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近日，前美聯(lián)儲主席格林斯潘在接受采訪時表示，債券市場進行的國際套利活動，正幫助推低長期美國國債收益率。他信心十足地斷言“沒有什么能阻止美國陷入政府債券收益率為負的趨勢”。
這不是一個讓市場驚訝的觀點。早在2016年，美聯(lián)儲副主席費希爾就公開表示美聯(lián)儲正在研究國外負利率的經(jīng)驗。今年上半年，美聯(lián)儲主席鮑威爾也在一次演講中向市場提出，一起關(guān)注和解決負利率的挑戰(zhàn)。
格林斯潘提出美國債券收益率為負的潛在趨勢，主要是回應(yīng)當前美國長期政府債券（比如十年期）收益率不斷下行的現(xiàn)象。由于全球經(jīng)濟不確定性風險增加，導(dǎo)致投資者涌入美國債券市場避險，壓低了收益率。事實上，目前全球已經(jīng)有高達15萬億美元的政府債券以負收益率交易，占市場份額的25%，主要集中在日本和歐洲。
經(jīng)濟學界解釋，儲蓄過剩和負利率背后的一個可能因素是負的“時間偏好”。傳統(tǒng)上，經(jīng)濟學認為人們更偏好今天消費，而不是明天消費，表現(xiàn)出正的時間偏好。因此，人們會要求以正利率形式補償，以放棄當前的消費，為未來儲蓄。但是，現(xiàn)在發(fā)達國家的人口可以預(yù)期活得更長，在退休后有大量的消費時間，越來越多的人表現(xiàn)出負的時間偏好，因為他們更重視退休期間的未來消費，而不是現(xiàn)在的消費。為此，通過現(xiàn)在的儲蓄行為，將購買力轉(zhuǎn)移到未來，他們愿意接受負利率。
這個解釋的背景是日本和德國兩個主要負利率國家存在比較嚴重的老齡化，而且都是發(fā)達國家。但是，這個說法難以獲得認同的一個原因是，資本在全球范圍內(nèi)配置，而不僅僅是在本國。因此，這是一個全球性問題，而不僅僅是富裕國家儲戶的時間偏好發(fā)生逆轉(zhuǎn)。之所以在德國與日本發(fā)生，主要與這兩個國家經(jīng)濟較安全、信用水平高有關(guān)。
2008年后，發(fā)達國家通過寬松貨幣政策維持了10年的經(jīng)濟增長，但帶來更多債務(wù)�，F(xiàn)在，發(fā)達國家一方面存在頑固的低通脹、低利率現(xiàn)象；另一方面，則是高債務(wù)、高赤字。有些發(fā)達國家存在高貧富差距以及日益不滿的民眾。
近年來，在美國互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域里產(chǎn)生了許多壟斷巨頭，其巨大的收益主要集中在少數(shù)科技人員與股東手里，而且這些新經(jīng)濟公司估值越來越高。這種科技公司以及資產(chǎn)擁有者在全球化過程中獲得過多不成比例的財富，產(chǎn)生了一定規(guī)模的儲蓄剩余。隨著美聯(lián)儲降息，利率越來越低，美股下跌時，令一些科技公司不得不大規(guī)�；刭徆善币跃S持股價，而股票回購抬高了公司高管的薪酬。根據(jù)相關(guān)最新數(shù)據(jù)顯示，在截至最近財季報告的12個月內(nèi)，美國股票回購領(lǐng)域最活躍的20家科技公司，股票回購的資本支出超過2610億美元。
在這個過程中，大部分從事傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的中低收入者真實收入并未增加多少，這種財富分配加劇了失衡，大部分人沒有能力擴大消費，反而受到房價、教育等成本上漲拖累，再加上老齡化產(chǎn)生的負時間偏好，構(gòu)成了儲蓄過剩以及消費不振的現(xiàn)象。政府在應(yīng)對經(jīng)濟疲軟時，向市場注入大量資金（美聯(lián)儲降息）并且背負更多債務(wù)，降息和減稅“省下來”的錢，其中大部分資金并未流向?qū)嶓w經(jīng)濟，反而被用于購票回購，財富流向了富人，加劇了貧富分化。
令人憂慮的是，機器人、自動化以及人工智能的普及，或?qū)p少一些工作崗位，會令更多的中低收入者失業(yè)，財富可能還會更加集中。美國政界近日有相關(guān)人士提出，應(yīng)該每個月給每個18至64歲的美國人發(fā)放1000美元，作為“全民基本收入”，增加消費、解決就業(yè)。而這項計劃的資金主要向科技巨頭公司征收增值稅以及金融交易稅。事實上，國債負利率也是一種改善分配的方式，即向富人儲蓄征稅。
中國比發(fā)達國家擁有更為主動的利率空間。在過去幾年，中國一方面通過鼓勵創(chuàng)新、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革提高供給質(zhì)量與效率，另一方面通過共享、協(xié)調(diào)以及扶貧等方式改善分配以及需求，中國應(yīng)該、也有能力避免發(fā)達國家發(fā)展停滯以及分配失衡的弊端，維持經(jīng)濟長期發(fā)展。
（信息來源：21經(jīng)濟網(wǎng)）