財經(jīng)新聞
長期債券市場多空博弈再度升級。
截至8月12日14時,10年期與30年期國債收益率分別徘徊在2.23%與2.425%,盤中分別觸及月內(nèi)高點2.275%與2.513%。
與此同時,30年國債期貨主力合約下跌0.90%,報110.38元,相比歷史高點的累計跌幅超過2%。10年國債期貨主力合約則下跌0.55%,報105.41元,相比歷史高點的累計跌幅也超過了1%。
一位私募基金債券交易員向記者透露,8月12日早盤,農(nóng)商行與銀行理財子公司依然是拋售長期國債的主要力量,起初市場的接盤力度不高,但在10年期與30年期國債收益率分別漲破2.27%與2.5%后,非銀機構(gòu)紛紛逢高買入,令長期國債收益率沖高回落。
記者多方了解到,隨著上周相關部門采取多項措施,業(yè)界認為長債領域的新一輪市場與監(jiān)管博弈又在悄然升級。
“一面是持續(xù)涌入的資金所帶來的配債需求不減,一面是相關部門采取更多舉措警示長期債券投資風險,要有效化解這個矛盾,最好的辦法是中國經(jīng)濟基本面持續(xù)向好,帶動資金逐步棄債投股,將這場長期債券價格泡沫風險無形消解!币晃粋顿Y型私募基金經(jīng)理指出。
拋售長債“主力軍”現(xiàn)身
在上述私募基金債券交易員看來,農(nóng)商行與銀行理財子在8月12日早盤紛紛拋售長期國債,有著各自的顧慮。
就農(nóng)商行而言,中國銀行間市場交易商協(xié)會在8月7日表示,通過監(jiān)測發(fā)現(xiàn),江蘇常熟農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司、江蘇江南農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司、江蘇昆山農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司、江蘇蘇州農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司在國債二級市場交易中涉嫌操縱市場價格、利益輸送。
此舉令部分農(nóng)商行如同“驚弓之鳥”,紛紛減持8月5日所增持的長期國債“避險”。
8月8日,中國銀行間市場交易商協(xié)會再度指出,在近期交易商協(xié)會查處的案件中,部分中小金融機構(gòu)在國債交易中存在出借債券賬戶和利益輸送等違規(guī)情形,交易商協(xié)會已將部分嚴重違規(guī)機構(gòu)移送中國人民銀行實施行政處罰。對于其他此類案件線索,交易商協(xié)會正在加緊調(diào)查處理。
這進一步加重了更多農(nóng)商行的恐慌情緒,紛紛提前減持部分賬戶的長期國債持倉,避免因出借賬戶等問題受到監(jiān)管問責。
就銀行理財子而言,他們在8月12日拋售長期國債的主要原因,是上周末央行在發(fā)布第二季度貨幣政策執(zhí)行報告同時撰寫專欄文章指出,今年以來,中國長債利率下行,一些資管產(chǎn)品的長債配置增多,隨著短期內(nèi)債券價格上漲,產(chǎn)品凈值走高。數(shù)據(jù)顯示,7月末銀行理財平均年化收益率超過3%,而當前銀行3年定期存款掛牌利率還不到2%,吸引部分投資者將存款“搬家”到這類產(chǎn)品。對投資產(chǎn)品的風險和收益還需綜合權(quán)衡。
“這令部分銀行理財子公司也注意到,未來相關部門可能會針對銀行理財子資管產(chǎn)品的債券配置行為采取新的監(jiān)管約束,令部分銀行理財子公司在8月12日選擇提前減持長期國債!鼻笆鏊侥蓟饌灰讍T認為。相比農(nóng)商行,銀行理財子的減倉長期國債力度或許更高,導致早盤10年期與30年期國債收益率迅速回升,一度突破2.27%與2.5%。
記者多方了解到,當前市場傳聞相關部門新批的債券投資型基金的債券投資品種久期(債券剩余存續(xù)期)不得超過2年,以此調(diào)控債券型投資基金的長期國債投資“沖動”。因此,部分銀行理財子公司人員認為,不排除未來相關部門會要求銀行理財子產(chǎn)品存續(xù)期限與其底層資產(chǎn)久期“高度匹配”,紛紛減持長期債券。
一位債券投資型私募基金負責人向記者透露,在上述兩股拋售力量共振下,8月12日早盤,長期國債收益率延續(xù)上周五以來的快速上漲趨勢,但在10年期與30年期國債收益率回升突破2.27%與2.5%后,券商資管、券商自營、保險機構(gòu)與基金公司都在借機逢高配置加倉長期國債。
“這背后,可能是市場預期下半年存款利率或?qū)⒗^續(xù)調(diào)降,導致更多資金流向券商、基金公司、保險等理財產(chǎn)品尋求相對較高的回報率,令后者擁有更充裕的資金,配債需求也相應水漲船高!彼治稣f。
期限錯配與杠桿投資風險如何化解
一位券商資管部門人士向記者透露,目前他們買入長期國債,主要以持有到期的配置型策略為主。原因是權(quán)益市場波動加大,導致更多高凈值投資者的投資風險偏好下降,希望機構(gòu)能提供更具安全性與穩(wěn)健回報的投資策略——其中,國債的投資意愿明顯增強。
他坦言,近年以來,高凈值投資者的收益回報預期正持續(xù)下滑,以往他們希望券商資管產(chǎn)品能提供年化8%-10%的回報,如今他們只要求券商資管產(chǎn)品的年化回報率達到3%-4%,但前提是凈值不能低于1元,且底層資產(chǎn)必須以高信用評級債券為主。
在他看來,為了滿足高凈值投資者的新投資偏好并創(chuàng)造相對更高的回報“安全墊”,基金、券商與保險等非銀機構(gòu)都采取逢高(一旦長期國債收益率走高)買入長期國債配置的策略。但這背后,相關機構(gòu)資管產(chǎn)品的大量底層資產(chǎn)也存在期限錯配風險——比如存續(xù)期3-5年的資管產(chǎn)品里,相當比例的底層資產(chǎn)是10年期或30年期國債。
這位債券資管部門人士認為,目前,除了保險機構(gòu)的債券投資久期與資產(chǎn)負債期限相對匹配,其他類型金融機構(gòu)資管產(chǎn)品均存在不同程度的期限錯配問題。
數(shù)據(jù)顯示,7月以來,基金、農(nóng)商行、保險、銀行理財子的債券凈買入加權(quán)平均久期在某些時間均有所上升。
中泰證券固收首席肖雨發(fā)布的最新數(shù)據(jù)顯示,7月8日-12日期間,基金久期由11.7年升至20.5年,農(nóng)商行久期由5.5年升至6.0年,保險久期由13.0年升至15.0年,理財久期由2.3年升至3.9年。
上述券商資管部門人士擔心,如果受監(jiān)管等因素影響,一旦這些資管產(chǎn)品到期不再續(xù)發(fā),可能導致長期國債拋售潮涌,或整個長期國債市場遭遇劇烈價格下跌,拖累眾多重倉長期國債的資管產(chǎn)品凈值大幅下跌。
央行在《第二季度貨幣政策執(zhí)行報告》專欄文章提到,資管產(chǎn)品的收益最終取決于底層資產(chǎn)。今年以來,部分資管產(chǎn)品尤其是債券型理財產(chǎn)品的年化收益率明顯高于底層資產(chǎn),主要是通過加杠桿實現(xiàn)的,實際上存在較大的利率風險。未來市場利率回升時,相關資管產(chǎn)品凈值回撤也會很大。
此外,理財產(chǎn)品動態(tài)發(fā)布的年化收益率是當前時點的預期收益率,是按過去一段時期的收益率,線性推算出的未來一年收益率,投資者未來贖回產(chǎn)品時實際獲得的收益率是不確定的,F(xiàn)在凈值越高,意味著是在更高的價格位置投資,未來的損失風險可能越大。
前述私募基金債券交易員指出,這背后,是相關部門在提醒廣大投資者,一旦未來長期國債收益率回升(長期國債價格下跌),大量配置長期債券的資管產(chǎn)品凈值將回撤,現(xiàn)在無視資管產(chǎn)品凈值偏高而入場的投資者,高位接盤的風險較大。
在他看來,這能否有效影響大量投資者對債券投資產(chǎn)品的配置偏好,仍需觀察。
“目前,就8月12日早盤而言,非銀機構(gòu)紛紛逢高買入長期國債背后,是他們預計未來一段時間因存款利率趨降,仍會有不少投資者資金流向各類資管產(chǎn)品,令他們不得不提前配置長期國債,為后續(xù)入場資金鎖定相對較高的回報。”這位私募基金債券交易員指出。但是,如何化解當前長債配置需求增強所衍生的期限錯配與杠桿投資風險,很大程度考驗金融機構(gòu)的風控能力與長債價格波動趨勢精準洞察能力。
來源:21經(jīng)濟網(wǎng)