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財經(jīng)新聞
隨著我國居民對財富管理認知的不斷提升，資產(chǎn)配置也越來越被人熟知，其中傳播最廣泛的一個與資產(chǎn)配置相關的理念就是“不要把雞蛋放在同一個籃子里”。但2022年，市場波動劇烈，投資者的“信仰”也備受考驗。
事實上，無論市場如何動蕩，資產(chǎn)配置始終是投資過程中最重要的環(huán)節(jié)之一，也是決定投資組合相對業(yè)績的主要因素。近期，21世紀經(jīng)濟報道記者專訪了中銀證券財富管理部投資顧問葉密林和中國銀行投資策略研究中心經(jīng)理蘇康苗。作為深耕財富管理與資產(chǎn)配置一線多年的業(yè)內人士，葉密林和蘇康苗進一步剖析了如何應對復雜市場的資產(chǎn)配置新邏輯。
以資產(chǎn)配置抵御投資風險
《21世紀》:首先能否請兩位相對通俗地解釋一下，什么是資產(chǎn)配置，資產(chǎn)配置對一個個體或者家庭而言，有什么意義？
葉密林:資產(chǎn)配置其實就是按照投資需求將投資資金在不同資產(chǎn)類別之間進行分配。主要考量的維度有兩個，第一個就是收益維度，第二個是風險維度。
資產(chǎn)配置就是尋找收益與風險平衡點的過程。更通俗的講，資產(chǎn)就是資源，資產(chǎn)配置就是資源分配，為了完成既定目標，就需要有效的分配資源，同理，為了達到投資目標，我們亦需要資產(chǎn)配置。
那么對于普通的家庭或者個體而言，我個人認為資產(chǎn)配置有三點意義：一是合理的進行資產(chǎn)配置可以有效實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值，讓生活更有保障；二是資產(chǎn)配置可以有效分散風險，任何一筆投資都是有風險的，如何平衡風險與收益是資產(chǎn)配置的藝術，高效率的資產(chǎn)配置可以幫助個人或家庭抵御風險。第三，中國有句老話叫“春生夏長，秋收冬藏”，這是農業(yè)生產(chǎn)的循環(huán)。同樣，投資也有周期，其中美林時鐘非常有名，資產(chǎn)配置可以幫助投資者依據(jù)美林時鐘進行投資，這種投資模式是單筆投資難以達到的。
蘇康苗：平時我們談論的股票、債券、不動產(chǎn)、商品等等，這些名稱實際上代表了不同的資產(chǎn)。實際上我們在這些大類之間進行選擇的時候就是在進行資產(chǎn)配置。當然資產(chǎn)配置還有一個角度就是從安全資產(chǎn)與風險資產(chǎn)。安全資產(chǎn)實際上就是平時比較常見的存款、貨幣市場的相應產(chǎn)品等等；風險資產(chǎn)則包括了開頭提到的資產(chǎn)。
說到資產(chǎn)配置對于家庭的意義，根據(jù)我們的相關研究，資產(chǎn)配置會解決90%的投資收益率，也就是說，投資收益率其實大部分是從資產(chǎn)配置當中獲得的。從這個意義來講，在資產(chǎn)配置的重要性可能遠遠高于證券選擇的重要性。
《21世紀》：說到資產(chǎn)配置，有一個流傳最廣也是最淺顯的比喻，就是“不要把雞蛋放在一個籃子里”。蘇先生非常了解資產(chǎn)配置和各類組合，能否請你介紹一下，有哪些大類的資產(chǎn)配置工具？
蘇康苗：這句話實際上大家都耳熟能詳。實際上“不要把雞蛋放到一個籃子里”實際上早在現(xiàn)代金融理論出現(xiàn)之前就已經(jīng)存在了。直到哈里·馬科維茨對現(xiàn)代金融經(jīng)濟學理論的開拓性研究，才把它用科學的方法解釋出來。
對于客戶尤其是私行客戶、超高凈值客戶來說，他們還可以去投資更多的另類資產(chǎn)。包括私募證券投資基金、藝術品的投資等。其實原理很簡單，我們的工具越多，我們的有效邊界越高。用通俗的話來講就是，當我們的工具越多，我們所構建的組合“性價比”就會越高，收益風險比越高。這就是我們?yōu)槭裁匆迅鞣N資產(chǎn)配置工具放到一起作投資組合的原因。
高息資產(chǎn)不再易得
《21世紀》：權益投資是資產(chǎn)配置中的一個重要方面。近年來普通客戶在權益投資方面呈現(xiàn)出什么樣的趨勢？權益投資在普通人資產(chǎn)配置中的比重有沒有變化？變化的原因是什么？
葉密林:近年來，普通客戶在權重投資方面呈現(xiàn)出來了產(chǎn)品化、機構化的趨勢。一方面看，A股股民已經(jīng)突破2億人，參與到權重市場的人數(shù)越來越多；但是另一方面，從交易所披露的滬深交易所各類投資者交易額占比數(shù)據(jù)來看，自然人的交易額占比從2010年的85%降低到了2021年的74%，這一增一降的變化背后，是普通投資者權益投資產(chǎn)品化、機構化的演變。
根據(jù)中國證券投資基金業(yè)協(xié)會發(fā)布的最新公募基金市場數(shù)據(jù)顯示，回顧過去10年公募基金發(fā)展，自2013年初72家基金管理人，管理基金規(guī)模3.6萬億，至2022年第二季度末，154家基金管理人管理基金規(guī)模27.06億元，這一數(shù)據(jù)進一步印證了產(chǎn)品化、機構化這一趨勢。
權益投資在普通人資產(chǎn)配置中的比重變化是配置比例逐年上升。從中國人民銀行發(fā)布的中國居民資產(chǎn)配置比例數(shù)據(jù)來看，從2004年不足1%，到2014的3%左右，再到2020年的5.6%，整體是有顯著提升的。特別是近幾年來，呈現(xiàn)出來了加速之勢；但離歐美等發(fā)到國家超過30%的水平仍有較大的差距。
這種變化的核心原因是高息資產(chǎn)不再容易找到，國內普通人資產(chǎn)配置中最大的兩塊是固定資產(chǎn)（房子）與貨幣資產(chǎn)（存款等固收產(chǎn)品），但近年來這兩個方向都發(fā)生了比較大的變化。首先，在房住不炒的大背景下，買房就賺的模式已被打破；其次，在實行資管新規(guī)的大背景下，信托打破剛兌、理財產(chǎn)品凈值化，類固收資產(chǎn)收益率持續(xù)下降。正是由于高息資產(chǎn)不再易得，要獲取原來相同的收益，可能就需要承擔更大的風險，放眼大類資產(chǎn)配置池，投資者的目光開始聚焦到權益投資方向上。
《21世紀》：最近網(wǎng)上有一個漫畫流傳挺廣的。大意是說，但像今年的情況，投資者確實是把雞蛋放在不同的筐里了，但是放這些雞蛋筐的架子倒了，雞蛋還是碎了一地。其實這背后反映出，當前無論是國內還是國際，宏觀環(huán)境都比較復雜，大家在做資產(chǎn)配置的時候，會覺得比前幾年難度大一些。想請教兩位的是，在這樣的大環(huán)境下，對客戶的資產(chǎn)配置會有什么建議？未來，面對這樣一個不確定性增多、持續(xù)震蕩的市場，我們能做的是什么？
葉密林:這個比喻還是很形象的，今年的市場確實是大類資產(chǎn)波動都比較劇烈的一年。不過既然把雞蛋放在了不同的籃子里，為何不要在放在不同的架子上呢？
如果把國內資產(chǎn)配置比喻為一個架子，那么海外資產(chǎn)配置就是另外一個架子，全球化資產(chǎn)配置就是把雞蛋放在了多個架子上，盡管今年各類大類資產(chǎn)表現(xiàn)都不盡如人意，上半年以原油為主的資源品，下半年以美元為主的外匯市場還是出現(xiàn)了一些機會，如果做到了全球化、全品類配置，這些機會也是可以抓住的，所以越是投資困難的時候越能夠體現(xiàn)資產(chǎn)配置的優(yōu)勢，應該更加注重資產(chǎn)配置的價值。
今年的市場表現(xiàn)可能是未來幾年或一個較長時間的縮影，所以在此還是希望投資者能夠客觀理性的來看待市場的新變化，適當降低收益率預期；面對市場的不確定性增加，通過資產(chǎn)配置的理念進行分散化投資仍是降低組合整體風險行之有效的方法。
面對不確定性增多、持續(xù)震蕩的市場，除了在大類資產(chǎn)配置上分散化外，還需要在合適的時點做資產(chǎn)配置戰(zhàn)術性調整。環(huán)境多變，很多時候投資機會稍縱即逝，這就需要我們充分發(fā)揮資產(chǎn)配置戰(zhàn)術配置的優(yōu)勢進行精準狙擊，對多數(shù)普通投資者而言，這是比較困難的事情，但是對于專業(yè)的金融機構而言，這是完全可以實現(xiàn)的，所以普通投資者可以選擇專業(yè)、可信賴的機構來幫助自己完善資產(chǎn)配置計劃。
蘇康苗：實際上大家說架子倒了，其實可能是一種自嘲的方式，是來形容這個市場上可能在這一段時間內，各個資產(chǎn)表現(xiàn)都不如人意。但資產(chǎn)配置的一個目的是，在某一個風險水平下達到它的最高預期收益。說架子倒了，實際上是在說空間維度的資產(chǎn)配置可能在一段時間內失效了，但是我們要注意，投資不僅僅是空間維度，時間維度也是一個非常重要的因素。
在空間維度上進行分散之后，我們還需要在時間維度上進行分散。也就是說，通過長期投資來進一步降低收益不達預期的風險。只有兩個維度都做到，才能真正實現(xiàn)資產(chǎn)配置的效果。事實上，雖然說今年可能股票市場并不是很好，但此前債券市場走勢不差，還包括黃金，以人民幣計價，黃金投資今年的收益超過了8%。其實資產(chǎn)配置并沒有失效，當然風險控制實際上需要做在事前。在做這個組合的時候，要測算好組合可能的收益情況，通過科學的方法來為客戶構建資產(chǎn)配置組合。
說到全球資產(chǎn)是否要降低收益預期這個問題，實際上風險利率近幾年是在持續(xù)下行，這也是跟中國經(jīng)濟從高速到逐漸平穩(wěn)發(fā)展有關。當投資回報率逐漸降低，資金的需求自然也會逐漸降低，投資者投資意愿降低，那么收益率自然也會降低。
我認為收益率降低并不是一件壞事。我們的投資者過去實際上沒有太多資本，即使市場的收益率很高，但財富增長也是非常有限的。當經(jīng)濟增速下降，雖然收益率降低，但是大家的錢包實際上更鼓了。
同時，既然無風險利率降低了，那么風險資產(chǎn)的收益率也會相應降低。在這種情況下，我們只要遵守科學的資產(chǎn)配置，堅持科學配置和長期投資，還是會有很好的回報。
A股中長期投資價值已經(jīng)凸顯
《21世紀》：如何展望未來半年的權益市場？
葉密林：2022年全球資本市場經(jīng)歷了動蕩期，這是多種因素疊加造成的。站在當前時點看，我們可以看到，首先美聯(lián)儲已經(jīng)行至快速加息的預期頂點，未來繼續(xù)超預期鷹派的概率在降低，有利于市場風險偏好修復；其次，俄烏沖突經(jīng)歷了8個月的僵持，目前也處于較為平穩(wěn)的狀態(tài)，后續(xù)雖然仍存變數(shù)，然而資本市場也有了相對充分的預期；最后就是疫情的擾動，隨著疫苗接種率的上升，病毒本身毒性的減弱，后續(xù)再出現(xiàn)超預期大停擺的概率較低，因此，對市場的沖擊亦在減弱。
總體來看，后續(xù)市場的波動有望下降。對A股而言，目前無論是絕對估值還是相對估值，均處于歷史低位；相較于全球主要資本市場估值也處于低估水平，所以我們認為A股短期可能仍有波折，但中長期投資價值已經(jīng)非常凸顯，風物長宜放眼量，堅持價值投資，未來幾年大概率會有好的收益。
《21世紀》：投資策略包括資產(chǎn)配置計劃是一個方面，能否執(zhí)行也是一個很重要的方面。那么，普通人應當如何保持理性？
蘇康苗：保持理性實際上就是保持投資紀律。從我個人經(jīng)驗而言，我們在保持投資紀律方面有這樣幾個要求：
一是信息處理能力，要盡量預防一些信息處理當中的常見錯誤。比如預測錯誤，很多人在做投資的時候，可能會非常關注一個資產(chǎn)的近期表現(xiàn)，換句話說我們把近期的信息權重給的過重。實際歷史的信息也是非常重要的。
二是避免過度自信，過度自信體現(xiàn)交易當中，就是過度頻繁地進行交易。有很多研究也都證明了，管理人的收益往往跟他的交易頻率成反比。應當只在邏輯、數(shù)據(jù)都能驗證投資邏輯時才去進行交易，而不是盲目交易，從而產(chǎn)生過高的交易成本。同時，也不能犯保守主義錯誤，比如當市場投資邏輯改變，固守原有的投資方式也是不可取。
還有一點，要避免把一個過小的樣本作為判斷的依據(jù)，比如說僅僅根據(jù)過去某一段時間的數(shù)據(jù)、或者公司某一段時間的業(yè)績數(shù)據(jù)去做出投資判斷。我們評估一個投資決策過程中，要以一個更大的樣本去全面地分析數(shù)據(jù)所能體現(xiàn)出的問題，而不是基于一個小樣本去做出投資決策。
除了信息以外，也要克制情緒、行為方面的可能存在問題。比如說框架效應。我們每天接受各種各樣的信息，信息的呈現(xiàn)形式會影響我們對于信息解讀，我們需要警惕信息的呈現(xiàn)形式，要去解讀信息背后的事實到底是什么。
另外一個角度就是，投資更多地是要時刻保持均衡狀態(tài)，不要去過分“押注”某個板塊。單一板塊帶來的非系統(tǒng)風險是非常大的。保值均衡也是做投資管理時，能在市場上長期存活下來的關鍵。
（信息來源：21經(jīng)濟網(wǎng)）