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21深度｜爭議政策工具，結(jié)構(gòu)性貨幣政策能否“挑大梁”？
作者：cdyhjy 發(fā)布于：2022/05/16 來源:21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)
摘要：
在內(nèi)外部多重因素影響下，2020年以來尤其是2022年以來，結(jié)構(gòu)性貨幣愈加受到央行重視，并與總量政策一道發(fā)揮著貨幣政策的雙重功能。
央行在日前發(fā)布的一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中表示，下一階段，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具要積極做好“加法”，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)合理投放貸款，促進(jìn)金融資源向重點(diǎn)領(lǐng)域、薄弱環(huán)節(jié)和受疫情影響嚴(yán)重的企業(yè)、行業(yè)傾斜。
“在我國，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具為金融直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、支持國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)作出了重要貢獻(xiàn)�！毖胄胸泿耪咚菊n題組日前刊文稱。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年以來央行新推出的結(jié)構(gòu)性貨幣政策包括科技創(chuàng)新和普惠養(yǎng)老兩項(xiàng)專項(xiàng)再貸款、支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款、支持交通運(yùn)輸物流倉儲業(yè)再貸款等。
作為一項(xiàng)具有中國特色的貨幣政策工具，業(yè)界如何看待結(jié)構(gòu)性貨幣政策，在5月14日舉行的2022清華五道口首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇上，多位學(xué)者、機(jī)構(gòu)首席發(fā)表了自己的看法。
清華大學(xué)五道口金融學(xué)院院長、央行原行長助理張曉慧表示，如何解釋在非常時期的當(dāng)下，結(jié)構(gòu)性貨幣政策成為挑大梁的角色，恐怕是經(jīng)典的貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)所不能承受之重，迫切需要能在理論上有所突破，有所創(chuàng)新。時代呼喚新的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，新的貨幣經(jīng)濟(jì)學(xué)理論。
財(cái)政政策還是貨幣政策？
“就促消費(fèi)來講，無非是用財(cái)政政策和貨幣政策，但是貨幣政策面對現(xiàn)在這樣一種結(jié)構(gòu)性問題，它的作用有限�！敝刑┳C券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷認(rèn)為，4月的金融數(shù)據(jù)顯示，無論是居民信貸還是企業(yè)信貸都出現(xiàn)了非常顯著的回落，政府應(yīng)該是愿意放松貨幣，但是放松效果怎么樣？而且在美聯(lián)儲加息的背景下，降息的空間也有限。
5月13日，央行發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，4月人民幣貸款增加6454億元，同比少增8231億元。其中，住戶貸款減少2170億元，同比少增7453億元；企（事）業(yè)單位貸款增加5784億元，同比少增1768億元。
對于李迅雷提出的當(dāng)前消費(fèi)趨弱的問題，有專家學(xué)者表達(dá)類似的看法，并建議發(fā)放現(xiàn)金或者消費(fèi)券來促進(jìn)消費(fèi)提升。京東集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光表示，面對這樣一個外部環(huán)境，我們只能靠內(nèi)需，內(nèi)需當(dāng)中最核心的要靠消費(fèi)，消費(fèi)看起來也是國民經(jīng)濟(jì)當(dāng)中一大軟肋。
“我相信下周一公布的4月份數(shù)據(jù)看起來也不是特別樂觀，在這種背景下促消費(fèi)會成為今年核心政策點(diǎn)。”沈建光認(rèn)為，我們刺激經(jīng)濟(jì)的主要方法是減稅降費(fèi)，給企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)創(chuàng)造條件，但我們消費(fèi)端比較弱，“發(fā)消費(fèi)券或者轉(zhuǎn)移支付給疫情后受疫情影響的員工，包括給受困人群發(fā)放現(xiàn)金之外，還可以考慮給各地政府發(fā)放的消費(fèi)券提供中央財(cái)政的支持�！�
野村證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺也表示，房地產(chǎn)拉動很困難、基建很難上來，所以整個傳導(dǎo)機(jī)制現(xiàn)在是面臨問題，今年在貨幣政策的空間已經(jīng)比較有限的背景下，要加大財(cái)政支出的力度，并且優(yōu)化財(cái)政支出的方向，“消費(fèi)券我覺得是非常好的政策，是可以發(fā)力的點(diǎn)。”
上海財(cái)經(jīng)大學(xué)教授、人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司原司長盛松成也建議，積極的財(cái)政政策要更加積極參與，穩(wěn)健的貨幣政策予以穩(wěn)步提升，并積極配合財(cái)政政策的落實(shí)。
與上述觀點(diǎn)不同，中國社會科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長張斌則認(rèn)為，在當(dāng)前情況下，貨幣政策比平時更能起到作用，而不是更不重要，貨幣政策做得好或不好對經(jīng)濟(jì)的影響更大而不是更小。
“當(dāng)前環(huán)境下，貨幣政策可以起到‘防火’、‘滅火’、‘救災(zāi)’的作用，從貨幣當(dāng)局掌握的政策工具和它的專業(yè)技能來看，在‘防火’和‘滅火’方面有獨(dú)特的優(yōu)勢，因?yàn)槠渌块T做不了，只有貨幣當(dāng)局有這種專業(yè)能力和工具。”張斌表示。
張斌具體解釋稱，怎么看“防火”，疫情防控可以說是森林里到處都是火星子，地下藏的都是小火苗，這個時候就需要普降甘霖，需要下一場大雨，靠的是什么，這場大雨就是總量政策，具體來說就是降低利率；怎么看“滅火”，疫情期間企業(yè)運(yùn)行不正常，各種風(fēng)險放大，各種市場緊密聯(lián)系在一起，一個市場有問題會很快傳導(dǎo)到其他市場，這時貨幣當(dāng)局必須要非常及時地“滅火”，確保金融市場的正常運(yùn)行；怎么看“救災(zāi)”，“救災(zāi)”就是要針對特定的行業(yè)、特定的企業(yè)找到它最該救的地方，但“救災(zāi)”就是借出去的錢未必能完整地收回來，而且貨幣當(dāng)局在這方面沒有特別的優(yōu)勢，這個工作更適合財(cái)政來做，貨幣政策更多起到輔助的作用。
對于當(dāng)前央行降息的窗口期，中銀國際證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤認(rèn)為，最近兩個月中國的CPI同比、環(huán)比增速出現(xiàn)比較快的上升，在這樣的情況下實(shí)際上中國央行的貨幣政策時間窗口并不是美聯(lián)儲是否加息，時間窗口是通脹期來之前，如果通脹期來了對于中國央行貨幣政策操作可能也會面臨更大的挑戰(zhàn)。
結(jié)構(gòu)性貨幣政策能否“挑大梁”？
央行貨幣政策司課題組日前刊文介紹稱，各項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具有序?qū)嵤�，持續(xù)投放基礎(chǔ)貨幣，2020年以來，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具累計(jì)投放基礎(chǔ)貨幣2.3萬億元；結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具起到“四兩撥千斤”的撬動作用，有效地支持了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
普惠小微貸款支持工具就是結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具之一，2021年末央行將普惠小微企業(yè)貸款延期支持工具轉(zhuǎn)換為普惠小微貸款支持工具，按照普惠小微貸款余額增長給予1%的激勵資金，將普惠小微企業(yè)信用貸款支持計(jì)劃并入支農(nóng)支小再貸款管理。
“貨幣當(dāng)局非常鼓勵商業(yè)銀行對小微企業(yè)的發(fā)放貸款，這種意圖是非常好的，但現(xiàn)在也確實(shí)面臨很大的矛盾，很多企業(yè)沒有貸款能力，要想讓銀行有借有還地把錢貸出去，銀行當(dāng)然很樂意做，但是很多小微企業(yè)沒有這個能力接這個貸款，利率還是太高，應(yīng)該想方設(shè)法把利率盡可能降下去，大家才能借得起錢，才能有借有還，才能幫助這些企業(yè)�！睆埍笳J(rèn)為。
5月13日，央行有關(guān)負(fù)責(zé)人在答記者問時也表示，當(dāng)前企業(yè)尤其是中小微企業(yè)經(jīng)營困難增多，有效融資需求明顯下降。1-4月企業(yè)貸款利率為4.39%，同比下降0.25個百分點(diǎn)，保持在有統(tǒng)計(jì)記錄以來的低位�！跋乱徊揭苿咏档豌y行負(fù)債成本，進(jìn)而帶動降低企業(yè)融資成本；推動金融機(jī)構(gòu)減少收費(fèi)，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)合理讓利。”
北京大學(xué)國家發(fā)展研究院副院長黃益平認(rèn)為，當(dāng)前貨幣政策可能還是需要把主要精力集中在總量上，結(jié)構(gòu)性貨幣政策可以有，但是要做得謹(jǐn)慎一點(diǎn)比較好，“貨幣政策更多是一種周期性政策，主要目標(biāo)是維持物價穩(wěn)定的同時支持經(jīng)濟(jì)增長，很多國家基本都是這樣，我們國家實(shí)際目標(biāo)相對多一點(diǎn)，及時是國際收支，結(jié)構(gòu)性的成分也不是很多�！�
“我有一點(diǎn)擔(dān)憂，如果過多關(guān)注結(jié)構(gòu)性的政策，但實(shí)際上貨幣政策工具還是以總量為主�！秉S益平表示，并以小微企業(yè)貸款舉例稱，這些年小微企業(yè)貸款高速增長，主要是因?yàn)檎咄苿雍惋L(fēng)控創(chuàng)新，但是大部分中小金融機(jī)構(gòu)沒有給中小企業(yè)發(fā)放更多貸款的主要原因不是缺乏流動性，而是缺乏有效的風(fēng)控手段，“貨幣政策釋放流動性了之后，銀行反而更多愿意給擅長做、能做的企業(yè)貸款。”
黃益平還提醒稱，結(jié)構(gòu)性貨幣政策是相對比較直接放到項(xiàng)目上，這會引發(fā)一個問題，即貨幣政策和財(cái)政政策之間的界限出現(xiàn)一些模糊，越來越多的結(jié)構(gòu)化和政府過去傳統(tǒng)的資金配置會有什么樣的差異？
清華大學(xué)金融科技研究院金融發(fā)展與監(jiān)管科技研究中心主任、華夏銀行股份有限公司原行長張健華則系統(tǒng)分析了結(jié)構(gòu)性貨幣政策的優(yōu)劣點(diǎn)，好處包括引導(dǎo)性、政策直達(dá)、起效快等特點(diǎn)，但確實(shí)也存在一些問題，主要在五個方面：
一是如何選擇定向支持工具、結(jié)構(gòu)性工具支持的行業(yè)，從理論上來說如果指向性這么清晰，那就要求央行或政策制定者走在市場前面，需要更清晰地知道投到哪個行業(yè)效率會更高，央行要比市場更加聰明。
二是這些政策發(fā)揮作用機(jī)制是什么，直達(dá)這部分資金有限。張健華以普惠小微企業(yè)貸款為例解釋稱，截至一季度末，普惠小微貸款余額20.77萬億，但整個再貸款再貼現(xiàn)一共2.47萬億，“也就是說政策吸引力主要是靠價格優(yōu)惠，但作用有限，主要是考核�！睆埥∪A稱。
三是結(jié)構(gòu)性改革是長期問題，相對來說貨幣政策短期工具支持長期結(jié)構(gòu)變化有一定的難度。
四是如果以價格優(yōu)惠吸引銀行撬動銀行資金，可能在某種程度上不如財(cái)政資金更加有效，因?yàn)檫@種操作是作為一種投入不計(jì)回報(bào)甚至可以損失掉的，而央行資金是一種債務(wù)工具給到銀行，銀行再給到企業(yè)，企業(yè)最終早晚還是要還的，銀行也是要還的，“財(cái)政如果拿同樣的錢來做一個擔(dān)保機(jī)制讓銀行來放這個貸款，那這個可能效果和央行再貸款的效果其實(shí)是有差異的�！�
五是需要考慮通過這種方式影響銀行業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)變化是不是最佳的，從資源配置效率上來說是不是最優(yōu)的。“結(jié)構(gòu)性貨幣政策可能會有這種效果，但是要能夠發(fā)揮作用的話還需要有些前提和條件如何引導(dǎo)資金資源去市場化的配置，這一點(diǎn)是我覺得我們貨幣政策在未來需要考慮的�！睆埥∪A認(rèn)為。
“將不斷總結(jié)優(yōu)化結(jié)構(gòu)性貨幣政策體系，把握好結(jié)構(gòu)性貨幣工具投放流動性總量，兼顧服務(wù)普惠金融的長期目標(biāo)和不同時期經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)任務(wù)，實(shí)施好各項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策措施。貨幣政策與財(cái)政政策、產(chǎn)業(yè)政策相配合，共同提振市場主體信心，激發(fā)市場增長動能，更好地助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長目標(biāo)�！毖胄胸泿耪咚菊n題組表示。
（信息來源：21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)）