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財經(jīng)新聞
日前，中國社會科學(xué)院金融研究所所長張曉晶在國新辦吹風(fēng)會上表示，今年中國宏觀杠桿率快速上升，前三個季度已經(jīng)上升了27.7個百分點，杠桿率超過270%，預(yù)計今年宏觀杠桿率將上升30個百分點左右。他認(rèn)為這是一個很高的水平，不過仍然低于2009年（杠桿率上升31.8%）。而且從全球來看，有預(yù)測稱，今年全球的杠桿率上升35個百分點，中國是低于這一水平的。
今年宏觀杠桿率快速上升與2009年類似，主要是因為經(jīng)濟(jì)受到影響后，許多國家以增加杠桿穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，恢復(fù)增長。2009年中國為應(yīng)對次貸危機(jī)影響而采取的相關(guān)措施，在客觀上也影響了貨幣信貸投放；今年中國采取了數(shù)量可控與結(jié)構(gòu)優(yōu)化的加杠桿模式，在大幅增加杠桿率的同時，也促進(jìn)了杠桿率內(nèi)部結(jié)構(gòu)的合理調(diào)整。
今年杠桿率攀升在一定程度上也是源于經(jīng)濟(jì)放緩情況，比如今年實體經(jīng)濟(jì)杠桿率第一季度攀升13.9個百分點，二季度攀升放緩到7.1%，主要是由于經(jīng)濟(jì)增長率由負(fù)轉(zhuǎn)正、杠桿率分母增加。隨著下半年經(jīng)濟(jì)增速逐步恢復(fù)，杠桿率上升速度會放緩。這也表明發(fā)展是第一要務(wù)，要做大分母，但是要警惕和避免債務(wù)擴(kuò)張增速長期超過經(jīng)濟(jì)增長，應(yīng)強(qiáng)化投資的有效性。
根據(jù)央行行長易綱的研究，在這個加杠桿的過程中，金融資產(chǎn)風(fēng)險明顯向銀行等金融機(jī)構(gòu)集中，而金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險相當(dāng)部分最終要由政府承擔(dān)。易綱日前發(fā)表的論文《再論中國金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及政策含義》中的數(shù)據(jù)顯示，2018年末，由金融機(jī)構(gòu)和政府部門承擔(dān)風(fēng)險的金融資產(chǎn)規(guī)模分別為365.9萬億元和118.7萬億元，是2007年末的5.85倍和2.60倍，占全部金融風(fēng)險資產(chǎn)的比重為54.5%和17.7%，總計達(dá)72.2%。
這是因為國際金融危機(jī)爆發(fā)后，在對沖經(jīng)濟(jì)下行壓力、擴(kuò)大內(nèi)需過程中，銀行債務(wù)融資快速增長，不僅貸款增長較快，債務(wù)融資顯著上升，加之名義 GDP增速下降，導(dǎo)致宏觀杠桿率大幅上升。在這個階段，對沖主要以政府信用支持和房地產(chǎn)作為抵押品實現(xiàn)信貸快速擴(kuò)張，容易導(dǎo)致金融風(fēng)險向銀行和政府集中，以及累積產(chǎn)能過剩、房地產(chǎn)泡沫和債務(wù)杠桿風(fēng)險。易綱引用相關(guān)研究認(rèn)為政府債務(wù)與經(jīng)濟(jì)增長之間存在較為明顯的“倒U型”關(guān)系，政府債務(wù)率一旦超過閾值，可能會對長期經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生負(fù)向影響，降低經(jīng)濟(jì)增長速度。
正因為如此，我們也應(yīng)該對此輪為應(yīng)對疫情所采取的宏觀政策采取高度關(guān)注。一方面要根據(jù)形勢發(fā)展變化繼續(xù)實施好逆周期調(diào)節(jié)，保持流動性合理充裕和貨幣信貸合理增長，保障企業(yè)合理資金需求，為保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。另一方面，要認(rèn)識到依賴債務(wù)擴(kuò)張推動經(jīng)濟(jì)增長模式難以持續(xù)，在保持總需求基本穩(wěn)定的同時，以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和改革，實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。
此外，今年部分信貸用于企業(yè)紓困而非投資和商業(yè)活動的擴(kuò)張，也就是說，一部分信貸增長并未用于生產(chǎn)性投資，也沒有產(chǎn)生用來償還債務(wù)的新收入流，這在客觀上會出現(xiàn)一定程度的資金錯配。這可能會產(chǎn)生資產(chǎn)價格較快上漲的風(fēng)險以及資金套利活動，對經(jīng)濟(jì)造成一定影響。因此，在保持流動性合理充裕的前提下，必須強(qiáng)化結(jié)構(gòu)性政策，把握保增長與防風(fēng)險的有效平衡。
上半年房地產(chǎn)交易恢復(fù)領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的進(jìn)程，拉動居民債務(wù)水平繼續(xù)上升。一季度居民中長期消費(fèi)貸款（以住房按揭貸款為主）同比上升21.1%；二季度居民中長期消費(fèi)貸款同比上升了20.7%。與此同時，一些城市的住房價格出現(xiàn)上漲。這表明有部分資金流入了地產(chǎn)領(lǐng)域。在這種趨勢之下，應(yīng)避免資產(chǎn)泡沫進(jìn)一步強(qiáng)化，并提高政府企業(yè)與個人抵押貸款的能力，促進(jìn)更高效的投資活動。
在中國宏觀杠桿率上升的過程中，更要關(guān)注一些企業(yè)的出清。也就是說，增加高質(zhì)量發(fā)展方面的投入，同時，減少或者撤出對低效部門的資金注入，穩(wěn)定和優(yōu)化宏觀杠桿率，促進(jìn)市場優(yōu)勝劣汰與公平競爭。
（信息來源：21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)）