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財經(jīng)新聞
量化私募跑路事件將FOF產(chǎn)品推到聚光燈下，F(xiàn)OF是近年來的一大熱點概念，各類資管機構均推出了很多相關產(chǎn)品。其中，最主要的即是銀行理財和公募基金。
相比于此次事件的主角“私募FOF”，由于公募類產(chǎn)品信息披露透明度更高、監(jiān)管規(guī)則更嚴，公募FOF基金和FOF理財產(chǎn)品運作相對更為規(guī)范。不過，很多人仍然很關心，F(xiàn)OF產(chǎn)品運作有何特點，資產(chǎn)配置有何偏好，業(yè)績表現(xiàn)如何。
本期21世紀資管研究院將對全市場的公募FOF基金和FOF理財產(chǎn)品進行多維度測評，幫助投資者進一步了解和甄別FOF產(chǎn)品。
總體測評結果顯示：
1、FOF理財產(chǎn)品、公募FOF基金大多按資管新規(guī)完成整改，不存在多層嵌套問題，也不存在托管缺失的問題。不過部分FOF基金較大比例資金投向了“同門基金”。
2、FOF理財產(chǎn)品成立以來年化收益率最高的一只達到5.34%，為固收類FOF產(chǎn)品；FOF基金成立以來年化回報最高的一只達8.47%的年化回報，為混合型FOF基金。FOF理財產(chǎn)品凈值波動整體小于FOF基金。
3、今年以來FOF基金業(yè)績輸普通基金但波動小于普通基金。今年以來僅14.2%比例FOF基金實現(xiàn)正收益，但波動相對較小，今年以來最大回撤和年化波動率均小于普通基金。
4、三季度FOF產(chǎn)品投資趨于保守。FOF基金繼續(xù)增配低估值、高紅利資產(chǎn)；震蕩市下業(yè)績表現(xiàn)較好FOF理財產(chǎn)品也在尋求避風港，通過高收益非標、優(yōu)先股、黃金ETF等增厚收益，部分FOF理財產(chǎn)品甚至全部持倉為現(xiàn)金和銀行存款。
5、FOF基金整體而言“性價比”不高。不過震蕩市下風險指標表現(xiàn)較優(yōu)秀的部分養(yǎng)老FOF基金性價比凸顯，風險調(diào)整收益指標夏普比率居前。
整體運作規(guī)范，F(xiàn)OF基金規(guī)模減少
隨著資管新規(guī)的實施，目前公募FOF、FOF理財產(chǎn)品已較少存在該方面問題。資管新規(guī)嚴禁多層嵌套，規(guī)定資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以再投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，但所投資的資產(chǎn)管理產(chǎn)品不得再投資公募證券投資基金以外的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。
銀行理財違規(guī)多層嵌套此前也已基本清理，中國銀行業(yè)理財市場2021年度報告就提到，理財產(chǎn)品多層嵌套的違規(guī)投資情況基本清除。
托管方面，我們查詢發(fā)現(xiàn)，存續(xù)公募FOF基金和FOF理財產(chǎn)品均有托管機構，并且托管機構以銀行為主。理財公司發(fā)行的FOF理財產(chǎn)品大多選母行作為代銷機構。
受市場行情波動影響，今年FOF基金規(guī)�？傮w呈現(xiàn)減少的趨勢，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月末，存續(xù)FOF基金478只，資產(chǎn)凈值合計1681.91億，相比年初減少245.09億。FOF基金以混合型占絕大多數(shù)，債券型和股票型FOF基金占比均較小。混合型FOF基金中又以偏債混合型FOF基金數(shù)量最多，占比37.67%。
FOF理財產(chǎn)品則風險偏好略低于FOF基金。據(jù)南財理財通數(shù)據(jù)，截至11月28日，存續(xù)FOF理財產(chǎn)品有225只，以固收類和混合類為主。其中固定收益類FOF理財產(chǎn)品139只，混合類80只，權益類僅6只。從風險等級來看，以三級(中)為主，占71.11%，其次是二級(中低)風險，占25.78%。
FOF理財表現(xiàn)：固收類“碾壓”混合類
全部FOF理財產(chǎn)品中，短期表現(xiàn)最佳的是一款混合類產(chǎn)品，即招越量化對沖FOF一號，該產(chǎn)品無論是近3個月、近6個月、近1年還是今年以來，凈值增長率均在FOF理財產(chǎn)品中排第一（截至11月28日），其中今年以來凈值增長率為5.29%。該產(chǎn)品今年9月末前十大持倉中第一大持倉為黃金ETF基金，剩余九大持倉以貨幣基金為主。
中長期表現(xiàn)來看，華夏理財龍盈固收G款21號(一年定開-科創(chuàng)打新FOF)，以5.34%的成立以來年化收益率在固收類FOF理財產(chǎn)品中排第一。投向上，該產(chǎn)品今年三季度投資趨于保守，三季度末全部持倉為現(xiàn)金及銀行存款，“求穩(wěn)”傾向明顯。
注：考慮到成立時間較短的理財產(chǎn)品年化收益率參考性弱，本文中按“成立以來年化收益率”指標比較的產(chǎn)品為今年之前成立的產(chǎn)品。
總體而言固收類FOF理財產(chǎn)品目前浮虧幅度較小。成立以來年化收益率排后十名的固收類FOF理財產(chǎn)品中，共有4只產(chǎn)品成立以來年化收益率為負。其中3只為徽銀理財"智盈"精選FOF固收增強系列，這3只產(chǎn)品今年9月末均以公募基金為主要投向，且通過兩只資管產(chǎn)品創(chuàng)金合信恒利136號集合資產(chǎn)管理計劃、創(chuàng)金合信恒利138號集合資產(chǎn)管理計劃間接投資公募基金，基金業(yè)協(xié)會網(wǎng)站查詢顯示，兩只資管產(chǎn)品均為混合類產(chǎn)品。
混合類FOF理財產(chǎn)品凈值波動相對較大。成立以來年化收益率排前十的混合類理財產(chǎn)品中，年化收益排第一的是民生理財“榮竹平衡FOF混合一年定開1號” ，年化收益4.07%。該產(chǎn)品今年9月末以債券為主要投向，非標投資比例15.42%，并持有不到10%比例的基金。前十大持倉中持有的兩只基金易方達科技創(chuàng)新、景順長城電子信息產(chǎn)業(yè)C近一年業(yè)績均表現(xiàn)尚可。
也有一些FOF理財產(chǎn)品受市場波動影響目前仍在浮虧的泥潭掙扎，成立以來年化收益率最低的一款FOF理財產(chǎn)品為招銀理財管理的“招智泓瑞多資產(chǎn)FOF進取日開一號”，成立以來年化收益率為-5.96%，成立以來累計浮虧15.47%。
FOF基金表現(xiàn)： 業(yè)績低于、回撤好于普通基金
FOF基金通過分散投資不同的基金來分散投資風險，大多表現(xiàn)較普通基金更為穩(wěn)健，但同時收益彈性也不如普通基金高。
據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至11月28日，今年以來回報最高的FOF基金為“平安穩(wěn)健養(yǎng)老一年Y”，收益率居前的FOF基金大多為債券型FOF基金或偏債混合型FOF基金，今年以來回報實現(xiàn)正收益的FOF基金比例為14.2%。
FOF基金今年以來業(yè)績表現(xiàn)不如普通基金。截至11月28日，所有FOF基金今年以來回報的平均值為-4.09%，低于所有基金今年以來回報的平均值-3.67%。但控制回撤方面還是優(yōu)于普通基金，F(xiàn)OF基金今年以來年化波動率平均值6.4%，最大回撤平均值-9.02%，均低于所有基金。所有基金今年以來年化波動率平均值9.77%，最大回撤平均值-12.08%。
據(jù)盈米研究數(shù)據(jù)，2023年三季度低權益?zhèn)}位FOF最大回撤中位數(shù)為-2.07%，中權益?zhèn)}位為-5.47%、高權益?zhèn)}位為-8.11%。優(yōu)于可比指數(shù)基金表現(xiàn)，可比基金指數(shù)wind二級債基指數(shù)最大回撤為-1.62%，wind混合型基金指數(shù)最大回撤為-8.00%，wind偏股型基金指數(shù)最大回撤為-10.13%。
由于成立時間短的基金收益年化后參考性弱，我們選取今年之前成立的FOF基金對比成立以來的年化收益率，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至11月28日，成立以來年化收益率最高的混合型FOF基金為興證全球基金公司管理的“興全安泰平衡養(yǎng)老(FOF)A”，成立以來年化回報為8.47%，該基金為一只平衡型的養(yǎng)老目標基金，權益類資產(chǎn)的配置中樞為50%。
備注：本表統(tǒng)計口徑為2023年之前成立的公募FOF基金，數(shù)據(jù)來自wind，截止日期11月28日
成立以來年化回報排名靠后的混合型FOF基金則大多為偏股混合型FOF基金，或受股市波動影響較大， 排最后的FOF基金為民生加銀基金公司管理的“民生加銀積極配置6個月持有”，成立以來年化回報-18.7%。
備注：本表統(tǒng)計口徑為2023年之前成立的公募FOF基金，數(shù)據(jù)來自wind，截止日期11月28日
債券型公募FOF基金方面，成立以來年化回報排前四的均為財通證券資管公司管理的FOF基金，雖然收益排名居前，但這4只FOF基金較大比例投資了財通證券資管自家的基金。其中“財通資管通達穩(wěn)利3個月定開”的A和C今年9月末持有的前十大基金中，有7只為財通證券資管自家的基金，合計持倉比例達90%�！柏斖ㄙY管通達穩(wěn)健3個月持有”A和C今年9月末持有的前十大基金中，有9只為財通證券資管自家的基金，合計持倉比例高達94.4%。
從風險調(diào)整收益指標來看，公募FOF基金成立以來夏普比率整體偏低，整體“性價比”不高。成立以來夏普比率居前的混合型FOF基金有招商和悅穩(wěn)健養(yǎng)老一年A、平安穩(wěn)健養(yǎng)老一年Y、招商和悅穩(wěn)健養(yǎng)老一年C，均為偏債混合型FOF基金。成立以來夏普比率前十的FOF基金中養(yǎng)老基金占了大多數(shù)，波動率相對較低的養(yǎng)老基金在當前的震蕩市下體現(xiàn)出更好的風險調(diào)整收益。
備注：本表統(tǒng)計口徑為2023年之前成立的公募FOF基金，數(shù)據(jù)來自wind，截止日期11月28日
FOF配置：趨于保守
公募FOF基金由于以構建基金投資組合為特色，因此大部分資金投向了基金，據(jù)wind數(shù)據(jù)，公募FOF基金2023年三季度末基金持倉平均比例為87.9%。
FOF理財產(chǎn)品也將公募基金納入投資組合，但投資范圍不局限于公募基金，還包括其他類型資管產(chǎn)品以及直接進行投資。FOF理財產(chǎn)品投資基金的比例高低不一，部分產(chǎn)品在震蕩市降低了投資基金的比例。
從新近的FOF產(chǎn)品配置趨勢是上看，不管是FOF理財還是FOF基金，都進一步趨向保守。
為應對震蕩市，目前表現(xiàn)較好的FOF基金、FOF理財產(chǎn)品今年9月末大多控制權益類資產(chǎn)的投資比例。表現(xiàn)較好的FOF基金以偏債混合型基金和平衡型基金為主，FOF理財產(chǎn)品無論混合類還是固收類，表現(xiàn)居前的產(chǎn)品均以債券等債權類資產(chǎn)為主要投向，部分產(chǎn)品在震蕩市通過高收益非標、黃金ETF、優(yōu)先股等增厚收益。
盈米研究報告稱，2023年Q3 FOF 在市值上有所提升，中盤股配置比例下降，紅利因子、估值因子等價值風格因子環(huán)比繼續(xù)提升；彈性（beta）略有減少。因子暴露反映出FOF三季度繼續(xù)增配低估值、高紅利資產(chǎn)，趨于保守。
從風險指標上來看，F(xiàn)OF理財產(chǎn)品整體波動率要小于公募FOF基金，這跟銀行理財整體較公募基金更穩(wěn)健的特點保持一致。截至11月28日，F(xiàn)OF理財產(chǎn)品成立以來年化波動率的平均值為2.51%，F(xiàn)OF基金成立以來年化波動率平均值6.81%。即使單獨對混合類FOF產(chǎn)品，混合類FOF理財產(chǎn)品成立以來年化波動率平均值為2.87%，低于混合型FOF基金成立以來年化波動率平均值6.87%。
從信息披露透明度而言，公募FOF基金的透明度更高，公募FOF基金以公募基金為主要投向，重倉的公募基金可進一步查詢最新重倉股。FOF理財產(chǎn)品雖然也披露了前十大持倉中的公募基金或資管產(chǎn)品，但資管產(chǎn)品通常較難進一步查詢最新持倉情況，投資公募基金的產(chǎn)品相對而言投資運作信息更為透明。
來源：21經(jīng)濟網(wǎng)