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財(cái)經(jīng)新聞
2017年即將結(jié)束，如何評(píng)價(jià)這一年的貨幣政策？
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪的多位經(jīng)濟(jì)學(xué)家均認(rèn)為，2017年是央行對(duì)貨幣政策“穩(wěn)健中性”這一基調(diào)把握最為堅(jiān)定、最為專一的一年。
“2017年回歸中性的一年。從效果來講，全年政策上半年表現(xiàn)為市場(chǎng)變化較大，如利率上升較快；下半年表現(xiàn)為政策錨（參照物）可能發(fā)生了變化，今年兩會(huì)期間提出的M2、社融雙12%目標(biāo)可能都沒有固守。”興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委稱。
即將到來的2018年貨幣政策將如何取向？中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議無疑是可窺探次年經(jīng)濟(jì)、金融密碼的重要渠道。會(huì)議稱，穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性，管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長等。
交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家連平稱，這次提法是“穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性”，強(qiáng)調(diào)了中性，這意味著防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是未來的重點(diǎn)任務(wù)。具體操作方面，綜合多位受訪人士觀點(diǎn)來看，明年不會(huì)有加、降息等操作，利率調(diào)整主要通過公開市場(chǎng)操作，可能會(huì)有降準(zhǔn)，信貸增速或在13%左右。此外，目前來看M2指標(biāo)意義已經(jīng)弱化。
穩(wěn)增長與去杠桿平衡
回顧2017年，央行貨幣政策延續(xù)了2016 年下半年開始的偏緊取向以及操作方式。全年未有降息、降準(zhǔn)操作，主要通過新型貨幣政策工具釋放流動(dòng)性。與此同時(shí)，新工具不斷創(chuàng)設(shè)和使用，逆回購、MLF利率抬升時(shí)常引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。
新工具方面，為保障春節(jié)前現(xiàn)金投放需求，央行1月20日開展“臨時(shí)流動(dòng)性便利”（TLF）操作釋放約6000億元資金，這是該工具首度使用。10月27日，央行首次開展63天逆回購操作。
目前，央行公開市場(chǎng)操作工具箱進(jìn)一步完善。3個(gè)月、6個(gè)月和1年MLF，用于對(duì)沖外匯占款的流失；7天、14天、28天和63天逆回購，用于調(diào)節(jié)不同時(shí)點(diǎn)流動(dòng)性缺口，應(yīng)對(duì)繳準(zhǔn)、繳稅、地方債等因素帶來的資金上收與下放。
利率方面，全年公開市場(chǎng)操作利率三次抬升。2月3日，各期限逆回購操作利率均抬升10BP，此前MLF利率已抬升10BP；3月16日，各期限逆回購利率及MLF利率均上行10個(gè)BP；12月14日再度小幅上行5BP。以7天逆回購利率為例，已由年初的2.25%升至2.50%。
實(shí)施效果來看，新型貨幣政策工具在央行“削峰填谷”操作思路下，維持了全年流動(dòng)性整體“緊平衡”。此外，央行披露的數(shù)據(jù)顯示，截至11月末，M2同比增長9.1%，處于歷史低位，反映金融去杠桿取得一定成效；同時(shí)社融規(guī)模存量同比增長12.5%，高于年初設(shè)定的12%目標(biāo)。
“2017年貨幣政策整體中性偏緊，一方面要引導(dǎo)信貸流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，另一方面通過金融市場(chǎng)相對(duì)較高的利率抑制金融加杠桿行為。目前來看，整體運(yùn)行效果不錯(cuò)，經(jīng)濟(jì)增長平穩(wěn)，金融杠桿也受到一定抑制�！惫庾C資管首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高認(rèn)為。
2018年降準(zhǔn)或可期
近日召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)貨幣政策表述為，穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性，管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展，更好為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。
從字面上看，這一表述與2016年相比“調(diào)節(jié)好貨幣閘門”變?yōu)椤肮茏∝泿殴┙o總閘門”，減少了“適應(yīng)貨幣供應(yīng)方式新變化”“維護(hù)流動(dòng)性基本穩(wěn)定”，增加了“保持貨幣信貸和社會(huì)融資規(guī)模合理增長”等。
“我覺得2018年央行將會(huì)圍繞新的錨進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，這個(gè)新的錨就是控制住宏觀杠桿率，也就是防風(fēng)險(xiǎn)�！濒斦瘜�(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。
民生銀行首席研究員溫彬稱，從明年大環(huán)境來看，市場(chǎng)利率有進(jìn)一步走高壓力。首先全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇趨勢(shì)更加明朗，全球量寬松陸續(xù)退出。其次，就國內(nèi)而言，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間將毋庸置疑，明年通脹可能較今年有所上升。而今年通脹較低主要是因?yàn)槭称穬r(jià)格拖累，明年食品價(jià)格大概率回升。同時(shí)，人民幣匯率要保持基本穩(wěn)定，若明年美聯(lián)儲(chǔ)加息，國內(nèi)利率也存在上調(diào)壓力。
他認(rèn)為，短期之內(nèi)基準(zhǔn)存貸款基準(zhǔn)利率上調(diào)概率不大，一是明年投資增速可能放緩，二是降低成本的客觀要求。但基準(zhǔn)利率不調(diào)整并不意味著市場(chǎng)融資利率不變，銀行可能通過利率浮動(dòng)方式帶來終端利率上行。同時(shí)政策利率可能會(huì)走高。
不過對(duì)此，徐高持有不同看法。他認(rèn)為，過去兩年經(jīng)濟(jì)狀況不錯(cuò)，背后核心原因有兩個(gè)：一是國內(nèi)房地產(chǎn)市場(chǎng)走強(qiáng)，二是國際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，帶動(dòng)國內(nèi)出口。目前來看，地產(chǎn)調(diào)控已對(duì)銷量帶來影響，銷量下滑之后也將影響投資；出口方面，今年的貿(mào)易順差擴(kuò)張對(duì)GDP拉動(dòng)增強(qiáng)，但是順差擴(kuò)張意味著其它國家逆差擴(kuò)張，可能帶來其它國家貿(mào)易保護(hù)主義措施加強(qiáng)，很難指望外需在明年進(jìn)一步改善。因此明年GDP增速會(huì)面臨下行壓力。
徐高稱，這種情況下貨幣政策必須要結(jié)合經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，適度趨松�！拔矣X得降息不可能，基準(zhǔn)利率并不算高，但銀行間利率水平會(huì)有調(diào)整。今年銀行間利率水平上漲挺多，明年可以稍微降一點(diǎn)。另外降準(zhǔn)有可能，今年基礎(chǔ)貨幣補(bǔ)充主要通過各種公開市場(chǎng)操作工具進(jìn)行，規(guī)模會(huì)越滾越大，到一定程度還是需要降準(zhǔn)來釋放基礎(chǔ)貨幣。”
M2預(yù)期分歧
溫彬也認(rèn)為，明年應(yīng)該有降準(zhǔn)必要。因?yàn)槊髂闙2增長可能不太樂觀，通過降準(zhǔn)可以釋放商業(yè)銀行體系內(nèi)資金，使得有更多資金支持實(shí)體及進(jìn)行債券配置�！敖衲暌詠韨食掷m(xù)走高，很大原因是銀行存款增長乏力，債券配資資金規(guī)模受到信貸擠壓，要確保明年市場(chǎng)利率不大幅走高，金融機(jī)構(gòu)有足夠資金來對(duì)利率債進(jìn)行配置，而降準(zhǔn)可能實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。更多企業(yè)通過債券發(fā)行直接融資，也能實(shí)現(xiàn)降杠桿目的。”溫彬稱。
目前來看，業(yè)內(nèi)對(duì)于M2預(yù)期出現(xiàn)分歧。
央行參事盛松成認(rèn)為明年M2增速可能回到10%以上，黃文濤認(rèn)為M2增速或回升至9.5%左右小幅波動(dòng)，近日社科院經(jīng)濟(jì)學(xué)部主任李揚(yáng)認(rèn)為M2增速目標(biāo)或設(shè)在9%左右�！懊髂暝鏊倌繕�(biāo)應(yīng)該與今年持平在12%左右。M2對(duì)經(jīng)濟(jì)的指示性在下降，M2不太重要，重要的一是銀行間市場(chǎng)利率，二是信貸增速�！毙旄邔�(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示。
連平認(rèn)為，信貸、社融增速的合理水平還需要測(cè)算，不過大致來看未來信貸增速還是需要在13%左右，因?yàn)槲磥碛白鱼y行、表外業(yè)務(wù)增速會(huì)放緩，信貸增速再收縮可能導(dǎo)致實(shí)體融資需求得不到滿足。
“信貸方面更重要是看增量，前11個(gè)月增量為13萬億，考慮到年末還要增幾千億，應(yīng)該在13.5萬億~14萬億。所以明年應(yīng)該在15萬億�！毙旄哒J(rèn)為。
（信息來源：21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)）