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財(cái)經(jīng)新聞
央行8月12日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，7月新增人民幣貸款1.06萬億元，社會(huì)融資規(guī)模增量1.01萬億元，M2同比增長(zhǎng)8.1%。這三項(xiàng)數(shù)據(jù)都低于市場(chǎng)的預(yù)期。
從結(jié)構(gòu)上看，7月金融數(shù)據(jù)環(huán)比少增的主要拖累項(xiàng)是短期貸款和未貼現(xiàn)銀行承兌匯票。居民短貸環(huán)比少增1972億元，企業(yè)短貸環(huán)比少增6603億元，合計(jì)導(dǎo)致人民幣貸款環(huán)比少增8575億元。未貼現(xiàn)銀行承兌匯票環(huán)比少增3251.95億元。
而新增中長(zhǎng)期貸款和委托貸款、信托貸款表現(xiàn)則較為穩(wěn)定，僅小幅下降。居民中長(zhǎng)期貸款環(huán)比小幅少增441億元，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款環(huán)比小幅少增75億元，委托貸款環(huán)比少增153.78億元，信托貸款環(huán)比少增690.72億元。
直接融資市場(chǎng)表現(xiàn)亮眼。股票融資規(guī)模盡管占比不高，卻是2018年以來表現(xiàn)最好的一個(gè)月。企業(yè)債券融資和地方政府專項(xiàng)債融資繼續(xù)高增。結(jié)果是7月新增直接融資規(guī)模達(dá)7218億元，幾乎可與社融口徑的新增人民幣貸款（8086億元）分庭抗禮，直接融資占新增社融的比例為71.47%，為歷史罕見。
此前市場(chǎng)預(yù)期7月金融數(shù)據(jù)會(huì)大幅下滑，依據(jù)主要是房地產(chǎn)融資收緊導(dǎo)致房地產(chǎn)行業(yè)融資下行，出口和利潤下滑導(dǎo)致制造業(yè)融資下行。但從7月數(shù)據(jù)看，與房地產(chǎn)相關(guān)的居民中長(zhǎng)期貸款、委托貸款、信托貸款表現(xiàn)依然穩(wěn)定，與企業(yè)投資相關(guān)的企業(yè)中長(zhǎng)期貸款走勢(shì)平穩(wěn)，表明房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資可能不像市場(chǎng)預(yù)期的那么悲觀。
票據(jù)融資的月度波動(dòng)一直較大，7月短期貸款的下行也存在部分季節(jié)性因素。從歷史經(jīng)驗(yàn)上看，票據(jù)和短期貸款的下行并不代表著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)下行。可類比的區(qū)間是2016年6-9月，短期融資大幅下滑，但當(dāng)時(shí)正是2016-2017年經(jīng)濟(jì)回升周期的起步階段。
中央政治局會(huì)議和央行二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告都提出，“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加對(duì)制造業(yè)、民營企業(yè)的中長(zhǎng)期融資�！睆�7月金融數(shù)據(jù)看，新增企業(yè)中長(zhǎng)期貸款基本平穩(wěn)，但規(guī)模依然需要進(jìn)一步提升。
從7月中央政治局會(huì)議釋放的信號(hào)來看，政策基調(diào)是“宏觀政策要穩(wěn)”、“辦好自己的事”�！昂暧^政策要穩(wěn)”的含義就是不會(huì)采取大規(guī)模強(qiáng)刺激。在實(shí)現(xiàn)“六穩(wěn)”的手段選擇上，如果政策是“促改革＞寬信用＞寬財(cái)政＞寬貨幣”的組合，則貨幣政策寬松幅度大概率弱于目前市場(chǎng)預(yù)期。
在二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，央行也明確回答了如何應(yīng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)下行，以及主要央行轉(zhuǎn)向?qū)捤�。中國貨幣政策不�?huì)簡(jiǎn)單跟隨外圍央行轉(zhuǎn)向貨幣寬松，而是要考慮到全球經(jīng)濟(jì)中低速增長(zhǎng)的長(zhǎng)期性，為未來可能出現(xiàn)的潛在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)留政策空間。
央行仍然保留了“把好貨幣供給總閘門、不搞‘大水漫灌’、有序推進(jìn)結(jié)構(gòu)性去杠桿”，這與央行反復(fù)強(qiáng)調(diào)的保持定力、以我為主是一致的。
與一部分研究者預(yù)期中國央行會(huì)跟隨美聯(lián)儲(chǔ)降息不同，二季度報(bào)告中全文未提及任何關(guān)于降息、全面降準(zhǔn)等全面寬松的意向或安排，而是繼續(xù)強(qiáng)調(diào)“發(fā)揮好結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的定向引導(dǎo)作用”。
央行持續(xù)關(guān)注物價(jià)不確定性。報(bào)告指出，“未來一段時(shí)間物價(jià)水平受到供求兩端影響，存在一些不確定性，對(duì)動(dòng)態(tài)變化需持續(xù)監(jiān)測(cè)�！倍蕹�2018年2月的異常值（春節(jié)因素）后，7月CPI同比增速創(chuàng)下2013年12月以來的新高，與一些研究者此前預(yù)期的三季度通脹趨勢(shì)下行明顯不同。十年期國債的實(shí)際收益率已經(jīng)接近了負(fù)利率區(qū)間。通脹將顯著制約中國央行貨幣寬松。
利率方面，報(bào)告重申，更好地發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）在實(shí)際利率形成中的引導(dǎo)作用，降低小微企業(yè)融資實(shí)際利率。這表明央行已經(jīng)意識(shí)到目前的關(guān)鍵問題在于LPR和貸款利率脫鉤，需要強(qiáng)化LPR對(duì)貸款利率的作用，而不是降低LPR（或者降息）。
從中國央行的貨幣政策操作來看：7月31日，美聯(lián)儲(chǔ)降息，中國央行“以我為主”并未跟隨，市場(chǎng)降息預(yù)期落空；8月12日，央行開展逆回購，政策利率與上次持平，市場(chǎng)降息預(yù)期再次落空。
關(guān)于匯率，報(bào)告指出，接下來，要繼續(xù)保持人民幣匯率彈性，發(fā)揮匯率調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)和國際收支自動(dòng)穩(wěn)定器的作用。在匯率更好地發(fā)揮自動(dòng)穩(wěn)定器作用之后，實(shí)際上降低了貨幣政策全面寬松逆周期調(diào)節(jié)的必要性。同時(shí)，央行指出，必要時(shí)加強(qiáng)宏觀審慎管理，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。因此央行沒有讓人民幣趨勢(shì)性貶值的意圖，保持匯率基本穩(wěn)定也對(duì)貨幣寬松構(gòu)成制約。
報(bào)告用專欄的形式強(qiáng)調(diào)了“穩(wěn)妥化解中小銀行局部性、結(jié)構(gòu)性流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”。其中指出，要理性看待同業(yè)環(huán)境變化。過去一段時(shí)間，由于部分市場(chǎng)主體忽視風(fēng)險(xiǎn)，過度發(fā)展同業(yè)業(yè)務(wù)，導(dǎo)致金融體系內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，壓力持續(xù)增大。央行要求，各類金融機(jī)構(gòu)要減少對(duì)同業(yè)業(yè)務(wù)的過度依賴，不能再走同業(yè)過度擴(kuò)張和忽視風(fēng)險(xiǎn)管理的老路，做好自身流動(dòng)性管理工作。
什么是“同業(yè)過度擴(kuò)張和忽視風(fēng)險(xiǎn)管理的老路”？我們認(rèn)為，指的是2014-2016年的所有金融機(jī)構(gòu)全面加杠桿，主動(dòng)負(fù)債導(dǎo)致“資產(chǎn)荒”，依賴貨幣市場(chǎng)資金進(jìn)行同業(yè)空轉(zhuǎn)和債券投資，市場(chǎng)一致性“加杠桿、加久期、降資質(zhì)”，忽視投資的風(fēng)險(xiǎn)，而只追求收益�！安蛔呃下贰北砻鳎胄袑⒗^續(xù)防范金融體系依賴同業(yè)加杠桿，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展主要靠有針對(duì)性地創(chuàng)新完善貨幣政策工具和機(jī)制。
（信息來源：21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)）