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財經(jīng)新聞
央行最新的數(shù)據(jù)顯示10月社會融資規(guī)模增量為7288億元，比上年同期少4716億元，創(chuàng)2017年1月以來新低；人民幣貸款增加6970億元，同比多增338億元。10月末，M2余額179.56萬億元，同比增長8%，增速與歷史最低持平。
10月金融數(shù)據(jù)不及預(yù)期的原因很多，首先要確認(rèn)的一個前提是，中國貨幣政策提供了足夠的流動性，利率水平也在明顯走低，并且理財新規(guī)對理財投資非標(biāo)做了松動處理，已經(jīng)不存在貨幣緊縮原因。在資金供給方面，銀行偏謹(jǐn)慎是一個原因，除了有風(fēng)控等限制，表外資產(chǎn)進(jìn)表內(nèi)后受制于資本充足率等指標(biāo)，銀行放貸能力受限。此外，相比于去年過高的表外融資規(guī)模，現(xiàn)在存量到期后增量大幅減少也是一個原因。
企業(yè)融資意愿也表現(xiàn)為主動下降，即融資需求在萎縮。在新增信貸中居民貸款達(dá)到5637億，占總新增信貸的80%以上；企業(yè)貸款增加1503億元，占比不足22%。主動收縮融資源于市場需求在減少，此前以地方平臺融資和地產(chǎn)業(yè)為主要融資方，并成為拉動經(jīng)濟(jì)增長的主要動力，現(xiàn)在這兩個部門的擴(kuò)張受到限制，就會影響整個市場的需求下行。
10月的金融數(shù)據(jù)令一些市場預(yù)期趨向悲觀，并要求必須“做點(diǎn)什么”去穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，就像過去十幾年一樣，任何一次經(jīng)濟(jì)下行跡象剛剛呈現(xiàn)就立刻要求做出調(diào)控性反應(yīng)。正是這種慣性的應(yīng)激反應(yīng)，使得中國經(jīng)濟(jì)始終得不到調(diào)整，反而不斷累積債務(wù)，不利于結(jié)構(gòu)調(diào)整以及提高效率。因此，現(xiàn)在不應(yīng)該繼續(xù)病急亂投醫(yī)式的“增加貨幣供應(yīng)”、加大需求側(cè)的刺激力度，而是先診治病因，對癥下藥。
中國可不可以放開地方平臺融資約束以及地產(chǎn)調(diào)控限制呢？在過去一些年，第一輪刺激導(dǎo)致了產(chǎn)能過剩與國企杠桿率過高的問題，第二輪則促成了地方隱性債務(wù)不斷膨脹，第三輪則是刺激家庭部門加杠桿，每一次都是以房價暴漲收尾，而且刺激所起的作用越來越短。當(dāng)前，地方政府、國企以及家庭都很難繼續(xù)增加杠桿，但是它們提供了主要的需求，目前如果刺激民營企業(yè)加杠桿（提供廉價融資），由于缺乏足夠的需求，所以，也可能會帶來銀行系統(tǒng)壞賬大幅增加的風(fēng)險。
問題的關(guān)鍵就在于房地產(chǎn)，每一次刺激都以房地產(chǎn)為主，但是，過高的價格已經(jīng)導(dǎo)致有能力的購買者大幅減少，同時透支性購房者承受過高的按揭壓力，從而導(dǎo)致整個社會消費(fèi)能力減弱，家庭部門杠桿率不斷上漲。與此同時，還不斷抬高制造業(yè)與服務(wù)業(yè)成本，削弱企業(yè)利潤，壓低收入增速。因此說，2015年開始的新一輪樓市刺激為經(jīng)濟(jì)調(diào)整帶來了很大挑戰(zhàn)。所以，現(xiàn)在不應(yīng)放松房地產(chǎn)調(diào)控。
在過去幾個月，一些市場觀點(diǎn)總是認(rèn)為防風(fēng)險政策下的去杠桿措施導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)下行。事實(shí)上，即使沒有這項政策，市場自身也會開始出現(xiàn)需求與信用同步“緊縮”。因?yàn)橹袊彝ゲ块T無法繼續(xù)支持地產(chǎn)泡沫，地方政府也沒有能力繼續(xù)增加杠桿用于投資，需求減少必然構(gòu)成企業(yè)經(jīng)營壓力，并導(dǎo)致大量企業(yè)可能虧損和破產(chǎn)。增加的風(fēng)險也必然迫使金融機(jī)構(gòu)收縮信用，或會陷入通縮。
當(dāng)然，這只能是一個可能的趨勢，而非現(xiàn)實(shí)�，F(xiàn)在中國經(jīng)濟(jì)僅僅出現(xiàn)了一些“涼意”，但被“邏輯上的冬天”嚇壞了。今年上市公司三季報顯示，整體法下營收同比增長12%，凈利潤同比增長10%，這樣的業(yè)績在過去七年里名列第二，扣除金融業(yè)、兩桶油后，業(yè)績也能排在第三名。因此，中國經(jīng)濟(jì)整體上依然比較穩(wěn)定，只是其中一些趨勢需要重點(diǎn)關(guān)注而已。如何阻止這些不良的趨勢呢？顯然，通過貨幣政策大水漫灌只會增加經(jīng)濟(jì)風(fēng)險。
這一次，我們應(yīng)該對癥下藥。首先需要明確的是，中國經(jīng)濟(jì)通過不斷刺激積累了很多無效的投資和產(chǎn)能，需要及時出清，沒有出清就不會有趨勢的好轉(zhuǎn)，如果僅僅為了一時“穩(wěn)定”而不要市場出清，其結(jié)果我們清清楚楚。因此，我們必須尊重市場規(guī)律，接受一定的經(jīng)濟(jì)降速，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。其次，企業(yè)的主要困難不僅僅是融資，而是成本太高，包括持續(xù)上漲多年的原材料、人工等成本以及過高稅負(fù)、制度成本等等，再加上下游需求減少，讓一些企業(yè)夾在其中苦不堪言�，F(xiàn)在，應(yīng)該優(yōu)先降低由國企控制的上游商品價格以及由地方政府掌握的土地價格和稅率。對于絕大部分健康的企業(yè)而言，融資或許不是最主要的問題。
最終，我們需要真正落實(shí)競爭中立原則，讓市場在資源配置中起決定性作用，提高資源配置效率才能避免中國經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)效率下降的風(fēng)險，通過公平的競爭提高企業(yè)競爭力，提升增長質(zhì)量。每一次經(jīng)濟(jì)下行壓力加大而采取短期措施，有時會不利于市場的成長，不利于長期的結(jié)構(gòu)調(diào)整，從長遠(yuǎn)來看，這不利于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。我們現(xiàn)在還有時間通過完善市場機(jī)制進(jìn)入新一輪的健康增長，不應(yīng)錯過這個寶貴的時間窗口。
（信息來源：21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)）