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在最新召開的國務(wù)院金融穩(wěn)定委員會（下稱金融委）會議上，有關(guān)“建立統(tǒng)一管理和協(xié)調(diào)發(fā)展的債券市場”的表態(tài)引起多方關(guān)注。
在業(yè)內(nèi)人士看來，監(jiān)管層近年來針對交易所債市結(jié)構(gòu)的調(diào)節(jié)，正是促進債市協(xié)調(diào)發(fā)展的重要組成部分。2015年以來，交易所債市擴容帶來新增債券過度向信用債種類集中，而針對這一問題監(jiān)管層也采取多種措施進行調(diào)整。
21世紀經(jīng)濟報道記者發(fā)現(xiàn)，監(jiān)管層從去年起便開始不斷加碼對交易所利率債、結(jié)構(gòu)性債券的推動力度。一方面，通過動員券商承銷地方政府債、政策性金融債等債券；另一方面以可交換債、可轉(zhuǎn)債為代表的結(jié)構(gòu)性債券規(guī)模也在快速擴張。
種種舉措下，信用債占比過高的問題不斷得到紓解，而交易所債市的債券類型結(jié)構(gòu)也呈現(xiàn)出更加多元化的分布。
鼓勵多元化
早在一年多前，監(jiān)管層就對交易所信用債占比過高的不協(xié)調(diào)問題有所重視。
21世紀經(jīng)濟報道記者注意到，監(jiān)管層對信用債的關(guān)注最早發(fā)生在債券回購業(yè)務(wù)調(diào)整上。去年3月份，中國證券登記結(jié)算有限公司提高了質(zhì)押回購業(yè)務(wù)的入庫券標準，即只允許主體、債項分別達到AA/AAA、AA+/AAA、AAA/AAA三類公募債進入質(zhì)押范圍。
隨后，交易所則對地方政府債、政策性金融債等利率債的發(fā)行進行鼓勵——去年5月，上交所召集部分券商進行地方政府債承銷動員，同時也將金融債作為推動發(fā)展的大類債券。
“2015年之后的公司債擴容，讓交易所的信用債比例快速上升�！北本┮患抑凶诸^券商債承人士稱，“而積極引導地方債、金融債等更多的利率債來交易所發(fā)行，其目的既是豐富交易所債市品種，同樣也是為了改善債市結(jié)構(gòu)。”
“之前利率債主要還是以銀行間市場為主，因為債市的買方機構(gòu)主要是銀行和保險等大資金方。未來交易所市場也有較大的發(fā)展空間�！痹搨腥耸刻寡浴�
此外，以可轉(zhuǎn)債為代表的結(jié)構(gòu)化債券也被監(jiān)管所鼓勵。去年9月，新修訂的《證券發(fā)行與承銷管理辦法》允許可轉(zhuǎn)債投資者進行信用申購，而去年10月份以來可轉(zhuǎn)債發(fā)行數(shù)量開始井噴。
分析人士認為，由于地方政府債與金融債均屬于利率債，該類債券的供給增加一方面有助于對占比過高的信用債帶來擠出壓力；另一方面利率債的配置機構(gòu)通常為大型持債機構(gòu)，利率債的發(fā)展有助于改善交易所債市參與主體結(jié)構(gòu)。
“為了改變之前信用債占比過大問題，監(jiān)管層的方式是試圖不斷促進債券種類的多元化，從利率債到結(jié)構(gòu)性債券�！眳R金系一家券商固收分析師表示，“這不只是鼓勵債券品種的多元化，更是通過債券品種的發(fā)展，實現(xiàn)參與交易主體的多元化。”
結(jié)構(gòu)調(diào)整
一連串政策下，信用債在新增債券中的占比已經(jīng)不斷趨降。
21世紀經(jīng)濟報道記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)計算發(fā)現(xiàn)，包括公司債、企業(yè)債、私募債、集合企業(yè)債等在內(nèi)的交易所信用債在交易所債券中的發(fā)行規(guī)模占比，已然從2016年的32.69%進一步下降至2017年的21.99%。
2018年初至8月28日以來的信用債發(fā)行占比進一步下降至20.63%。
“2015年以來，交易所債市擴張速度加快，造成了新增債券高度向信用債品類集中的現(xiàn)象，這讓信用風險過多的積聚在持債機構(gòu)上，特別是在加杠桿不斷的情形下�！币晃唤咏灰姿膫腥耸勘硎�，“調(diào)降信用債的占比，符合監(jiān)管層對交易所債市結(jié)構(gòu)調(diào)整的預期�！�
信用債占比下降背后，取而代之的是政府類債券和結(jié)構(gòu)性債券占比的提升。
2016年以來，包括中央國債、地方政府債在內(nèi)的政府類債券占比規(guī)模則出現(xiàn)不斷提升——Wind數(shù)據(jù)顯示，政府類債券的占比從2016年的63.02%提升至2018年至今的69.67%，不過政府類債券的主要供給仍然來自于國債的增加，其2016年、2017年、2018年至今的占比分別為24%、32.56%、31.69%。
值得一提的是，雖然交易所鼓勵券商承銷地方政府債，但地方政府債的新發(fā)占比卻從2016年的39.02%下降至2017年的34.42%。
不過該比例在2018年以來出現(xiàn)回升，截至8月28日地方政府債發(fā)行占比達到37.97%。
此外，以企業(yè)資產(chǎn)支持證券（下稱ABS）、可交換債、可轉(zhuǎn)債為主的結(jié)構(gòu)性債券占比也在快速增長。2016年，上述三類結(jié)構(gòu)性債券新發(fā)規(guī)模僅占總規(guī)模的4.29%，而2017年該比例提升一倍以上至10.81%。
其中，ABS的擴容提速是支撐結(jié)構(gòu)性債券規(guī)模比重不斷攀高的主力。2017年全年，交易所ABS發(fā)行規(guī)模達7478.88億元，較2016年的4026.80億元同比增長85.73%，占比也從3.52%提升至7.93%。
同時，并不“主流”的可交換債與可轉(zhuǎn)債的占比亦從2016年的合計不到0.7%提升至2.24%。
有分析人士認為，隨著下半年更多可轉(zhuǎn)債及可交換債項目的發(fā)行，該類債券的總量和占比還將持續(xù)提升。
一方面，2018年內(nèi)通過董事會預案或股東大會決議的可轉(zhuǎn)債發(fā)行項目多達106只，涉及擬發(fā)行規(guī)模達2416.57億元；另一方面，記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)8月13-24日的兩周內(nèi)，可轉(zhuǎn)債過會項目已達8只，這一發(fā)審速度已達到年內(nèi)峰值。
“預計下半年結(jié)構(gòu)性債券的發(fā)行規(guī)模會加快，特別是可轉(zhuǎn)債、可交換債�！鼻笆龇治鰩熣J為，“一方面是將信用債需求替代為可轉(zhuǎn)換債與可交換債，進一步壓縮信用債比重，另一方面可轉(zhuǎn)債、可交換債從性質(zhì)上能夠?qū)蓹?quán)質(zhì)押等業(yè)務(wù)風險形成替代，避免平倉處置等次生風險的發(fā)生。”
（信息來源：21經(jīng)濟網(wǎng)）