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財(cái)經(jīng)新聞
就一般而言，開放的商業(yè)環(huán)境對東道國吸引民間直接投資的重要性最為突出，而正如周小川行長在這場講話中所強(qiáng)調(diào)的那樣，政府資源有限，需要加強(qiáng)政府和市場分工協(xié)作，堅(jiān)持以企業(yè)為主體，市場化運(yùn)作，才能保證“一帶一路”建設(shè)中投融資的可持續(xù)性。
商務(wù)部國際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院研究員 梅新育
“一帶一路”合作的內(nèi)容通常被總結(jié)為“五通”，即政策溝通、道路聯(lián)通、貿(mào)易暢通、貨幣流通和民心相通，由于“一帶一路”合作選擇了以基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)為突破口和前期重點(diǎn)，而這類項(xiàng)目又普遍以資本密集為特征，本質(zhì)屬于投融資合作的“貨幣流通”在“一帶一路”前期重點(diǎn)合作中占有格外的重要地位；相應(yīng)地，中國人民銀行行長周小川5月14日在“一帶一路”國際合作高峰論壇“促進(jìn)資金融通”平行主題會議上的發(fā)言也相當(dāng)引人矚目。
在這場會議上，他就與有關(guān)國家加強(qiáng)“一帶一路”投融資領(lǐng)域合作提出了五點(diǎn)建議：運(yùn)用開發(fā)性金融，助力“一帶一路”資金融通；推動商業(yè)銀行開展網(wǎng)絡(luò)化布局，為貿(mào)易和投資提供更好的金融服務(wù)；加強(qiáng)金融基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通，推動以社區(qū)銀行、互聯(lián)網(wǎng)/電信支付為代表的普惠金融發(fā)展；積極發(fā)揮本幣在“一帶一路”建設(shè)中的作用；中國希望進(jìn)一步推動股票和債券市場等資本市場發(fā)展，擴(kuò)大股權(quán)、債券融資市場的連通性。要實(shí)現(xiàn)以上述五點(diǎn)為主要內(nèi)容的“一帶一路”投融資合作成功，開放、特別是東道國的開放心態(tài)至關(guān)重要。
就一般而言，開放的商業(yè)環(huán)境對東道國吸引民間直接投資的重要性最為突出，而正如周小川行長在這場講話中所強(qiáng)調(diào)的那樣，政府資源有限，需要加強(qiáng)政府和市場分工協(xié)作，堅(jiān)持以企業(yè)為主體，市場化運(yùn)作，才能保證“一帶一路”建設(shè)中投融資的可持續(xù)性；換言之，在“一帶一路”投融資合作中，民間投資才是主要組成部分。事實(shí)上，至遲從1960年代起，私人部門投資就已經(jīng)成為重要的國際融資主體，在隨后數(shù)十年里占比總體上日益提高。倘若東道國沒有開放的商業(yè)環(huán)境，“一帶一路”方案下，政府們縱然有著再強(qiáng)烈的推動投融資合作動機(jī)，也很難收效。
不僅如此，由于此前2002-2012年間的初級產(chǎn)品牛市（其中石油部門牛市延續(xù)到2014年上半年）在全世界一些國家激勵了針對外資的保護(hù)主義傾向，資源、基礎(chǔ)設(shè)施等行業(yè)的保護(hù)主義傾向尤其強(qiáng)烈，牛市崩盤后的數(shù)年里尚不足以完全矯正這段時(shí)間保護(hù)主義外資政策的“遺澤”，各國更需要強(qiáng)調(diào)開放。
在牛市期間，一些國家，特別是初級產(chǎn)品出口國外資政策的誤區(qū)主要表現(xiàn)在以下方面：
外資市場準(zhǔn)入政策不斷收緊，變相的征收行為也時(shí)有發(fā)生，從而大大提高了這些國家政策法規(guī)的不確定性，不利于這些國家的商業(yè)環(huán)境；
稅費(fèi)負(fù)擔(dān)不合理且日益加重，東道國政府在合同沒有到期之時(shí)就違約提高外資企業(yè)上繳稅費(fèi)，或是不顧投資合同規(guī)定將各類稅費(fèi)納入向政府上繳紅利，重復(fù)征收，此類情況屢見不鮮，而且此類行動通常都得到了當(dāng)?shù)厣鐣姷钠毡橹С帧?/p>
對外資施加了不符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律的形形色色的當(dāng)?shù)爻煞趾彤?dāng)?shù)夭少徱蟆?/p>
從總體來看，初級產(chǎn)品牛市期間，由于一些國家上下反對“廉價(jià)出賣國家資源”的思潮抬頭，各國政府對外資采取的限制性措施趨向增多。根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會議《2007年世界投資報(bào)告》，2000-2006年，各國政府實(shí)施的限制外資政策數(shù)目依次為3項(xiàng)、14項(xiàng)、12項(xiàng)、24項(xiàng)、36項(xiàng)、41項(xiàng)和37項(xiàng)，據(jù)筆者計(jì)算，占當(dāng)年世界各國新發(fā)布外資政策總數(shù)的比例依次為2%、6.8%、4.9%、9.9%、13.3%、20.0%和20.1%，而這項(xiàng)比例在1992-1999年間最低為0，最高為14.0%（1996年），超過10%的也只有1996、1997兩年。
上述保護(hù)主義給相關(guān)外國投資者帶來了重大風(fēng)險(xiǎn)，一旦東道國政策法規(guī)變動導(dǎo)致外國投資者無法進(jìn)入，其前期投入常常就會付諸東流。這種前期投入相當(dāng)巨大，即使不考慮綠地投資所涉及的巨額費(fèi)用，即使是并購現(xiàn)成的公司，收購方往往也要事先付出巨額定金。如中海油競購聯(lián)合石油公司（優(yōu)尼科）案中，中海油把25億美元保證金放在一個(gè)美國的托管戶口，如果中海油中途退出，優(yōu)尼科股東就可以立即提取這筆巨款。
一般而言，高負(fù)債率能夠提高股本回報(bào)率，且正如邁爾斯（Stewart C。 Myers）指出的那樣，有形資產(chǎn)在破產(chǎn)后容易轉(zhuǎn)讓，技術(shù)、人力資本等無形資產(chǎn)則難以轉(zhuǎn)賣，因此資本密集企業(yè)破產(chǎn)成本低，擁有巨額無形資產(chǎn)的企業(yè)破產(chǎn)成本高，導(dǎo)致前者的最優(yōu)負(fù)債率高于后者。作為資本密集程度格外高的產(chǎn)業(yè)，基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目最優(yōu)負(fù)債率高于其它大多數(shù)產(chǎn)業(yè)。也因?yàn)槿绱耍热魱|道國商業(yè)環(huán)境不夠開放、市場準(zhǔn)入條件多變，對這些項(xiàng)目的打擊格外沉重。因?yàn)榈拓?fù)債率項(xiàng)目倘若遇阻，未必能夠?qū)е马?xiàng)目業(yè)主無法償還到期債務(wù)；而高負(fù)債項(xiàng)目業(yè)主更需要投產(chǎn)后現(xiàn)金流償付高額到期債務(wù)本息，倘若遇阻，項(xiàng)目業(yè)主無法償還到期債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)概率就要高得多。
商業(yè)銀行網(wǎng)絡(luò)化布局、金融基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)互通等等高度依賴于東道國市場開放度，這一點(diǎn)自不待言；就是貌似與東道國市場準(zhǔn)入程度直接關(guān)系不甚大的推廣使用本幣，其進(jìn)展很大程度上也要取決于東道國市場開放度。
在美元流動性供給總體上將日趨短缺的當(dāng)前國際宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，推廣使用本幣對各國，特別是新興市場經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展至關(guān)重要。這首先是因?yàn)槿蛸Y本正在大量回流西方，特別是美國市場，必然導(dǎo)致新興市場美元流動性供給顯著減少。西方機(jī)構(gòu)投資者通常將新興市場投資視為邊際投資（marginal investment），當(dāng)主流投資（mainstream investment）組合收益率不高時(shí)，可以用新興市場投資補(bǔ)充。因此，新興市場組合投資對國際利率的變動更敏感，西方母國利率變動可能導(dǎo)致資本流量和方向的重大變化。一旦母國利率提高，新興市場組合投資就可能大規(guī)�；亓�。1990年代初新興市場組合投資迅速增長與當(dāng)時(shí)主要西方國家的低利率有關(guān)；1994年美國聯(lián)儲連續(xù)提高利率，導(dǎo)致新興市場組合投資回流，也難辭觸發(fā)當(dāng)年年底墨西哥危機(jī)之咎；在當(dāng)前美聯(lián)儲加息、縮表和美國可能大幅度減稅“三管齊下”的環(huán)境下，資本回流西方導(dǎo)致新興市場美元供給銳減的壓力更大。
同時(shí)，由于這種環(huán)境會導(dǎo)致許多新興市場本幣大幅度貶值，使得這些國家居民和企業(yè)不愿持有本幣，而是盡可能將本幣轉(zhuǎn)為美元等外幣持有，這種貨幣替代將進(jìn)一步提升對美元的需求和美元流動性的短缺程度。
在這種環(huán)境下，在國際貿(mào)易和投資中推廣使用本幣，特別是人民幣這類準(zhǔn)國際貨幣，就是解決清償手段不足的出路，同時(shí)還能為東道國國民資產(chǎn)保值增加新的選擇。
（信息來源：21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)）