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財(cái)經(jīng)新聞
中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)助理殷勇6月4日在青島舉辦的“2016青島·中國(guó)財(cái)富論壇”上發(fā)表演講時(shí)指出，一些國(guó)家的中央銀行嘗試了零利率、量化寬松、負(fù)利率等非常規(guī)貨幣政策工具，甚至有人提出了“直升機(jī)撒錢”的概念，但中國(guó)央行的傳統(tǒng)貨幣政策工具（如利率和準(zhǔn)備金率）都有正常調(diào)節(jié)的空間，中國(guó)貨幣政策的回旋空間是比較大的。
殷勇還指出，央行的貨幣政策需要統(tǒng)籌協(xié)調(diào)各個(gè)方面，觀察貨幣政策不能只盯著單一指標(biāo)，也不能只從一個(gè)角度分析。穩(wěn)健，是對(duì)當(dāng)前中國(guó)貨幣政策狀態(tài)的準(zhǔn)確描述。
“穩(wěn)健”是對(duì)當(dāng)前貨幣政策狀態(tài)的準(zhǔn)確描述
殷勇表示，全球金融危機(jī)后，部分中央銀行的貨幣政策工具由傳統(tǒng)向非傳統(tǒng)轉(zhuǎn)移。最初，把利率從正值降到零，實(shí)行所謂的“零利率政策”，后又進(jìn)一步實(shí)行了擴(kuò)展資產(chǎn)負(fù)債表的量化寬松政策。在這些政策效果還不是很明顯的情況下，一些國(guó)家中央銀行又實(shí)行了負(fù)利率政策。
近期，又有人提出了更新的貨幣政策概念：直升機(jī)撒錢。這是諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主米爾頓·弗里德曼于1969年引入的概念，是指為財(cái)政赤字進(jìn)行貨幣融資的方式。前任美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克4月曾發(fā)表文章指出，直升機(jī)撒錢的本質(zhì)是美聯(lián)儲(chǔ)給財(cái)政部填寫一個(gè)巨額支票，然后將退稅發(fā)送到數(shù)以百萬(wàn)計(jì)的美國(guó)人手中。
殷勇認(rèn)為：“聽起來(lái)這是一個(gè)更不常規(guī)的工具，但未來(lái)或許會(huì)成為某一種或多種形式的貨幣政策體現(xiàn)，會(huì)在一些經(jīng)濟(jì)體中以不同的方式進(jìn)行實(shí)踐或嘗試�？偟膩�(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前還處在一個(gè)中高速的增長(zhǎng)水平，通貨膨脹人民銀行確定的3%的通脹目標(biāo)上下浮動(dòng)，核心通脹也保持穩(wěn)定。傳統(tǒng)的貨幣政策工具，包括利率、準(zhǔn)備金率都有正常調(diào)節(jié)的空間，中國(guó)央行也沒(méi)有進(jìn)行量化寬松。因此，中國(guó)貨幣政策的回旋空間還是比較大的�！�
關(guān)于中國(guó)貨幣政策當(dāng)下所處的狀態(tài)，有不同的說(shuō)法。有觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)的貨幣政策是偏緊的，其觀察的視角是中國(guó)央行的資產(chǎn)負(fù)債表。事實(shí)上，中國(guó)央行的資產(chǎn)負(fù)債表自2015年下半年起就開始收縮，目前按年化大約3%到5%的速度在縮減，這與其他經(jīng)濟(jì)體央行擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表形成了鮮明對(duì)比。
也有人認(rèn)為目前中國(guó)的貨幣政策是偏寬松的，其立足點(diǎn)是基礎(chǔ)貨幣和廣義貨幣M2的增速。中國(guó)的M2近年來(lái)一直保持13%左右的增速，今年一季度的貨幣信貸增速也較快。但同期我國(guó)的實(shí)際和名義GDP增速卻在下降，與M2增速的差距在擴(kuò)大。
第三種觀點(diǎn)認(rèn)為，中國(guó)的貨幣政策是適中的，其觀察的視角是實(shí)際利率。目前，不管是7天回購(gòu)利率，還是國(guó)債利率，我國(guó)的實(shí)際利率水平都處在過(guò)去十幾年間的平均水平，是比較中性的。
殷勇強(qiáng)調(diào)，面對(duì)全球經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)的高度不確定，在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新常態(tài)的過(guò)程中，我國(guó)面臨很多的不確定性，包括資本流動(dòng)、經(jīng)濟(jì)增速、結(jié)構(gòu)調(diào)整等方面的變化。中央銀行的貨幣政策就要統(tǒng)籌協(xié)調(diào)好這些不同的方面，而不能只看其中的某一個(gè)指標(biāo)或者某一個(gè)角度。
殷勇強(qiáng)調(diào)：“穩(wěn)健是央行追求的貨幣政策目標(biāo)，實(shí)際上也是對(duì)目前中央銀行貨幣政策形態(tài)的一個(gè)準(zhǔn)確描述。”
中國(guó)貨幣政策面臨五大挑戰(zhàn)
殷勇還指出，在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)高度不確定以及轉(zhuǎn)型期的背景下，我國(guó)的貨幣政策還面臨五大挑戰(zhàn)。
第一，在潛在增長(zhǎng)率下降的背景下，如何進(jìn)一步做好貨幣政策。從全球看，人口增速放緩，老齡化加速，人口對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期的潛在驅(qū)動(dòng)力在減弱。全球投資長(zhǎng)期不振和增速下降，也會(huì)導(dǎo)致資本積累對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力的促進(jìn)作用下滑。工業(yè)化、全球化和信息化對(duì)全要素生產(chǎn)率促進(jìn)的邊際效應(yīng)也在遞減。在這種情況下，很多人對(duì)貨幣政策給予了更高的期待。但從經(jīng)典的經(jīng)濟(jì)學(xué)理論看，貨幣政策是很難解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的。
第二，在債務(wù)可持續(xù)性壓力不斷加大的情況下，貨幣政策如何應(yīng)對(duì)。無(wú)論是全球還是中國(guó)，都面臨總體債務(wù)不斷積累、債務(wù)占GDP比重不斷提高的局面。減輕債務(wù)問(wèn)題比較理想的情況是低利率，這樣債務(wù)的融資成本會(huì)下降，但它的負(fù)面效應(yīng)是使得人們沒(méi)有動(dòng)力去杠桿。如果利率水平比較高，雖然會(huì)使得解決債務(wù)問(wèn)題的緊迫性更加突出，但會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成比較大的沖擊。
第三，在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的過(guò)程中，如何權(quán)衡貨幣政策的數(shù)量目標(biāo)和價(jià)格目標(biāo)。歐元區(qū)1999年誕生的時(shí)候，歐央行有兩大目標(biāo)：貨幣供應(yīng)（大約是4.5%左右）和利率。此后在很長(zhǎng)的時(shí)間里，歐元區(qū)的貨幣供應(yīng)是大大超過(guò)這一目標(biāo)的。中國(guó)也面臨這樣的問(wèn)題，尤其是利率市場(chǎng)化進(jìn)一步推進(jìn)、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷發(fā)生深刻變化之后，中國(guó)也面臨到底是更加看重貨幣供應(yīng)量指標(biāo)，還是更看重市場(chǎng)資金價(jià)格，還是說(shuō)兩者兼顧。這種權(quán)衡，對(duì)中國(guó)貨幣政策也是一種挑戰(zhàn)。
第四，如何做好宏觀政策和微觀調(diào)整之間的平衡。經(jīng)典的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論傾向于認(rèn)為，貨幣政策整體是一個(gè)宏觀政策。但是在全球金融危機(jī)以后，不少國(guó)家也用貨幣政策去進(jìn)行一些微觀的調(diào)控，或者叫針對(duì)性的、精準(zhǔn)性的調(diào)控。中國(guó)央行也在這方面進(jìn)行了一些精準(zhǔn)調(diào)控的嘗試。但是，在正常情況下，此類的微觀調(diào)控往往是交給市場(chǎng)去做的，通過(guò)金融中介、金融市場(chǎng)來(lái)做調(diào)控。如果過(guò)度依賴中央銀行的調(diào)整，有一個(gè)問(wèn)題就是：中央銀行是否有這樣一個(gè)能力？
第五，如何做好貨幣政策、財(cái)政政策、結(jié)構(gòu)性改革和金融監(jiān)管等各種政策的協(xié)調(diào)。在新經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，全球都面臨更大的挑戰(zhàn)，追求的宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)越來(lái)越多，如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、國(guó)際收支平衡、金融穩(wěn)定、結(jié)構(gòu)優(yōu)化等等，但我們所擁有的宏觀政策工具數(shù)量是有限的。如何處理好有限工具和多目標(biāo)之間的關(guān)系，要求有更好的政策協(xié)調(diào)，這也是中國(guó)貨幣政策面臨的一個(gè)新挑戰(zhàn)。
（信息來(lái)源：新浪財(cái)經(jīng)）