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財(cái)經(jīng)新聞
9月20日，人民銀行發(fā)布“走中國(guó)特色金融發(fā)展之路”系列第四篇《深入推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革》一文（以下簡(jiǎn)稱(chēng)文章），由央行貨幣政策司撰寫(xiě)。
文章稱(chēng)，人民銀行重點(diǎn)推進(jìn)貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）改革，建立存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，以改革的辦法推動(dòng)實(shí)際貸款利率明顯下行。完善中央銀行政策利率，培育形成較為完整的市場(chǎng)化利率體系。同時(shí)，堅(jiān)持以自然利率為錨實(shí)施跨周期利率調(diào)控，發(fā)揮市場(chǎng)在利率形成中的決定性作用，為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?fàn)I造適宜的利率環(huán)境。
值得注意的是，央行首度將利率走廊機(jī)制納入政策利率體系，這意味著市場(chǎng)利率將更加穩(wěn)定，但并非不波動(dòng)。對(duì)于利率水平，央行稱(chēng)目前我國(guó)定期存款利率約為1%至2%，貸款利率約為4%至5%，真實(shí)利率略低于潛在實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速，處于較為合理水平，是留有空間的最優(yōu)策略。
“當(dāng)前實(shí)際利率水平不僅低于實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速，也低于潛在增速水平，表明在跨周期利率調(diào)控周期中，當(dāng)前利率水平屬于逆周期調(diào)控發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)狀態(tài)，貨幣政策處于寬松期。”財(cái)信研究院副院長(zhǎng)伍超明表示。
利率走廊納入政策利率體系
央行此次文章稱(chēng)，堅(jiān)持每日以7天期逆回購(gòu)為主開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)操作，每月月中開(kāi)展MLF操作，提高貨幣政策操作的透明度、規(guī)則性和可預(yù)期性，向市場(chǎng)連續(xù)釋放短期和中期政策利率信號(hào)。健全利率走廊機(jī)制，實(shí)現(xiàn)常備借貸便利（SLF）全流程電子化，發(fā)揮SLF利率作為利率走廊上限和超額存款準(zhǔn)備金利率作為利率走廊下限的作用。
在當(dāng)前的貨幣政策操作中，1年期MLF利率和7天逆回購(gòu)利率是最為重要的政策利率，降息主要指向這兩個(gè)政策利率的調(diào)降。今年1月和8月，1年期MLF利率和7天逆回購(gòu)利率每次均下調(diào)10BP，引起市場(chǎng)廣泛關(guān)注。
央行文章還表示，目前我國(guó)已形成以公開(kāi)市場(chǎng)操作利率為短期政策利率和以中期借貸便利利率為中期政策利率、利率走廊機(jī)制有效運(yùn)行的央行政策利率體系。值得注意的是，相比以往的表述，此次對(duì)政策利率體系新增了利率走廊機(jī)制的表述。
所謂利率走廊，是指央行利用對(duì)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)提供的存貸款便利機(jī)制設(shè)定一個(gè)利率操作，從而穩(wěn)定市場(chǎng)利率和銀行間系統(tǒng)流動(dòng)性。在我國(guó)的實(shí)踐中，利率走廊的上限是常備借貸便利（SLF）利率，下限是超額存款準(zhǔn)備金利率，二者之差也被稱(chēng)為利率走廊的寬度。
央行此次將利率走廊機(jī)制納入政策利率體系，主要在于SLF改革取得重大進(jìn)展。早在2013年初，央行便創(chuàng)設(shè)了SLF，為利率走廊的構(gòu)建做了準(zhǔn)備。2014年以來(lái)，央行進(jìn)行SLF操作的頻率明顯提高，操作對(duì)象也擴(kuò)大到中小金融機(jī)構(gòu)。2021年9月，央行推動(dòng)常備借貸便利操作方式改革，有序?qū)崿F(xiàn)全流程電子化。
央行今年5月發(fā)布的《2022年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》稱(chēng)，將有序?qū)崿F(xiàn)SLF操作全流程電子化，提高操作效率。對(duì)地方法人金融機(jī)構(gòu)按需足額提供短期流動(dòng)性支持，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，增強(qiáng)銀行體系流動(dòng)性的穩(wěn)定性，防范流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
央行數(shù)據(jù)顯示，今年6月末，隔夜、7天、1個(gè)月常備借貸便利SLF利率分別為2.95%、3.10%、3.45%，超額存款準(zhǔn)備金利率為0.35%。理想狀態(tài)下，市場(chǎng)利率應(yīng)在0.35%-3.45%之間波動(dòng)，即通過(guò)構(gòu)建利率走廊，央行可以把同業(yè)拆借利率等短期市場(chǎng)利率限定于走廊范圍內(nèi)。
其邏輯在于，當(dāng)同業(yè)市場(chǎng)流動(dòng)性充裕、資金利率低于利率走廊下限時(shí)，商業(yè)銀行選擇將盈余資金存入央行，使得資金利率逐步回升至利率走廊下限之上；反之，當(dāng)資金利率高于利率走廊上限時(shí)，商業(yè)銀行選擇從央行借入資金，使得資金利率逐步下降。
“2014年后，央行著手構(gòu)建利率走廊管理，代表政策框架由數(shù)量型轉(zhuǎn)為價(jià)格型。但是，我國(guó)利率走廊寬度較大，實(shí)際當(dāng)中并不是資金面的主要約束。央行對(duì)資金面的實(shí)際調(diào)控框架是‘市場(chǎng)利率圍繞政策利率波動(dòng)’，公開(kāi)市場(chǎng)操作與MLF利率才是市場(chǎng)利率的‘錨’�！比A泰證券首席固收分析師張繼強(qiáng)表示。
張繼強(qiáng)認(rèn)為，利率走廊管理不等于資金面不波動(dòng)，適度的波動(dòng)反而有助于金融穩(wěn)定。2015年-2016年時(shí)間內(nèi)資金面極為平穩(wěn)，曾助推金融杠桿的膨脹。
以自然利率為錨實(shí)施跨周期利率調(diào)控
央行此次文章還談及自然利率。文章稱(chēng)，堅(jiān)持以自然利率為錨實(shí)施跨周期利率調(diào)控。自然利率其實(shí)是一個(gè)相對(duì)較為學(xué)術(shù)的概念，實(shí)際上是實(shí)現(xiàn)潛在產(chǎn)出（央行去年發(fā)表的測(cè)算文章表示，“十四五”期間我國(guó)潛在產(chǎn)出增速在5%-5.7%）時(shí)的利率水平。
央行文章稱(chēng)，中長(zhǎng)期看，宏觀意義上的真實(shí)利率水平應(yīng)與自然利率基本匹配。實(shí)踐中一般采用“黃金法則”來(lái)衡量合理的利率水平，即經(jīng)通脹調(diào)整后的真實(shí)利率r應(yīng)與實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率g大體相等。
文章還表示，若真實(shí)利率持續(xù)高于潛在增速，會(huì)導(dǎo)致社會(huì)融資成本高企，企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展。真實(shí)利率低于潛在經(jīng)濟(jì)增速，有利于債務(wù)可持續(xù)，可以給政府一些額外的政策空間。但如果真實(shí)利率持續(xù)明顯低于潛在經(jīng)濟(jì)增速，會(huì)扭曲金融資源配置，帶來(lái)過(guò)度投資、產(chǎn)能過(guò)剩、通貨膨脹、資產(chǎn)價(jià)格泡沫、資金空轉(zhuǎn)等問(wèn)題，難以長(zhǎng)期持續(xù)。
“目前我國(guó)定期存款利率約為1%至2%，貸款利率約為4%至5%，真實(shí)利率略低于潛在實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速，處于較為合理水平，是留有空間的最優(yōu)策略�！毖胄形恼路Q(chēng)。
伍超明表示，從我國(guó)當(dāng)前實(shí)際情況看，目前金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款加權(quán)平均利率在4%-5%，預(yù)計(jì)今年包括CPI和PPI在內(nèi)的綜合通脹水平在2%-3%，扣除通脹后的實(shí)際利率水平在1%-3%左右；預(yù)計(jì)今年的實(shí)際GDP增速、潛在經(jīng)濟(jì)增速分別在3%-4%、5%左右。
“因此，實(shí)際利率水平不僅低于實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速，也低于潛在增速水平，表明在跨周期利率調(diào)控周期中，當(dāng)前利率水平屬于逆周期調(diào)控發(fā)力穩(wěn)增長(zhǎng)狀態(tài)，貨幣政策處于寬松期�！蔽槌鞣Q(chēng)，“隨著疫情防控形勢(shì)的好轉(zhuǎn)、經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的加速和GDP增速水平向潛在水平回歸，真實(shí)利率也將向潛在增速水平靠近，以實(shí)現(xiàn)跨周期利率調(diào)控�！�
“央行真實(shí)利率的說(shuō)法也引起債市的關(guān)注，現(xiàn)在真實(shí)利率（r）已低于潛在實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。短期內(nèi)應(yīng)該不會(huì)明顯降低，再低就有副作用了。如果未來(lái)實(shí)際潛在增長(zhǎng)率下行，那么也會(huì)下調(diào)真實(shí)利率。”滬上某國(guó)有大行債券交易員表示。
（信息來(lái)源：21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)）