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財經(jīng)新聞
2月21日，央行的三個調(diào)研組發(fā)布了四份調(diào)研報告。
調(diào)研結果表明，2018年以來，隨著美元加息，境外美元融資利率上升，企業(yè)境內(nèi)外美元綜合融資成本已差異不大。境外人民幣貸款利率先跌后升，綜合成本有反超境內(nèi)之勢；發(fā)債利率波動較大，總體高于境內(nèi)發(fā)債成本。
調(diào)研結果還顯示，當前我國的利率水平與經(jīng)濟發(fā)展水平是相適應的，甚至是偏低的，在當前國內(nèi)外環(huán)境下，通過貨幣政策操作引導利率下行應慎重。
境內(nèi)外融資利差不斷收窄
央行辦公廳調(diào)研組對境內(nèi)企業(yè)境外融資成本情況進行了專題調(diào)研。整體來看，2018年下半年以來，受全球主要央行貨幣政策轉(zhuǎn)向和離岸人民幣流動性趨緊影響，從境外進行融資的成本持續(xù)上升，境內(nèi)外利差不斷收窄，境外融資優(yōu)勢明顯下降。
央行貨幣政策二司調(diào)研組的調(diào)研結果也顯示，2018年以來，隨著美元加息，境外美元融資利率上升，企業(yè)境內(nèi)外美元綜合融資成本已差異不大。境外人民幣貸款利率先跌后升，綜合成本有反超境內(nèi)之勢；發(fā)債利率波動較大，總體高于境內(nèi)發(fā)債成本。
2018年以來，境內(nèi)金融機構人民幣貸款平均利率水平穩(wěn)中趨降，前三季度分別為5.96%、5.97%、5.94%。境內(nèi)人民幣貸款利率下降，境外貸款利率上升，兩者之間的利差不斷收窄。例如，重慶某紡織企業(yè)從境外借入2150萬美元貸款的綜合成本為4.7%，與境內(nèi)人民幣貸款成本僅差0.09個百分點。
同時，境外美元發(fā)債利率上行，境內(nèi)人民幣發(fā)債利率穩(wěn)中趨降，如果考慮境內(nèi)使用美元債也需額外支付的鎖匯成本，企業(yè)境外發(fā)美元債的綜合成本與境內(nèi)發(fā)人民幣債的成本已較為接近，甚至有的已經(jīng)倒掛。例如，四川某企業(yè)去年11月境外發(fā)行3年期美元債利率6.8%，比其7月在境內(nèi)發(fā)行的同期限中期票據(jù)利率高0.6個百分點，加上鎖匯成本后的綜合成本比其境內(nèi)融資成本高近1個百分點。
此外，境外人民幣貸款主要為制造業(yè)企業(yè)的短期限、中等金額的貿(mào)易融資業(yè)務，與境內(nèi)票據(jù)融資業(yè)務更具可比性。境內(nèi)票據(jù)融資平均利率從一季度的5.58%降至三季度的4.22%，已低于去年10月份的境外人民幣貸款平均利率。境外銀行人民幣貸款利率主要根據(jù)銀行資金成本加減點確定，受離岸市場人民幣供求影響較大。
央行貨幣政策二司調(diào)研組還以江蘇省企業(yè)為樣本，對近期企業(yè)境內(nèi)外融資成本進行了比較分析。據(jù)最新調(diào)查，目前江蘇省普通企業(yè)境外一年期人民幣貸款綜合成本（有擔保）通常為5.16%-6.36%；類似企業(yè)境內(nèi)一年期人民幣貸款綜合成本（有擔保）一般為5.07%-6.22%；而銀行的優(yōu)質(zhì)大客戶（一般為大型央企國企，無需擔保）從境內(nèi)銀行獲得同期限人民幣貸款綜合成本為4.13%-4.57%。
可見，當前跨境人民幣貸款相對境內(nèi)并無成本優(yōu)勢，導致跨境人民幣貸款需求大幅降低。2018年上半年，江蘇跨境人民幣貸款流入同比增長74.6%，而7-10月則同比下降40.9%。在目前政策趨勢下，調(diào)研組預計未來一段時間仍然會維持這種格局。
引導利率下行應慎重
央行上海總部調(diào)研組從“資金洼地”現(xiàn)象分析了我國利率水平和中外融資成本差異。
發(fā)達國家利率水平普遍低于發(fā)展中國家，呈現(xiàn)出“資金洼地”特征；我國京滬深等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)也是如此，利率水平低于全國平均�！百Y金洼地”現(xiàn)象是一個客觀、穩(wěn)定的存在，這一現(xiàn)象體現(xiàn)了資金“嫌貧愛富”的逐利本性。“洼地”的資金向高利率地區(qū)流動，國家間需考慮匯率鎖定成本，地區(qū)間需考慮風險溢價，往往是最終的實際利率和本地區(qū)原本的利率水平基本相當。
央行上�？偛空{(diào)研組認為，總體上看，當前我國的利率水平與經(jīng)濟發(fā)展水平是相適應的，甚至是偏低的，在當前國內(nèi)外環(huán)境下，通過貨幣政策操作引導利率下行應慎重。
一是根據(jù)經(jīng)濟增長理論的“黃金法則”，長期利率水平等于一國GDP增速。目前我國貸款基礎利率（LPR）為4.31%，一般貸款平均利率為5.76%，均低于名義GDP增速。二是根據(jù)中性利率理論，長期利率收斂于中性利率，即充分就業(yè)時的利率。統(tǒng)計表明，新興市場國家中性利率約低于GDP增長率4個百分點。按我國6.9%的GDP增長率推算，中性利率約為2.9%，加2%的通脹，名義中性利率為4.9%，我國國債收益率水平和貸款基礎利率均低于名義中性利率。三是和人均GDP水平與我國接近的巴西、墨西哥、俄羅斯等國相比，我國市場利率水平是最低的。
調(diào)研組稱，理論上通過貨幣政策操作可以引導市場利率下行，但由于我們目前利率水平實際上是偏低的，加之匯率和外匯儲備穩(wěn)定方面的考量，要避免貨幣政策過于寬松。
（信息來源：21經(jīng)濟網(wǎng)）