加息之外，鄧志超也認(rèn)為，央行在貨幣市場(chǎng)上進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作，可視情況給予必要的流動(dòng)性支持，做到既約束過(guò)度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)構(gòu)，又保證不發(fā)生大面積流動(dòng)性違約風(fēng)險(xiǎn)。這樣政策組合的結(jié)果很可能是，“三去一補(bǔ)”的成果更加市場(chǎng)化，而金融市場(chǎng)經(jīng)過(guò)拐點(diǎn)階段的調(diào)整，對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的理解更加深刻，最終達(dá)成資源配置效率的長(zhǎng)效提高。
寬松派：中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍存挑戰(zhàn)
有“加息派”，自然也有“寬松派”，但雙方的觀點(diǎn)實(shí)則異中有同。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委此前對(duì)本報(bào)記者表示：“加息”仍不符合實(shí)際，同時(shí)并不認(rèn)為通脹存在持續(xù)大幅上行的可能性。他表示，中國(guó)2016年具有強(qiáng)烈的滯脹特征(即通脹上行，但經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不足)，利率沒(méi)有大幅上行的基礎(chǔ)�！按送�，雖然現(xiàn)在離‘L型’的底部只有一步之遙，但政策托底仍不可避免�！�
同時(shí)魯政委也提及，“拉尼娜”現(xiàn)象導(dǎo)致今年冬季氣溫偏低，使11月鮮菜CPI環(huán)比明顯高于歷史水平�！袄崮取睂�(duì)物價(jià)的沖擊可能持續(xù)至明年第一季度。但經(jīng)濟(jì)基本面決定了利率的回升不可能是一個(gè)趨勢(shì)性的回升，上游漲價(jià)是否能向下游傳導(dǎo)仍待觀察。
摩根士丹利華鑫證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊則對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，維持寬松貨幣政策仍十分必要，中國(guó)明年經(jīng)濟(jì)仍然面臨挑戰(zhàn)。
他在12月初提到：“中國(guó)11月PMI好于預(yù)期，連續(xù)兩個(gè)月改善，所以中國(guó)經(jīng)濟(jì)四季度改善，全年實(shí)現(xiàn)6.5%以上的增長(zhǎng)沒(méi)有什么懸念�！钡牵舱J(rèn)為中國(guó)的情況不同于全球。
“我們認(rèn)為中國(guó)明年的通脹形勢(shì)不但有別于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，而且有別于其他主要新興市場(chǎng)國(guó)家。因?yàn)闊o(wú)論是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的通脹上行或者除中國(guó)以外的新興市場(chǎng)國(guó)家的通脹下行，都是因?yàn)閲?guó)內(nèi)結(jié)構(gòu)性調(diào)整導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)企穩(wěn)改善。但中國(guó)在過(guò)去數(shù)年維持溫和刺激，實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性調(diào)整，依然維持房地產(chǎn)和基建投資驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的模式，伴隨著房地產(chǎn)調(diào)控效應(yīng)的顯現(xiàn)和基建投資邊際效應(yīng)遞減，中國(guó)經(jīng)濟(jì)明年二季度將重新面臨下行壓力�！�
至于近期通脹抬頭以及大宗商品價(jià)格上漲，章俊則認(rèn)為：“最近幾個(gè)月由于經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)周期性企穩(wěn)疊加供給側(cè)改革的去產(chǎn)能，導(dǎo)致上游原材料價(jià)格飛漲，反映在數(shù)據(jù)層面就是PPI在歷經(jīng)54個(gè)月的負(fù)增長(zhǎng)之后轉(zhuǎn)正并持續(xù)上行。雖然短期內(nèi)供需失衡推動(dòng)的價(jià)格上漲導(dǎo)致去產(chǎn)能停滯并導(dǎo)致在建產(chǎn)能加速投產(chǎn)，但我們認(rèn)為伴隨著明年二季度需求重新回落，屆時(shí)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題將重新變得嚴(yán)峻，而PPI也可能見(jiàn)頂回落�！�
至于“小幅加息+適度加大貨幣市場(chǎng)流動(dòng)性”這一組合的可行性，章俊則認(rèn)為這個(gè)組合的前提是需要央行充分和市場(chǎng)溝通，否則容易造成政策信號(hào)混亂�！霸跊](méi)有充分和市場(chǎng)溝通來(lái)管理預(yù)期的情況下，如果央行突然加息，應(yīng)該不難想象資本市場(chǎng)會(huì)發(fā)生什么情況�！�
在他看來(lái)，短期內(nèi)央行還是可以直接通過(guò)干預(yù)中間價(jià)來(lái)打破人民幣單邊貶值的預(yù)期，就好比抬升香港離岸人民幣隔夜拆借利率(Hibor)，不必完全拘泥參考收盤價(jià)和一籃子匯率變動(dòng)。此外，通過(guò)消耗外儲(chǔ)的方式來(lái)干預(yù)匯市，其成本可能過(guò)高，效果可能也并不顯著。
當(dāng)然，無(wú)論是“寬松派”還是“加息派”，“改革派”則是當(dāng)前的一致共識(shí)。中國(guó)社科院副院長(zhǎng)蔡昉認(rèn)為，無(wú)論是短期的還是長(zhǎng)期的“L”型軌跡都得靠改革，不能靠刺激。改革的紅利是真金白銀，而只有改革才能突破中等收入陷阱。
（信息來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)網(wǎng)）