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財(cái)經(jīng)新聞
超長期特別國債火熱出圈，不僅成為個(gè)人投資的香餑餑，保險(xiǎn)資金對(duì)其的配置熱情也持續(xù)升溫。
目前，在20年期、30年期超長期特別國債發(fā)行中，多家保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)已入場認(rèn)購。對(duì)于險(xiǎn)資配置超長期特別國債的原因，主流觀點(diǎn)認(rèn)為，在“資產(chǎn)荒”的當(dāng)下，安全、長久期的超長期特別國債與險(xiǎn)資的投資理念完美契合，此外購買國債的利息收入免征企業(yè)所得稅，且不消耗償付能力，也增加了保險(xiǎn)資金配置國債的吸引力。
多家險(xiǎn)企配置超長期特別國債
“配置不是‘可選項(xiàng)’而是‘必選項(xiàng)’。目前市場多少有點(diǎn)資產(chǎn)荒，超長期特別國債一是體量大，二是安全，長久期的特質(zhì)，與險(xiǎn)資的投資思路完美契合。險(xiǎn)企的配置積極性都較高，有些企業(yè)配置甚至過億�！币患冶ｋU(xiǎn)公司資管公司的負(fù)責(zé)人表示。
該資管負(fù)責(zé)人還表示，每年的險(xiǎn)企資產(chǎn)配置的年度規(guī)劃中，對(duì)于配債比例是有明確要求的，長久期的債券不管有沒有超長期特別國債都是要配置的，只是目前多了一個(gè)可選項(xiàng)。
根據(jù)財(cái)政部發(fā)布的《關(guān)于公布2024年一般國債、超長期特別國債發(fā)行有關(guān)安排的通知》，超長期特別國債今年5月17日首發(fā)，到11月中旬發(fā)行完畢，共22次。其中，20年期、30年期和50年期的發(fā)行次數(shù)分別為7次、12次和3次。目前，已經(jīng)發(fā)行了兩期。
優(yōu)美利投資總經(jīng)理賀金龍?jiān)诮邮苡浾卟稍L時(shí)表示，險(xiǎn)資是長債的主要配置機(jī)構(gòu)，目前其對(duì)于長債處于欠配狀態(tài)。從現(xiàn)在的情況來觀察，為了進(jìn)一步推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和房地產(chǎn)企穩(wěn)，后續(xù)信用利差或仍存在下行空間，這也說明廣譜利率或?qū)⒗^續(xù)下行或者長期維持在低位，凸顯出債市整體配置性價(jià)比。
賀金龍?zhí)寡�，從長期來看，底層資產(chǎn)荒邏輯尚未解決，后續(xù)利率若上浮，機(jī)構(gòu)資金對(duì)超長期品種的需求會(huì)復(fù)蘇。
另一家壽險(xiǎn)公司投資部負(fù)責(zé)人表示，近期通過資管產(chǎn)品配置了20年期超長期特別國債，雖然利率并不是很高，但是其能提供很好的安全墊。結(jié)合國際經(jīng)驗(yàn)，在低利率趨勢(shì)下，疊加新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的執(zhí)行，保險(xiǎn)公司在固收投資方面的重點(diǎn)之一是提升久期，特別是對(duì)利率敏感性最高的傳統(tǒng)賬戶，針對(duì)久期缺口的管理要更加嚴(yán)格。超長期特別國債剛好彌補(bǔ)了險(xiǎn)資對(duì)這塊配置的“短板”。
從記者了解到情況來看，多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，購買超長期特別國債是為了防止極端情況下的利差損，站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)觀察，未來利率下行的概率要大于上行的概率，特別是今年下半年之后，全球會(huì)進(jìn)入新一輪的降息周期，低利率環(huán)境會(huì)在很長一段時(shí)間內(nèi)存在。因此在低利率且利率繼續(xù)下行階段， 超長期債券作為長久期資產(chǎn)，有助于實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債久期匹配。這種匹配不僅能提高資金使用效率，還能降低利率波動(dòng)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表的影響。對(duì)于保險(xiǎn)公司而言，資產(chǎn)負(fù)債的久期匹配是投資管理中的重要環(huán)節(jié)，能夠有效提升整體財(cái)務(wù)穩(wěn)健性。
此外，購買國債的利息收入免征企業(yè)所得稅，且不消耗償付能力，也增加了保險(xiǎn)資金配置超長期特別國債的吸引力。
險(xiǎn)資對(duì)超長期特別國債的青睞，其實(shí)是對(duì)債券投資熱情的一個(gè)縮影。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近年來險(xiǎn)資對(duì)債券的投資熱情持續(xù)升溫，債券投資余額大幅增加。2022年，險(xiǎn)資債券配置首次突破10萬億元。截至2023年12月末，險(xiǎn)資投資債券余額為12.57萬億元，居各投資品種之首，占比達(dá)到45.41%，投資余額和占比均為2013年以來新高。
中國太保董事長傅帆此前曾表示，公司自2018年開始實(shí)施的“啞鈴型”資產(chǎn)配置策略，有效緩解了利率中樞下行風(fēng)險(xiǎn)和期限匹配風(fēng)險(xiǎn)。一方面，加強(qiáng)對(duì)長久期政府債的配置力度，拉長資產(chǎn)久期、降低再投資風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)縮小久期缺口；另一方面，通過適度提升公開市場權(quán)益、私募股權(quán)、不動(dòng)產(chǎn)等資產(chǎn)的配置比例，提升投資組合穿越經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)并獲取長期風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)的潛力。
泰康資產(chǎn)CEO段國圣認(rèn)為，保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債久期匹配管理的重要性和迫切性顯著提升，一是從監(jiān)管角度看資產(chǎn)負(fù)債匹配管理的環(huán)境已較以往更加成熟、要求也更加明確，二是新增固收資產(chǎn)回報(bào)與負(fù)債成本利差明顯收窄、利率擇時(shí)空間大幅壓縮的背景下，做好資產(chǎn)負(fù)債久期匹配更加迫切。
綜合收益率是考慮重點(diǎn)
整體來看，雖然超長期特別國債屬于“香餑餑”，不過，也有多位保險(xiǎn)固收投資人士表示，在配置超長期國債時(shí)，會(huì)綜合考慮收益率因素，其中地方債，特別是發(fā)達(dá)地區(qū)的地方債是最大的擾動(dòng)因素。
一家大型保險(xiǎn)資管的相關(guān)高管稱，超長期特別國債的“超長期”有一定吸引力，目前看發(fā)行還可以，會(huì)有一定配置，同時(shí)也會(huì)綜合收益率來考慮，“主要是目前地方債的收益率更高一些”。
國海證券固收首席分析師靳毅認(rèn)為， 保險(xiǎn)資金對(duì)超長期國債的需求一方面取決于國債和地方債的供給，另一方面取決于二者的收益率點(diǎn)位和利差水平。在上半年地方債集中發(fā)行期，保險(xiǎn)資金對(duì)超長期國債的需求可能收縮。而在超長期特別國債發(fā)行后，保險(xiǎn)對(duì)超長期特別國債的凈買入規(guī)模會(huì)有所增加，幅度則與收益率點(diǎn)位和利差水平更相關(guān)，屆時(shí)30年期國債收益率將產(chǎn)生小幅震蕩，但無需擔(dān)憂過度上行，可圍繞2.6%點(diǎn)位博弈交易性機(jī)會(huì)。
根據(jù)靳毅觀察，一方面，從超長期國債的供給角度看，新券發(fā)行后，保險(xiǎn)的凈買入規(guī)模普遍有所增加，增配幅度則與收益率和利差走勢(shì)相關(guān)。2023年以來（截至2024年3月15日），超長國債發(fā)行后5個(gè)交易日內(nèi)，保險(xiǎn)累計(jì)凈買入規(guī)模中樞在24億元左右，而當(dāng)30年國債收益率抬升、30年地方政府債-國債利差收窄時(shí)，增配幅度往往更大，5日累計(jì)凈買入規(guī)�？蛇_(dá)50億元以上。另一方面，同樣作為保險(xiǎn)的主力券種，超長期地方債的發(fā)行規(guī)模也會(huì)影響其對(duì)超長期國債的凈買量。歷史上來看，在30年期地方債發(fā)行量較高的月份，保險(xiǎn)對(duì)超長期國債的凈買入規(guī)模會(huì)有所減少，兩者整體呈反比。
對(duì)比同期限的國債和地方債，地方債目前仍具有“一個(gè)身位的優(yōu)勢(shì)”。如2054年到期的2024年山東專項(xiàng)債券（十七期）發(fā)行結(jié)果顯示，發(fā)行規(guī)模為79.39億元，票面利率為2.66%，每半年付息一次。5月27日，2024年深圳市政府專項(xiàng)債券（七至十三期）發(fā)行結(jié)果公布，其中，1.7億元的30年期債券，票面利率為2.62%，5月21日發(fā)行的24青島債28，票面利率為2.68%。 這三個(gè)地政府專項(xiàng)債券的利率，較已發(fā)行的同期限的30年期特別國債利率（2.57%）高出5~11個(gè)BP。
來源：21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)