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財(cái)經(jīng)新聞
資管新規(guī)【《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（征求意見(jiàn)稿）】對(duì)資管機(jī)構(gòu)提出的凈值化管理要求，正在對(duì)行業(yè)形成新的影響。
21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者近日從多家資管機(jī)構(gòu)獲悉，部分機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)已在對(duì)產(chǎn)品的凈值化管理要求進(jìn)行研究。
從記者了解到的情況來(lái)看，凈值化要求帶來(lái)的是兩個(gè)問(wèn)題，一是無(wú)法對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行預(yù)期報(bào)價(jià)，進(jìn)而導(dǎo)致產(chǎn)品募集難以完成；二是如何在凈值形成過(guò)程中，對(duì)包括非標(biāo)資產(chǎn)的基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行真實(shí)反映。當(dāng)前，非標(biāo)資產(chǎn)由于缺乏公允價(jià)格，因此存在凈值化改造的技術(shù)壁壘。
在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，實(shí)現(xiàn)資管產(chǎn)品凈值化轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵點(diǎn)，或仍在于推動(dòng)資管市場(chǎng)的非標(biāo)資產(chǎn)向標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品轉(zhuǎn)型；值得注意的是，這種跡象已在悄然胎動(dòng)。
凈值化難題
如何落實(shí)凈值化的管理要求，正在被諸多資管機(jī)構(gòu)所探討。
11月22日，北京一家信托公司高級(jí)經(jīng)理表示：“我們剛剛開(kāi)過(guò)會(huì)討論了這個(gè)要求，從中長(zhǎng)期看，融資類(lèi)業(yè)務(wù)將會(huì)越來(lái)越難做；但短期看監(jiān)管落地仍然需要一段時(shí)間�！�
“凈值化管理這個(gè)方向不是最新提出的，之前業(yè)內(nèi)也有過(guò)討論，但此次統(tǒng)一對(duì)資管產(chǎn)品提出這種要求還是頭一回�！北本┮患抑行腿谭倾y金融分析師表示，“如果說(shuō)過(guò)去的凈值化被視為鼓勵(lì)方向，那么以后將是規(guī)定動(dòng)作了。”
“凈值化的阻礙主要在非標(biāo)資產(chǎn)上，這類(lèi)資產(chǎn)本質(zhì)上是信貸資產(chǎn)的變異，缺乏公允價(jià)值，難以定價(jià)�！鄙鲜龇治鰩熖寡�，
早年在治理影子銀行時(shí)期，就有業(yè)內(nèi)人士建議對(duì)銀行理財(cái)?shù)荣Y管產(chǎn)品進(jìn)行凈值化改造；而彼時(shí)機(jī)構(gòu)的應(yīng)對(duì)方法是參考債券投資的持有到期，即按照攤余成本法進(jìn)行核算。
但有資管產(chǎn)品凈值核算人士指出，攤余成本法無(wú)法實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)表達(dá)。
“凈值化要求的核心是為了通過(guò)調(diào)整計(jì)價(jià)的方式實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)釋放�！鄙虾Ｒ患掖笮凸蓟疬\(yùn)營(yíng)負(fù)責(zé)人表示，“按照攤余成本法，雖然能夠從形式上解決非標(biāo)資產(chǎn)估值難題，但這種計(jì)算方法無(wú)法實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)化反映底層資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)情況�！�
“比如一個(gè)信托產(chǎn)品的起始凈值是1，一年后到期假如是1.1，結(jié)果到期出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，那么存續(xù)期的凈值是無(wú)法及時(shí)反映風(fēng)險(xiǎn)的�！痹撊耸颗e例稱(chēng)。
凈值化的管理要求的確需要考慮對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)因素。按照資管新規(guī)，監(jiān)管層對(duì)于凈值化的要求包括“凈值生成應(yīng)當(dāng)符合公允價(jià)值原則，及時(shí)反映基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)�！�
“凈值計(jì)算的背后應(yīng)是風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，非標(biāo)資產(chǎn)沒(méi)有二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格，但業(yè)內(nèi)也沒(méi)有一套公認(rèn)、完整的定價(jià)體系�！鄙鲜鲞\(yùn)營(yíng)負(fù)責(zé)人稱(chēng)。資管新規(guī)也將這一問(wèn)題留出了時(shí)間：“按照公允價(jià)值原則確定凈值的具體規(guī)則另行制定。”
對(duì)此亦有觀點(diǎn)提議，可考慮為非標(biāo)資產(chǎn)提供流轉(zhuǎn)平臺(tái)，并通過(guò)“二級(jí)市場(chǎng)”實(shí)現(xiàn)非標(biāo)資產(chǎn)計(jì)價(jià)的公允化。
“問(wèn)題不是出在產(chǎn)品端，而是基礎(chǔ)資產(chǎn)上，那應(yīng)該讓市場(chǎng)建立針對(duì)非標(biāo)的二級(jí)市場(chǎng)，讓非標(biāo)資產(chǎn)擁有流動(dòng)性�！�
但是，在資管產(chǎn)品監(jiān)管本身尚存割裂的情況下，這一建議的可操作性被認(rèn)為“十分有限”。
“提高非標(biāo)流動(dòng)性或者搞二級(jí)市場(chǎng)是沒(méi)意義的。”北京一家基金子公司負(fù)責(zé)人表示，“首先非標(biāo)市場(chǎng)難以統(tǒng)一，不同類(lèi)型的機(jī)構(gòu)投資者難以互通，其次非標(biāo)背后有信用、抵押還是擔(dān)保多種可能，缺乏標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)；其三是非標(biāo)市場(chǎng)頂多起撮合作用，活躍度、流動(dòng)性都很難獲得明顯提升�！�
非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)悄然提速
在多位業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，解決資管產(chǎn)品凈值化改造的關(guān)鍵，仍然在于增加標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的供給，即在存量上將非標(biāo)資產(chǎn)進(jìn)一步證券化，在增量上將融資需求轉(zhuǎn)向直接融資。
“報(bào)價(jià)型產(chǎn)品+非標(biāo)是存貸業(yè)務(wù)的延伸，但市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)的供給不足，更是讓資管市場(chǎng)樂(lè)于涌向非標(biāo)業(yè)務(wù)的重要原因�！鄙虾Ｒ晃煌缎腥耸勘硎�，“目前的一個(gè)大趨勢(shì)不應(yīng)該是讓非標(biāo)更好估算，而應(yīng)當(dāng)是促使‘非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)’。”
“公募基金一直是凈值化管理的，前提正是基礎(chǔ)資產(chǎn)基本都是標(biāo)準(zhǔn)化的交易所產(chǎn)品�！鼻笆龉蓟疬\(yùn)營(yíng)負(fù)責(zé)人指出，“一方面可以考慮加快ABS，把非標(biāo)資產(chǎn)證券化；另一方面也要加快資本市場(chǎng)建設(shè)，讓更多的非標(biāo)融資需求用發(fā)債等直接融資來(lái)替代。”
事實(shí)上，當(dāng)前“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”趨勢(shì)一個(gè)較為明顯的佐證，正是股權(quán)質(zhì)押融資需求逐漸被可交換債所替代。
“去年以來(lái)EB（可交換債）逐漸火熱起來(lái)，其實(shí)它實(shí)現(xiàn)的功能和股權(quán)質(zhì)押是比較類(lèi)似的，不同之處在于股權(quán)質(zhì)押大多是間接融資，出資方是銀行理財(cái)或資管計(jì)劃�！比A中一家券商固收項(xiàng)目經(jīng)理表示，“但在質(zhì)押率等因素受到影響的情況下，越來(lái)越多的公司股東正在考慮EB。”
而據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，截至今年11月17日，今年以來(lái)股權(quán)質(zhì)押市值規(guī)模較去年縮水接近25%；而包括可交換債的發(fā)行規(guī)模則同比上升50.78%。
“非標(biāo)轉(zhuǎn)標(biāo)”預(yù)期，也正與今年以來(lái)監(jiān)管層不斷強(qiáng)調(diào)“直接融資”的思路相一致。
11月14日，證監(jiān)會(huì)黨委書(shū)記、主席劉士余在證監(jiān)會(huì)老領(lǐng)導(dǎo)和在京局級(jí)（會(huì)管）退休干部黨的十九大精神學(xué)習(xí)傳達(dá)會(huì)上表示：“提高直接融資比重，促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展�！�
而在今年召開(kāi)的全國(guó)金融工作會(huì)議也強(qiáng)調(diào)，“要把發(fā)展直接融資放在重要位置，形成融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場(chǎng)監(jiān)管有效、投資者合法權(quán)益得到有效保護(hù)的多層次資本市場(chǎng)體系�！�
（信息來(lái)源：21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)）