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財(cái)經(jīng)新聞
近日，央行宣布下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司），同時(shí)額外對(duì)相關(guān)城商行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，顯示出逆周期調(diào)節(jié)力度加大。在數(shù)量工具之外，有分析認(rèn)為，在完善貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）形成機(jī)制，實(shí)現(xiàn)貸款利率換錨后，進(jìn)一步降低MLF利率以進(jìn)一步降低實(shí)體貸款利率的可能性增大。
在國(guó)內(nèi)外諸多因素影響下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，貨幣政策有必要為市場(chǎng)提供合理充裕的流動(dòng)性，降低企業(yè)融資成本，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。當(dāng)然，此次降準(zhǔn)與9月中旬稅期形成對(duì)沖，銀行體系流動(dòng)性總量保持基本穩(wěn)定，并非大水漫灌，穩(wěn)健貨幣政策取向沒有改變。
考慮到貨幣政策量?jī)r(jià)可能一起放松，在當(dāng)前的環(huán)境下，可能產(chǎn)生“資產(chǎn)荒”，即相對(duì)于寬松的成本更低的流動(dòng)性，在經(jīng)濟(jì)下行期，資產(chǎn)端的風(fēng)險(xiǎn)加大，相對(duì)應(yīng)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)減少，其結(jié)果是相對(duì)過多的流動(dòng)性追逐過少的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。
2014年，為了降低實(shí)業(yè)企業(yè)融資成本，特別是緩解中小企業(yè)融資難融資貴等問題，中國(guó)貨幣政策主管部門也在政策上有過相對(duì)寬松的取向。雖然解決了很多企業(yè)的困難，但相對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)過少，于是大量資金流向高收益的地產(chǎn)、地方政府債務(wù)等，同時(shí)也有大量資金滯留在金融體系，利用杠桿與影子銀行體系，空轉(zhuǎn)套利。
目前，中國(guó)政府已經(jīng)對(duì)三大部門進(jìn)行了以去杠桿為核心的整頓和抑制，即金融體系的嚴(yán)格監(jiān)管與去杠桿；地產(chǎn)融資全面封堵；地方政府債務(wù)陽(yáng)光化。也就是說，充分吸取了上次的教訓(xùn)，封殺了三個(gè)可能的流向。由于理財(cái)、債券領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)不斷加大，避險(xiǎn)情緒導(dǎo)致目前資金回歸銀行儲(chǔ)蓄。一般儲(chǔ)蓄率回升的同時(shí)，會(huì)出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)偏好加強(qiáng)以及市場(chǎng)下行壓力形成的資產(chǎn)荒，會(huì)進(jìn)一步降低金融機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)。
在日本1980年代，也曾出現(xiàn)過金融寬松與產(chǎn)能過剩并存的時(shí)期，在這個(gè)時(shí)期，金融自由化增加了銀行籌措資金的成本，但在資產(chǎn)端，大型企業(yè)缺乏投資機(jī)會(huì)的同時(shí)，也同時(shí)在融資上實(shí)現(xiàn)了“脫媒”，融資的資金很多也是投入到證券市場(chǎng)在各大公司之間交叉持股。對(duì)于銀行而言，失去大企業(yè)客戶后不得不尋找中小企業(yè)作為服務(wù)對(duì)象，開啟了地產(chǎn)泡沫時(shí)代。
事實(shí)上，從日本的經(jīng)驗(yàn)看，當(dāng)貨幣寬松后，市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)“游資化”現(xiàn)象，即廉價(jià)資金為了獲得收益會(huì)不斷嘗試突破管制進(jìn)行各種創(chuàng)新進(jìn)行投機(jī)和套利。中國(guó)目前已經(jīng)強(qiáng)化了監(jiān)管防火墻，嚴(yán)格治理這類“游資化”現(xiàn)象，但是仍然需要警惕某些資金會(huì)在一些未知的領(lǐng)域和市場(chǎng)興風(fēng)作浪。
另一方面，中國(guó)更需要防范的是銀行資金過多地流向“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”。在發(fā)生了資產(chǎn)荒，優(yōu)質(zhì)企業(yè)和項(xiàng)目會(huì)獲得更多議價(jià)能力，從而能夠以更低的成本獲得資金。這種好處會(huì)刺激他們充分利用來(lái)投資新的項(xiàng)目、并購(gòu)或者多元化擴(kuò)張，可能由此犯下錯(cuò)誤。
1980年代的美國(guó)公司曾經(jīng)創(chuàng)紀(jì)錄的借貸以進(jìn)行大規(guī)模的并購(gòu)，使得他們承擔(dān)了過多的債務(wù)，但是，當(dāng)1990年代初期經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)小型衰退時(shí)，美國(guó)企業(yè)的倒閉數(shù)量創(chuàng)下戰(zhàn)后新紀(jì)錄。盡管美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)不斷下調(diào)利率，這些企業(yè)也只能緩解了債息成本壓力，并出售資產(chǎn)來(lái)修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表。
事實(shí)上，2008年后，中國(guó)貨幣政策寬松以及國(guó)企作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的“優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)”，導(dǎo)致大量信貸流向央企（國(guó)企）。當(dāng)投資過熱而不得不收緊貨幣政策時(shí)，央企投資的項(xiàng)目過多，投資過于平均，效率較低，資產(chǎn)回報(bào)率過低，自然就會(huì)抬升央企的債務(wù)壓力。也就是說，當(dāng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)擁有廉價(jià)的充足資金后，很可能進(jìn)行低效率的規(guī)模擴(kuò)張，作出錯(cuò)誤的決策，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，資產(chǎn)負(fù)債表惡化，這點(diǎn)是央行必須提防的風(fēng)險(xiǎn)。
我們處于一個(gè)出清周期之中，同時(shí)，需要投入創(chuàng)新事業(yè)以及維持適當(dāng)規(guī)模的政府債務(wù)用于基建。貨幣政策可以為這個(gè)復(fù)雜的過程提供穩(wěn)定的金融環(huán)境，但無(wú)法承擔(dān)結(jié)構(gòu)性改革任務(wù)。若是用金融政策刺激增長(zhǎng)，歷史經(jīng)驗(yàn)表明將會(huì)制造更大的風(fēng)險(xiǎn)，增加脆弱性。中國(guó)做出了周到的防范，但也要關(guān)注優(yōu)質(zhì)企業(yè)和有能力繼續(xù)發(fā)債的地方政府的投資行為，避免他們也醞釀風(fēng)險(xiǎn)。
（信息來(lái)源：21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)）