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財(cái)經(jīng)新聞
“VC第一股”天圖資本上市后，其董事長王永華公開亮相。
10月8日，在“深圳創(chuàng)投日”第十二站的現(xiàn)場，深圳市天圖投資管理股份有限公司（下簡稱“天圖投資”）董事長王永華受邀來分享“本土創(chuàng)投企業(yè)上市經(jīng)驗(yàn)”。就在兩天前，這位“老獵手”執(zhí)掌的天圖投資成為了內(nèi)地第一家在港上市的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，也是首個(gè)在“新三板+H股”兩地上市的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)。
2023年10月6日，天圖投資（股票代碼：01973.HK）在香港聯(lián)合交易所成功上市，公開發(fā)行1.73億股，每股發(fā)行價(jià)為6.50港元，融資總額達(dá)約11.26億港元。
“其實(shí)天圖就是一個(gè)很普通的企業(yè)，香港現(xiàn)在一年最差融200億，我們其實(shí)才融了約10個(gè)億�！蓖跤廊A站在講臺(tái)中央，天圖投資聯(lián)席保薦人華泰國際、中銀國際代表，一左一右站在他身側(cè)，這仿佛也象征著保薦機(jī)構(gòu)對天圖投資坎坷上市之路的“保駕護(hù)航”。
王永華在現(xiàn)場表示，“天圖的上市確實(shí)引起了很大關(guān)注，昨天很多大樓都亮燈了，我們沒有花錢。”深圳上市公司眾多，并非所有企業(yè)都能享受這種“待遇”，因?yàn)檫@不僅僅是在慶祝一家深圳公司的上市，而是第一個(gè)“吃螃蟹”的天圖投資也為行業(yè)尋求新募資渠道提供了借鑒，其背后的重要意義自然不言而喻。
但從天圖投資上市首日表現(xiàn)來看，開盤即破發(fā)。天圖投資先行一步，中國本土創(chuàng)投機(jī)構(gòu)上市“錢途”能否撥云見月？
為何VC/PE機(jī)構(gòu)上市這么難？
“天圖投資是第一個(gè)吃螃蟹的比較艱苦，后面可能好一些�！敝秀y國際是天圖投資聯(lián)席保薦人之一，其投資銀⾏部董事總經(jīng)理劉善學(xué)感慨道。
在天圖投資之前，國內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在境內(nèi)實(shí)現(xiàn)上市或掛牌數(shù)量較少。根據(jù)清科研究中心，成功登陸二級市場的機(jī)構(gòu)多采用新三板掛牌方式，少數(shù)實(shí)現(xiàn)主板上市的VC/PE機(jī)構(gòu)部分也均是經(jīng)由母公司對“殼公司”并購重組方式實(shí)現(xiàn)借殼上市。
為何國內(nèi)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)上市如此之難？王永華認(rèn)為主要有三個(gè)原因，一是政策法規(guī)�！罢叻ㄒ�(guī)有重要的一點(diǎn)叫做‘私募公募化’，就是我們發(fā)了個(gè)250億的私募產(chǎn)品，公司上市就意味著公眾可以買公司的股票了，但這其實(shí)是不對的�！彼硎荆拔覀兏鹑诒O(jiān)督管理局、證監(jiān)局等溝通后，給我們放行了，所以后面的企業(yè)如果要上市，這個(gè)問題就沒有了�！�
目前，我國境內(nèi)監(jiān)管層對機(jī)構(gòu)上市監(jiān)管基調(diào)偏緊，機(jī)構(gòu)直接上市仍面臨政策困境。清科研究中心分析稱，一方面，現(xiàn)有IPO、并購重組和新三板掛牌規(guī)定中對于上市企業(yè)組織形式、信息披露要求、收入結(jié)構(gòu)和重組交易規(guī)模等規(guī)定直接限制了VC/PE機(jī)構(gòu)上市途徑。
另一方面，監(jiān)管層對于《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》中所規(guī)定的，上市公司“向收購人及其關(guān)聯(lián)人購買的資產(chǎn)屬于金融、創(chuàng)業(yè)投資等特定行業(yè)”這一需服從另行規(guī)定的情形，尚未做出特殊規(guī)定，實(shí)質(zhì)上不鼓勵(lì)VC/PE機(jī)構(gòu)通過借殼上市。
而政策層面也有些許松動(dòng)。2022年4月初，深圳市地方金融監(jiān)管局印發(fā)《關(guān)于促進(jìn)深圳風(fēng)投創(chuàng)投持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》，提出“探索優(yōu)秀風(fēng)投創(chuàng)投企業(yè)上市安排”。此前的2021年7月，廣州市政府常務(wù)會(huì)議審議通過了《關(guān)于新時(shí)期進(jìn)一步促進(jìn)科技金融與產(chǎn)業(yè)融合發(fā)展的實(shí)施意見》，鼓勵(lì)和支持創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)創(chuàng)新募資手段，通過上市等方式形成多元化、市場化的資金來源。
其次，VC/PE機(jī)構(gòu)如何估值也是一大難題。劉善學(xué)坦言估值之難，“因?yàn)樘靾D投資本身有很多組合公司，但組合公司本身如何估值，不是可以輕易跟投資人說的，因?yàn)樯婕暗奖澈髾C(jī)密的估值問題。但不公開，投資人就覺得很難去評估天圖的估值�！�
天圖投資總經(jīng)理馮衛(wèi)東也曾表示，“對于VC不能看短期業(yè)績，估值不能用PE倍數(shù)來估，賬面價(jià)值的波動(dòng)并不會(huì)導(dǎo)致現(xiàn)金流為負(fù)。像海外市場已經(jīng)形成了用PB（平均市凈率）來估值的方式，IRR（內(nèi)部收益率）高的機(jī)構(gòu)PB就高一點(diǎn)，IRR處于市場平均水平就是1倍的PB。”
此外，投資人在哪里？也是VC/PE機(jī)構(gòu)上市之路的一道難題�！叭绾握业藉X來為我們買單？如果沒有錢，根本上不了市，我們募了11個(gè)億，那意味著要有那么多投資人給你錢。”王永華說道。
此次天圖投資引進(jìn)了兩名基石投資者，總計(jì)認(rèn)購了約7810萬美元（約6億港元）等值股份，其中，深圳市福田引導(dǎo)基金投資有限公司認(rèn)購3650萬美元、青島投資者認(rèn)購4250萬美元。劉善學(xué)回憶稱，“王總和管理層有兩百多個(gè)路演場次，廣東話、英文、哈薩克斯坦的語言都講過，但是最終得到了深圳市福田引導(dǎo)基金、青島產(chǎn)業(yè)基金的支持。”
王永華坦言VC/PE機(jī)構(gòu)要同時(shí)解決上述三個(gè)難題，成功實(shí)現(xiàn)上市非常難。
天圖緣何成首個(gè)“吃螃蟹”的VC？
既然VC/PE機(jī)構(gòu)上市如此艱難，為何天圖投資能成為第一個(gè)“吃螃蟹”的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)？
王永華簡單總結(jié)稱，“第一我們有二十年的歷史，還不是一下子會(huì)倒閉的公司。第二我們也管了比較多的錢，還有70多億的自有資本。”
根據(jù)其招股書，截至2023年3月31日，天圖投資的資產(chǎn)管理規(guī)模為255億元人民幣，累計(jì)投資共222家投資組合公司。
“我們沒有很有名，但我們投的企業(yè)很有名�！倍鄠�(gè)耳熟能詳?shù)南M(fèi)品牌背后都有天圖投資的身影，包括周黑鴨、中國飛鶴、奈雪的茶、百果園、萬物新生、小紅書、茶顏悅色、鮑師傅等。
根據(jù)灼識咨詢的統(tǒng)計(jì)，自2020年至2022年，天圖投資在中國消費(fèi)行業(yè)的投資項(xiàng)目數(shù)量在所有私募股權(quán)投資者中排名第三，僅次于騰訊投資和紅杉中國；同期，在所有專注于消費(fèi)的私募股權(quán)企業(yè)中排名第一。
此外，王永華認(rèn)為還有一點(diǎn)較為重要，“國際資本市場還是很殘酷的，不像A股，我們?nèi)绻贏股上應(yīng)該有200億，我們在香港就低了很多，但35億還是低估了。香港是離岸金融市場，我們11個(gè)億是最近比較大的一個(gè)發(fā)行�！�
然而，就在天圖投資“轟轟烈烈”上市背后，業(yè)內(nèi)也紛紛關(guān)注到其公司業(yè)績表現(xiàn)并不理想。
招股說明書顯示，自2015年至2022年，天圖投資的資產(chǎn)管理規(guī)模以19.5%的年復(fù)合增長率持續(xù)增長。但天圖投資2023年半年度截至6月30日利潤則為-1.94億元，這是一個(gè)由盈轉(zhuǎn)虧的拐點(diǎn)。此前，天圖投資在2021年度、2022年度凈利潤分別是7.3億元、5.59億元。
天圖投資對此解釋稱，2020年是資本市場豐收的一年，同時(shí)，公眾及私營公司（尤其是消費(fèi)行業(yè)） 的估值均增長迅速。2021年及之后，資本市場及估值水平逐漸降溫。就已變現(xiàn)收益而言，天圖投資的若干投資組合公司成功上市，且于2020年成功退出若干投資等因素促成了2020年的高純利及此后的波動(dòng)。
而在基金收益率方面。根據(jù)其招股書，截至2022年3月31日，天圖投資在管基金的總體平均內(nèi)部收益率為16%。而根據(jù)清科研究中心發(fā)布的《2023年中國股權(quán)投資市場項(xiàng)目退出收益研究報(bào)告》，2021年VC機(jī)構(gòu)的內(nèi)部收益率中位數(shù)約為25.6%，項(xiàng)目投資回報(bào)倍數(shù)中位數(shù)為2.12。若以此為基準(zhǔn)，天圖投資的收益表現(xiàn)并不理想。
而上市首日的破發(fā)也印證著市場對天圖投資仍存疑。天圖投資總經(jīng)理馮衛(wèi)東也曾坦言，“天圖如果作為第一個(gè)港股上市的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)，可能會(huì)有教育市場的過程。”華泰國際是天圖投資聯(lián)席保薦人之一，其投資銀行部的劉玉麒也在現(xiàn)場說道，“如果投資要做得好，要長期持有，可能近期的資本市場不是特別好，但是我相信我們可以和天圖克服創(chuàng)業(yè)周期，等待復(fù)蘇的時(shí)候�！�
來源：21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)