服務(wù)機(jī)構(gòu)）.jpg)
您現(xiàn)在的位置：網(wǎng)站首頁 >> 新聞中心 >> 財(cái)經(jīng)新聞
財(cái)經(jīng)新聞
高通脹考驗(yàn)全球央行軟著陸信譽(yù) 投資者何處覓得避風(fēng)港
作者：cdyhjy 發(fā)布于：2022/06/28 來源:21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)
摘要：
“事情變得更加棘手”——是全球央行幾乎共有的直觀感受。去年年初一直到現(xiàn)在，貨幣政策的代言人頭頂探照燈，希圖在“穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)增長”與“遏住過熱的通脹”間走穩(wěn)。
近期，部分央行最后時(shí)刻“變卦”提前收緊貨幣政策。6月議息會(huì)議中，美聯(lián)儲(chǔ)表示，決定加息75個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)中稱該加息幅度適當(dāng)。然而，就在一周前，美聯(lián)儲(chǔ)官員們多次公開表明的是50個(gè)基點(diǎn)的加息。
歐央行行長拉加德最近的立場也較其此前暗示的更為強(qiáng)硬，其已明確表示，7月是25個(gè)基點(diǎn)的加息。隨后，當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月15日清晨，該央行召開緊急會(huì)議稱，計(jì)劃以快于預(yù)期的速度加息，但并未讓投資者清楚地知道它將如何應(yīng)對收益率的飆升。
日本央行與交易員間的攤牌也在升級，因其承諾的超寬松貨幣政策的可持續(xù)性難以使得后者相信。上周，日本10年期債券期貨曾出現(xiàn)2013年以來最大跌幅；英國央行本月25個(gè)基點(diǎn)的加息同受市場指責(zé)，該央行沒有如此前宣稱般在必要時(shí)采取強(qiáng)有力的行動(dòng)。
當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月26日，國際清算銀行（BIS）在其發(fā)布的年度旗艦報(bào)告中警示稱，主要經(jīng)濟(jì)體正接近“滑向”一個(gè)高通脹的世界，各國央行的關(guān)鍵任務(wù)是在通脹變得根深蒂固之前迅速而果斷地采取行動(dòng)。
央行或需要采取更大的政策行動(dòng)來緩解通脹壓力，但在投資圖景內(nèi)，往往是投資者在承擔(dān)后果。目前，對利率敏感的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)正加速波動(dòng)，投資者正在頻繁判斷，不間斷的拋售與重新再押注，想要彌補(bǔ)此前的預(yù)測錯(cuò)誤。
多次“改口”
全球通脹“高燒不退且反升”，央行不由得采取更大的收緊幅度，甚至在關(guān)鍵時(shí)刻突然“改口”。
美聯(lián)儲(chǔ)6月的行動(dòng)是最顯眼的一例。當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月15日，美聯(lián)儲(chǔ)在政策會(huì)議中決定加息75個(gè)基點(diǎn)，上調(diào)基準(zhǔn)政策利率至1.50%至1.75%的目標(biāo)區(qū)間，創(chuàng)下了自1994年以來最大加息幅度。
但75個(gè)基點(diǎn)的加息并非此前鮑威爾及其團(tuán)隊(duì)成員釋放的信號。一直到6月議息會(huì)靜默期前，鮑威爾一直堅(jiān)稱，本次，美聯(lián)儲(chǔ)可以軟著陸。
與美聯(lián)儲(chǔ)類似，歐央行也較之前釋放的預(yù)期更為強(qiáng)硬。在6月政策會(huì)議中，歐央行公布最新利率決議，維持三大利率不變，決定從2022年7月1日開始終止資產(chǎn)購買計(jì)劃的凈資產(chǎn)購買，同時(shí)預(yù)告稱，計(jì)劃在7月加息25個(gè)基點(diǎn)，9月將進(jìn)一步采取行動(dòng)，具體加息規(guī)模將取決于通脹前景。
隨后，因擔(dān)心下月開始加息后歐元區(qū)內(nèi)部債券市場割裂，歐央行于6月15日召開緊急會(huì)議，探討歐盟非核心與核心國家利率近期的上升問題。
英國央行因6月25個(gè)基點(diǎn)的升息被市場認(rèn)為“火力不足”，有違其“將采取強(qiáng)有力行動(dòng)”的承諾。最新數(shù)據(jù)顯示，英國5月CPI上漲9.1%，為G7成員國中最高，略高于4月份錄得的9%漲幅。
亞太地區(qū)同樣不平靜，面對日元的持續(xù)下跌，日本央行在6月會(huì)議維持目前基準(zhǔn)利率-0.1%不變，同時(shí)將貫徹收益率曲線控制與日常債券購買操作。日本央行貨幣政策委員會(huì)表示，繼續(xù)無限量買進(jìn)債券，捍衛(wèi)10年期政府債券收益率0.25%的上限。
但高度不確定性揮之不去，面對與全球多數(shù)央行緊縮之旅背道而馳的日本央行，市場正在加速懷疑，其能否持續(xù)維持其“收益率控制”政策，遏制住日債收益率的漲勢。
對日本央行的質(zhì)疑聲音越來越大。當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月23日，日本財(cái)務(wù)省公布的數(shù)據(jù)顯示，海外投資者賣出的日本債券規(guī)模達(dá)到了4.8萬億日元（約合353億美元），創(chuàng)有史以來最高記錄。
民意調(diào)查顯示公眾似乎對一些央行不太滿意。
Gallup 5月發(fā)布的一項(xiàng)調(diào)查顯示，只有43%的受訪者對鮑威爾的工作有“很大”或“相當(dāng)”的信心。雖然不是最近幾任美聯(lián)儲(chǔ)主席中最低的，但遠(yuǎn)低于格林斯潘在2000年代初達(dá)到的74%；英國央行最新季度調(diào)查顯示，在控制物價(jià)方面，認(rèn)為英國央行表現(xiàn)不滿的人首次超過滿意的人。在日本央行行長黑田東彥表示消費(fèi)者對物價(jià)上漲越來越寬容之后，其支持率開始下滑，日本共同社最近調(diào)查顯示，59%的人認(rèn)為他不適合這份工作。
信譽(yù)受挑戰(zhàn) 但暫或完好
理想狀況下，一個(gè)可信的央行甚至不需要行動(dòng)——僅僅是言語通常就足以讓市場保持秩序。
1996年底，時(shí)任美聯(lián)儲(chǔ)主席的格林斯潘在一次演講中談到了“非理性繁榮”的可能性，引發(fā)了股市的調(diào)整；歐債危機(jī)時(shí)，歐央行主席德拉吉在2012年倫敦發(fā)言承諾，將“不惜一切代價(jià)”拯救歐元，阻止了歐元區(qū)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)。德拉吉的前任，特里謝曾與媒體達(dá)成的默契是，若他說自己“非常警惕”，市場默認(rèn)下次政策會(huì)議將加息。
即便如今一些央行信譽(yù)遭挑戰(zhàn)，但記者采訪的人士均表示，主要央行的信譽(yù)暫時(shí)仍完好。
“在我們看來，央行在致力于推行適合經(jīng)濟(jì)狀況（包括通脹）的政策方面的公信力仍然完好�！北５滦殴潭ㄊ找媸紫瘹W洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家Katharine Neiss與G10經(jīng)濟(jì)體首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ellen Gaske在接受21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪時(shí)稱，在新冠疫情期間，實(shí)時(shí)地了解什么是適當(dāng)?shù)恼呤茄胄杏龅降睦щy，在某些情況下，挑戰(zhàn)也存在于央行在保持必要的寬松政策立場時(shí)的技術(shù)能力方面。
二者表示，十多年來，包括日本央行和歐洲央行在內(nèi)的一些央行一直在推行寬松的貨幣政策，以應(yīng)對其經(jīng)濟(jì)面臨的長期結(jié)構(gòu)性問題。新冠疫情的突然襲來，迫使它們尋找提供刺激的新途徑。以日本央行為例，累積效應(yīng)意外地對市場運(yùn)作和匯率產(chǎn)生了影響。
至于美聯(lián)儲(chǔ)，其認(rèn)為，前者遇到的困難是實(shí)時(shí)了解經(jīng)濟(jì)實(shí)際處于什么狀態(tài)，它將走向何方，以及相應(yīng)的政策路徑應(yīng)該是什么。
“在經(jīng)濟(jì)危機(jī)和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的大部分時(shí)間里，美聯(lián)儲(chǔ)遵循了上一次在全球金融危機(jī)危機(jī)時(shí)所使用的游戲規(guī)則，即假設(shè)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也會(huì)同樣緩慢和漫長。”然而，Katharine Neiss與Ellen Gaske解釋，過去兩年的經(jīng)濟(jì)周期被壓縮得更多，復(fù)蘇的速度和力度比大多數(shù)預(yù)測者--包括美聯(lián)儲(chǔ)--的預(yù)期要快得多�！耙鹳|(zhì)疑的并不是美聯(lián)儲(chǔ)做對經(jīng)濟(jì)有利的事情的承諾，而是其是否能充分認(rèn)識和預(yù)測繼續(xù)影響經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的沖擊的凈效應(yīng)。
二者表示，日本央行面臨著另一種信譽(yù)挑戰(zhàn)，在本質(zhì)上更具技術(shù)性。雖然它在追求適合日本經(jīng)濟(jì)的政策方面也顯得很可信，但在免對其他G10央行轉(zhuǎn)向鷹派立場的情況下，該央行繼續(xù)保持寬松政策立場的能力受到了質(zhì)疑。
“日本央行有足夠的火力繼續(xù)其收益率曲線控制政策，即維持短期政策利率略為負(fù)值，同時(shí)將10年期日本國債收益率上限設(shè)為0.25%。”其強(qiáng)調(diào)，然而，逆全球利率拋售而上的決心與行為需要更加積極的干預(yù)，這對市場流動(dòng)性和政府債券市場的運(yùn)作構(gòu)成了挑戰(zhàn)。
同時(shí)，作為壓力閥的日元急劇走低，正在打擊家庭購買力，并推高企業(yè)的進(jìn)口投入成本。PGIM預(yù)計(jì)，日本央行可能會(huì)試圖維持其當(dāng)前的政策立場，以對抗?jié)撛谠鲩L率結(jié)構(gòu)性下降和通脹趨勢。但在當(dāng)前的全球環(huán)境下，該央行政策的負(fù)面效應(yīng)致使一些人質(zhì)疑日本央行目前的政策組合是否站得住腳。
Vanguard投資策略集團(tuán)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Maximilian Wieland同樣認(rèn)為，總的來說，主要央行的信譽(yù)仍然完好。以美聯(lián)儲(chǔ)為例，首先，市場對聯(lián)邦基金利率的預(yù)期與美聯(lián)儲(chǔ)在6月15日最近一次會(huì)議上發(fā)布的經(jīng)濟(jì)預(yù)測摘要密切映照。其次，市場對長期通脹的預(yù)期并非沒有錨定。與此同時(shí)，自今年3月以來，因美聯(lián)儲(chǔ)暗示將加大遏制通脹的決心，通脹預(yù)期已有所下降。
他認(rèn)為，市場對美聯(lián)儲(chǔ)能夠?qū)⑼浡蕪默F(xiàn)在的8.6%降到5年后的2.7%有信心，且信心在增加。
東方證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邵宇對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說，因?qū)雇洸焕蜻t緩，一些央行信用度有所降低�！叭赵拇蠓H值與美國的通脹飆升，部分致使央行信用度的下降。
邵宇稱，現(xiàn)在主要央行總體較為激進(jìn)，可即便如此激進(jìn)，或也無法完全控制通�！把胄写蠖嚓P(guān)注需求端，無法控制供給端。目前，供給端與需求端的沖擊同時(shí)出現(xiàn)，若僅通過需求調(diào)整通脹，或?qū)⑹沟檬站o的更加激烈，經(jīng)濟(jì)或也無法承受�！�
更為棘手的平衡通脹與刺激經(jīng)濟(jì)
致使全球央行權(quán)威性受損的原因之一，是在“經(jīng)濟(jì)增長”與“遏制通脹”之間的選擇。
Maximilian Wieland說，各國央行在面對滯脹時(shí)可以借鑒上世紀(jì)70年代中期和80年代初的經(jīng)驗(yàn)。但“遏制通脹還是維持經(jīng)濟(jì)增長”時(shí)，每家央行的情況都有所不同。
包括歐央行、英國央行和日本央行在內(nèi)的大多數(shù)央行，都只有一項(xiàng)任務(wù)，即“穩(wěn)定物價(jià)增長”。在這種情況下，抑制通脹（或日本央行進(jìn)行的引入通脹以提高通脹率）是大多數(shù)主要央行的主要焦點(diǎn)，這降低了政策路徑的復(fù)雜性。
相比之下，美聯(lián)儲(chǔ)則有一項(xiàng)“最大化就業(yè)”和“穩(wěn)定物價(jià)”的“雙重任務(wù)”。因此，美聯(lián)儲(chǔ)必須平衡其控制通脹的目標(biāo)與可能出現(xiàn)的衰退導(dǎo)致的失業(yè)間的關(guān)系。
鮑威爾在國會(huì)作證時(shí)重申了對抗通脹的承諾，“我們真的需要恢復(fù)物價(jià)穩(wěn)定，讓通脹率回落至2％，因?yàn)槿绻贿@樣做的話，將無法實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的充分就業(yè)。”
Maximilian Wieland指出，歷史證據(jù)顯示出，在經(jīng)濟(jì)正在衰退期間加息是非常罕見的。自1950年以來，美聯(lián)儲(chǔ)僅在兩個(gè)經(jīng)濟(jì)衰退期間加息，分別是1974年第二季度和1980年第二季度。也就是說，即便美國國內(nèi)可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)衰退不會(huì)阻止美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息，但在衰退和失業(yè)持續(xù)的同時(shí)，它肯定會(huì)降低進(jìn)一步大規(guī)模收緊金融條件的可能性。
在PGIM看來，央行加大收緊力度，且提前實(shí)施政策緊縮計(jì)劃，這種反應(yīng)也是意在維護(hù)央行實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)的承諾的可信度。市場和基于調(diào)查的通脹預(yù)期總體上給各國央行投了一張信任票，相信后者有能力實(shí)現(xiàn)通脹目標(biāo)——至少在中期或目前為止是這樣。
無處是避風(fēng)港？
全球股市已進(jìn)入熊市，美國國債收益率周一錄得上世紀(jì)80年代以來最大兩日漲幅，信貸市場也顯示出壓力越來越大的跡象。于是，有人用“無處是避風(fēng)港”以形容目前的投資市場。
不論是滯脹、通脹、通貨在膨脹還是軟著陸等情形，投資者應(yīng)做好應(yīng)對各種風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備。
嘉盛集團(tuán)策略師認(rèn)為美股仍在熊市，且仍可能有下行空間。目前的市場下挫僅因?yàn)樨泿啪o縮下的殺估值，盈利下調(diào)尚未計(jì)入價(jià)格。其認(rèn)為標(biāo)普500后續(xù)仍有可能測試3500點(diǎn)，拋壓仍將持續(xù)到秋天，除非美聯(lián)儲(chǔ)“服軟”或通脹真實(shí)出現(xiàn)持續(xù)的見頂下行信號。
該集團(tuán)策略師指出，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動(dòng)將加劇，黃金將成為降低投資組合波動(dòng)率的有效工具，也仍將是分散投資組合風(fēng)險(xiǎn)的好去處。但其提醒，目前不斷上升的利率仍是金價(jià)的抑制因素。看多的投機(jī)客現(xiàn)在首先需要黃金重回1860美元附近趨勢線。若落實(shí)，或?yàn)榻饍r(jià)在新一輪技術(shù)買盤中小幅反彈鋪平道路。
瑞銀預(yù)計(jì)美元難以開展明顯的升浪，尤其是在其他央行也轉(zhuǎn)向緊縮模式的情況下。相反，大宗商品相關(guān)貨幣存在最大的上行空間�！盎诖笞谏唐肺磥韼讉�(gè)月前景仍亮麗，加元和澳元等與大宗商品相關(guān)貨幣將有最大的上行潛力�！�
瑞銀稱，為應(yīng)對“滯脹”風(fēng)險(xiǎn)，投資者應(yīng)建立和管理流動(dòng)性的投資組合，現(xiàn)金流通常應(yīng)滿足3-5年的需要，包括現(xiàn)金，現(xiàn)金替代品和短久期債券等。此外，投資者應(yīng)對沖基金進(jìn)行充分的配置。
其次，面對市場“大幅調(diào)整”的風(fēng)險(xiǎn)，瑞銀指出，投資者應(yīng)做好防御措施，譬如增加對優(yōu)質(zhì)的收益股、醫(yī)療保健板塊、有韌性的債券和瑞郎的敞口。保本策略可以讓投資者利用波動(dòng)性的同時(shí)，減輕潛在的下行風(fēng)險(xiǎn)。
能源和英國市場等或也具價(jià)值投資。在瑞銀的“軟著陸”情景中，價(jià)值型股票表現(xiàn)優(yōu)異。在“安全時(shí)代”，政府和企業(yè)旨在加強(qiáng)能源、數(shù)據(jù)和糧食安全，這將刺激對零碳排放、網(wǎng)絡(luò)安全和提高農(nóng)業(yè)產(chǎn)量相關(guān)股票。與此同時(shí)，在公開市場下跌后，私募股權(quán)可能帶來不錯(cuò)的回報(bào)。
在邵宇看來，人民幣資產(chǎn)近期堅(jiān)挺，或也不失為一個(gè)不錯(cuò)的選擇。
“對金融市場和投資者的影響既取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將如何發(fā)展，也取決于不同的央行�！盡aximilian Wieland稱，在經(jīng)濟(jì)增長放緩、通脹上升和央行政策等不利因素的影響下，預(yù)測金融市場的走向尤具挑戰(zhàn)性。
鑒于不確定的前景和金融市場進(jìn)一步波動(dòng)的這一合理可能性，他建議，保持平衡、多元化的投資組合與長期的投資視野仍是投資者抵御波動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)不確定性增加的最佳保護(hù)措施。
（信息來源：21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)）