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財經(jīng)新聞

2015年以來穩(wěn)健貨幣政策主要特點的回顧
作者:cdyhjy    發(fā)布于:2016/05/27   來源:
摘要:

2015年以來,中國人民銀行按照黨中央、國務(wù)院的戰(zhàn)略部署,堅持改革開放,堅持穩(wěn)中求進工作總基調(diào),主動適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài),保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性,繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策,保持靈活適度,并根據(jù)經(jīng)濟下行壓力增大、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整的實際需要,適時預(yù)調(diào)微調(diào),增強針對性和有效性,做好與供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革相適應(yīng)的總需求管理。貨幣政策在堅持總體穩(wěn)健的同時,在保持流動性合理充裕、降低社會融資成本、促進信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化、推動金融改革、防范和化解金融風(fēng)險等方面作了很多努力。

一是優(yōu)化貨幣政策工具組合和期限結(jié)構(gòu),保持流動性合理充裕。2015年以來,受外匯流出等因素影響,銀行體系流動性供求格局發(fā)生較大改變,同時,“股市波動”等影響流動性供求的不確定因素較多,加大了貨幣市場利率波動的壓力。針對流動性形勢變化,人民銀行綜合運用公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率、再貸款、中期借貸便利(MLF)、常備借貸便利(SLF)、短期流動性調(diào)節(jié)工具(SLO)等,靈活提供長、中、短期流動性,保持銀行體系流動性合理充裕,對促進貨幣市場利率平穩(wěn)下行、引導(dǎo)和推動社會融資成本下降發(fā)揮了重要作用。

二是發(fā)揮價格杠桿的調(diào)節(jié)作用,引導(dǎo)市場利率適當(dāng)下行,降低社會融資成本。根據(jù)經(jīng)濟面臨下行壓力、物價水平低位運行等宏觀形勢,2015年以來,先后五次下調(diào)貸款及存款基準(zhǔn)利率,其中一年期貸款及存款基準(zhǔn)利率分別累計下調(diào)1.25個百分點,至4.35%和1.5%;先后九次引導(dǎo)公開市場7天期逆回購操作利率下行,較2015年初下降160個基點,引導(dǎo)貨幣市場利率平穩(wěn)下降。同時,更加注重短期利率穩(wěn)定,探索構(gòu)建利率走廊機制,疏通利率傳導(dǎo)。建立公開市場每日操作常態(tài)化機制,加強對貨幣市場利率的引導(dǎo)和調(diào)節(jié)。在全國推廣分支機構(gòu)SLF,探索發(fā)揮利率走廊上限的作用,并根據(jù)流動性形勢變化和貨幣政策調(diào)控需要,適時調(diào)整SLF利率。通過MLF投放中期基礎(chǔ)貨幣,發(fā)揮MLF利率作為中期政策利率的作用。

三是進一步完善宏觀審慎政策框架,引導(dǎo)貨幣信貸合理增長。按照中央有關(guān)部署和FSB、G20對國際金融危機教訓(xùn)的總結(jié),人民銀行從2011年正式實施差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機制,其核心內(nèi)容是金融機構(gòu)適當(dāng)?shù)男刨J增速取決于經(jīng)濟增長的合理需要以及自身資本水平?偟目,該機制在促進貨幣信貸平穩(wěn)增長、維護金融宏觀穩(wěn)定方面發(fā)揮了重要作用。2016年起,人民銀行將差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機制“升級”為宏觀審慎評估(MPA),從資本和杠桿情況、資產(chǎn)負(fù)債情況、流動性情況、定價行為、資產(chǎn)質(zhì)量情況、外債風(fēng)險情況、信貸政策執(zhí)行情況七大方面對金融機構(gòu)的行為進行多維度引導(dǎo)。此外,通過引入遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險準(zhǔn)備金、提高個別銀行人民幣購售平盤交易手續(xù)費率等方式對外匯流動性進行逆周期動態(tài)調(diào)節(jié),平抑市場順周期行為,防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險。以上海自貿(mào)區(qū)模式為基礎(chǔ)構(gòu)建本外幣一體化管理的全口徑外債宏觀審慎管理框架,2016年初在上海、天津、廣東、福建自貿(mào)區(qū)和相關(guān)地區(qū)注冊的企業(yè)和27家金融機構(gòu)實施,目前已擴展至全國范圍。

四是貨幣政策在支持經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級方面作了一些探索。我國正處于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級的關(guān)鍵期,在保持總量穩(wěn)定,為穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)營造適宜的貨幣金融環(huán)境的同時,對一些市場力量不愿參與但從國家戰(zhàn)略上亟待發(fā)展的領(lǐng)域,貨幣政策可以發(fā)揮一些邊際上的作用,通過適度的“精準(zhǔn)滴灌”,加大對重點領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的支持力度。2015年以來,人民銀行五次實施定向降準(zhǔn),享受定向降準(zhǔn)政策的機構(gòu)占比超過98%,對中小金融機構(gòu)、農(nóng)村金融機構(gòu)執(zhí)行較低的準(zhǔn)備金率,鼓勵支農(nóng)支小。同時,發(fā)揮好信貸政策支持再貸款、再貼現(xiàn)的定向支持作用,將抵押補充貸款(PSL)的對象由國開行擴大至農(nóng)發(fā)行和進出口銀行并擴展支持的范圍,創(chuàng)設(shè)扶貧再貸款,構(gòu)建中央銀行抵押品管理框架。這些措施對引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對小微企業(yè)、“三農(nóng)”、棚戶區(qū)改造、扶貧、重大水利工程、地下管廊等國民經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)和重點領(lǐng)域的信貸支持發(fā)揮了積極作用。

五是寓改革于調(diào)控之中,提高金融運行效率和金融服務(wù)實體經(jīng)濟的能力。2015年我國利率市場化改革邁出了非常關(guān)鍵的一步,存款利率上限放開,標(biāo)志著我國的利率管制已經(jīng)基本取消,改革進入新的階段。2015年8月11日完善人民幣匯率中間價形成機制,校正了中間價與市場匯率之間的偏離,中間價的基準(zhǔn)作用明顯增強,人民幣匯率雙向浮動、彈性明顯增強,匯率更加趨近合理均衡水平,改革取得了預(yù)期效果;2015年12月11日發(fā)布CFETS人民幣匯率指數(shù)和參考BIS貨幣籃子的人民幣匯率指數(shù),引導(dǎo)市場轉(zhuǎn)變匯率觀察視角。自2015年9月15日起對存款準(zhǔn)備金實施平均法考核,同時采取小步審慎推進的做法,在初期輔以日終透支上限管理,為金融機構(gòu)管理流動性提供緩沖機制;全面推開農(nóng)業(yè)銀行三農(nóng)金融事業(yè)部改革,將其全部縣支行納入改革范圍,符合條件的將享受優(yōu)惠準(zhǔn)備金率。

六是及時采取措施維護金融市場穩(wěn)定,避免了系統(tǒng)性金融風(fēng)險的爆發(fā)。2015年年中以來,我國資本市場出現(xiàn)了兩次快速下跌。第一次是6月中旬以后股市大幅下挫,為防止爆發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險,人民銀行及時采取了降息措施,并提供了流動性支持,6、7月份M2增速分別跳升了1個和1.5個百分點。第二次是今年1月份滬深股指再度大幅下跌25-30%,為防止恐慌、促進市場穩(wěn)定加大了流動性投放,也在一定程度上使M2增速有所加快。從全球來看,這種為穩(wěn)定市場而被動注入流動性的做法雖屬無奈,但似乎也沒有更好的辦法。就像美聯(lián)儲前主席格林斯潘所說,貨幣政策很難對資產(chǎn)泡沫做事前的準(zhǔn)確判斷,無非是在事后從金融穩(wěn)定角度提供一些流動性支持,以緩解泡沫破滅造成的經(jīng)濟后果。

從當(dāng)前全球經(jīng)濟增長疲弱、貿(mào)易負(fù)增長、大宗商品價格走低的環(huán)境來看,G20國家應(yīng)按近幾次G20峰會的要求,根據(jù)各自的情況,擴大內(nèi)需,擴大投資力度,促進增長。從中國自身經(jīng)濟來看,增長雖處于合理區(qū)間,但下行壓力仍然較大,按照G20有關(guān)宏觀審慎調(diào)節(jié)的要求,貨幣政策需要啟動逆周期調(diào)節(jié)工具。因此,中國貨幣政策中安排適度的逆周期、維護穩(wěn)定并促進增長的政策成分,是符合客觀需要的。為此我們說,中國貨幣政策總體保持穩(wěn)健、略偏寬松是客觀、適宜的。

相應(yīng)地,貨幣信貸運行呈現(xiàn)以下特點:一是貨幣信貸總體平穩(wěn)適度增長,也存在一些階段性的較快增長以及季節(jié)性波動。近年來我們一直堅持貨幣政策的穩(wěn)健和中性適度,M2和信貸增速并沒有出現(xiàn)大的突變,過去5年M2增速都在13%左右,平均為13.3%,今年M2預(yù)期目標(biāo)是13%左右,仍屬穩(wěn)健的安排。2015年7月份前后和今年一季度貨幣信貸增長有所加快,主要是貨幣政策適度考慮了逆周期宏觀調(diào)控以及金融穩(wěn)定的需要。今年一季度特別是1月份貨幣信貸增長比較快,與中國特色的春節(jié)假期擾動也有很大關(guān)系。貨幣信貸月度數(shù)據(jù)出現(xiàn)一些起伏波動是很正常的,觀察貨幣政策穩(wěn)健性不能僅看個別月份,需要看幾個月乃至一年平均、整體的情況才能判斷。隨著春節(jié)因素消除和股市逐步趨穩(wěn),貨幣信貸增速最終還是會回來。從近幾個月的情況看,已經(jīng)出現(xiàn)貨幣信貸逐步回穩(wěn)的態(tài)勢,4月份M2增長12.8%,已比1月份回落了1.2個百分點,1-4月貸款新增5.16萬億元,同比多增7779億元,都比較正常。需要指出的是,由于應(yīng)對去年年中股市波動使當(dāng)時M2基數(shù)大幅抬高,因此未來幾個月M2同比增速可能還會有比較明顯的下降,當(dāng)然,這主要也是基數(shù)效應(yīng)在干擾同比數(shù)據(jù),并不代表真實的增速,隨著基數(shù)效應(yīng)逐步消失,M2增速將回歸正常。二是利率水平低位運行,融資成本明顯下降。2016年4月份,同業(yè)拆借和債券回購加權(quán)平均利率均為2.11%,較2014年末下降1.38個百分點。2016年3月,非金融性企業(yè)及其他部門貸款加權(quán)平均利率為5.30%,較2014年末下降1.47個百分點。

下一步,中國人民銀行將認(rèn)真貫徹落實黨的十八大、十八屆三中、四中、五中全會、中央經(jīng)濟工作會議和政府工作報告精神,按照黨中央、國務(wù)院的戰(zhàn)略部署,繼續(xù)實施穩(wěn)健的貨幣政策,為結(jié)構(gòu)性改革營造中性適度的貨幣金融環(huán)境,促進經(jīng)濟科學(xué)發(fā)展、可持續(xù)發(fā)展。更加注重改革創(chuàng)新,寓改革于調(diào)控之中,把貨幣政策調(diào)控與深化改革緊密結(jié)合起來,更充分地發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用。針對金融深化和創(chuàng)新發(fā)展,進一步完善調(diào)控模式,強化價格型調(diào)節(jié)和傳導(dǎo)機制,疏通貨幣政策向?qū)嶓w經(jīng)濟的傳導(dǎo)渠道,完善宏觀審慎政策框架,著力解決經(jīng)濟金融運行中的突出問題,提高金融運行效率和服務(wù)實體經(jīng)濟的能力,守住不發(fā)生區(qū)域性系統(tǒng)性風(fēng)險的底線。

(信息來源:第一財經(jīng)網(wǎng))