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今年政府工作報告提出，為系統(tǒng)解決強國建設(shè)、民族復興進程中一些重大項目建設(shè)的資金問題，從今年開始擬連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，專項用于國家重大戰(zhàn)略實施和重點領(lǐng)域安全能力建設(shè)，今年先發(fā)行1萬億元。
Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年超長期利率債發(fā)行36482億元。今年超長期利率債預計發(fā)行規(guī)模也在3.6萬億元左右，再加上今年新發(fā)行1萬億超長期特別國債，今年超長期利率債發(fā)行規(guī)模將達到4.6萬億元左右。此前超長期國債發(fā)行期限為30年、50年，今年超長期特別國債的發(fā)行期限也是市場關(guān)注的焦點。
展望看，二季度地方債國債供給壓力偏大，再考慮到機構(gòu)止盈、經(jīng)濟恢復增長等因素，二季度超長期利率或有所反彈。
超長期利率債發(fā)行穩(wěn)步增長
一般而言債券市場償還期限劃分如下：1年以內(nèi)的為短期債券，1年以上、10年以下的為中長期債券或稱中期債券，償還期限10年期的為長期債券，10年期以上的為超長期債券。
Wind數(shù)據(jù)顯示，近年超長期利率債（國債、地方債、政金債）發(fā)行規(guī)模呈現(xiàn)穩(wěn)步增長的態(tài)勢，由2018年3765億元增長至2023年的36482億元，主要因為超長期地方債發(fā)行增加。
分類型來看，超長期國債發(fā)行規(guī)模先增長后下降，2020年發(fā)行規(guī)模一度超過6000億元，但2023年降至3680億元，主要原因可能在控制國債融資成本。超長期國債期限較長，利率遠高于中短期國債，而國債背后是國家信用，發(fā)行難度不大，可用利率相對較低的中短期國債不斷滾續(xù)。
時任財政部國庫司司長的王小龍2022年12月發(fā)文稱，多措并舉落實財政精打細算過緊日子要求，根據(jù)預算超收、節(jié)支、結(jié)余實際情況，合理控制全年發(fā)債規(guī)模，適當調(diào)減超長期國債規(guī)模，取消超長期國債追加發(fā)行。王小龍2023年3月再度發(fā)文稱，多措并舉控制國債籌資成本，持續(xù)優(yōu)化國債期限結(jié)構(gòu)，適當增加短期國債發(fā)行規(guī)模，調(diào)減超長期國債發(fā)行占比。
超長期地方債的發(fā)行規(guī)模則大幅上升。Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年超長期地方債發(fā)行525億元，但2019年增加至8100多億元，2020年—2023年擴張至3萬億元左右。從占比看，過去三年超長期地方債約占全部地方債發(fā)行規(guī)模的三分之一。據(jù)記者了解，超長期地方債發(fā)行占比上升主要因為地方債發(fā)行放量，同時地方在發(fā)行新增專項債時更喜歡發(fā)行超長期限的債券，償債責任明顯后移。
財政部2020年11月發(fā)布的《關(guān)于進一步做好地方政府債券發(fā)行工作的意見》提出，新增專項債券期限與項目期限相匹配，年度新增一般債券平均發(fā)行期限應(yīng)當控制在10年以下（含10年），再融資一般債券期限應(yīng)當控制在10年以下（含10年）。
專項債方面，前述意見提出，地方財政部門應(yīng)當保障專項債券期限與項目期限相匹配。新增專項債券到期后原則上由地方政府安排政府性基金收入、專項收入償還，債券與項目期限不匹配的允許在同一項目周期內(nèi)接續(xù)發(fā)行，再融資專項債券期限原則上與同一項目剩余期限相匹配。
“項目期限并非項目建設(shè)的期限，而是地方預計專項債項目完工項目收益可以還本付息的期限，所以地方發(fā)專項債更傾向于發(fā)超長期，尤其是30年期的專項債�！蹦戏绞》菽车厥袀鶆�(wù)辦人士表示。
相比而言，超長期政金債發(fā)行規(guī)模較小，2023年最高也只有990億元。從期限來看，近年發(fā)行的超長期國債只有30年、50年兩種，前者發(fā)行規(guī)模占三分之二，后者占三分之一；超長期地方債有15年、20年、30年三類，發(fā)行規(guī)模均占三分之一左右，30年期發(fā)行規(guī)模占比略高；超長期政金債也是15年、20年、30年。Wind數(shù)據(jù)還顯示，近四年30年期國債、地方債的平均發(fā)行規(guī)模在3300億、1萬億左右。
華泰證券固收團隊的一份研報稱，今年特別國債期限很可能為30年，當然考慮到未來幾年要持續(xù)發(fā)行，也不排除財政部新設(shè)一個期限品種（如20年），這樣也有助于完善利率曲線，為超長地方債等提供定價參考。
“國債已經(jīng)很久沒有15年期和20年期的品種發(fā)行，市場定價面臨一個難題。地方債有15年期和20年期的品種發(fā)行，定價錨是15年期國債和20年期國債的中債估值，但是這兩個期限沒有成交，是按照10年期國債和30年期國債加減點而來的，參考價值不大�！北本┑貐^(qū)某保險資管固收研究員直言。
市場影響幾何？
Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年超長期利率債發(fā)行36482億元，其中國債、地方債、政金債發(fā)行規(guī)模分別為3680億元、31812億元、990億元。考慮到近年超長期普通國債發(fā)行規(guī)模適當調(diào)減，今年超長期普通國債發(fā)行規(guī)模預計略有下降，而新增地方債額度增長，今年超長期地方債發(fā)行規(guī)模可能會增加，綜合看今年超長期利率債發(fā)行規(guī)模預計將在3.6萬億左右。
再加上今年新發(fā)行1萬億超長期特別國債（約是去年超長期國債發(fā)行規(guī)模的1.7倍），今年超長期利率債發(fā)行規(guī)模將達到4.6萬億左右。市場認為，今年超長期特別國債將市場化發(fā)行，將對債券市場形成一定的供給壓力。
從購買方來看，銀行是國債和地方債的主要持有者，此外保險資金也會持有一部分超長期債。“超長期限地方債投資者主要是銀行和險資，大量超長期限地方債投資加大了銀行資產(chǎn)負債錯配程度和流動性管理難度，很難持續(xù)下去。”某股份行金融市場部人士直言。
前述北京地區(qū)某保險資管固收研究員稱：“我們也會買超長期特別國債，但險資要吃掉約1萬億的30年期地方債，再加上超長期特別國債，壓力還是很大的�！�
華泰固收認為，銀行購買的國債期限通常不會特別長（因為要控制久期風險），保險和非法人產(chǎn)品可能才是超長債的主力，但二者持有國債合計規(guī)模也不過2.6萬億，如果今年新增1.4萬億（1萬億超長期特別國債+0.4萬億超長期普通國債），誰來消化供給仍待觀察。
從發(fā)行節(jié)奏來看，二季度超長期特別國債發(fā)行疊加地方債提前批發(fā)行可能導致市場流動性偏緊。去年底財政部下達2024年提前批地方債額度2.71萬億元，其中專項債、一般債額度分別為22800億元、4320億元。截至3月3日，新增一般債和專項債分別發(fā)行1726億、4034億，還有2.1萬億額度待發(fā)行。據(jù)記者了解，一些地方計劃在上半年完成提前批地方債發(fā)行。
華泰固收認為，今年特別國債發(fā)行期限偏長，承接力存在考驗，落地后的影響仍不能小視，后續(xù)還需密切關(guān)注發(fā)行方式等信息，以及央行相關(guān)表態(tài)。當前利率水平下，波動加大，短期受益于風險偏好和缺資產(chǎn)，二季度開始需警惕供給壓力。
在利率持續(xù)下行后，本周10年期、30年期國債收益率迎來調(diào)整。Wind數(shù)據(jù)顯示，3月12日10年期國債收益率、30年期國債收益率為2.35%左右、2.54%，相比上周低點上行8BP、11BP。
開源固收稱，復盤歷史，股債蹺蹺板、供給等因素，導致的是債券收益率的反彈，而不是反轉(zhuǎn)，債市的反轉(zhuǎn)，往往與資金利率中樞上行、PMI等經(jīng)濟數(shù)據(jù)上行有關(guān)，2024年債券市場反轉(zhuǎn)的可能性很大，30年國債收益率或?qū)⒊霈F(xiàn)趨勢性的上行。
來源：21經(jīng)濟網(wǎng)