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財(cái)經(jīng)新聞
一年一度的中央經(jīng)濟(jì)工作會議是下一年經(jīng)濟(jì)發(fā)展和政策走向的重要風(fēng)向標(biāo)。今年中央經(jīng)濟(jì)工作會議于12月15日至16日在北京舉行，會議對2023年的貨幣政策和金融風(fēng)險(xiǎn)化解工作進(jìn)行定調(diào)。
此次中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，保持流動性合理充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域支持力度。在精準(zhǔn)的要求下，諸多結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具在明年可能繼續(xù)使用或者增加額度，甚至不排除央行繼續(xù)創(chuàng)設(shè)新工具的可能。同時，內(nèi)外部制約降低，貨幣寬松也有一定空間。
此次會議指出，要防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，壓實(shí)各方責(zé)任，防止形成區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。在防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)部分，會議特別指出了要穩(wěn)妥化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、地方債風(fēng)險(xiǎn)。
結(jié)構(gòu)性貨幣政策繼續(xù)發(fā)揮作用
中國貨幣政策的定調(diào)主要有五個范疇：寬松、適度寬松、穩(wěn)健、適度從緊和從緊。2009年，由于金融危機(jī)的沖擊，當(dāng)年實(shí)施適度寬松的貨幣政策。2010年以后，中國一直實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策。
2021年12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議對今年的安排是，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展的支持。
從今年央行的操作看，央行分別于1月、7月各降息10BP，當(dāng)前一年期MLF、7天逆回購利率分別為2.75%、2.0%，相比去年末降低20BP。存款準(zhǔn)備金率方面，央行今年4月、12月兩次降準(zhǔn)，當(dāng)前金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率為7.8%。與此同時，央行創(chuàng)設(shè)多種結(jié)構(gòu)性工具支持特定領(lǐng)域。
從市場利率看，4月以來，在貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)同發(fā)力下，市場流動性始終處于充裕的狀態(tài)，驅(qū)動隔夜資金利率、7天期資金利率以及1年期銀行同業(yè)存單收益率等主要市場利率持續(xù)走低。不過近期市場利率有所回升，但DR007仍低于政策利率水平。
此次中央經(jīng)濟(jì)工作會議指出，穩(wěn)健的貨幣政策要精準(zhǔn)有力，要保持流動性合理充裕，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加大對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域支持力度。相比去年定調(diào)，“靈活適度”調(diào)整為“精準(zhǔn)有力”，其他幾乎保持不變。精準(zhǔn)意味著結(jié)構(gòu)性貨幣政策繼續(xù)發(fā)揮作用、支持特定領(lǐng)域，有力意味著貨幣政策要真正作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)并見到實(shí)效。
2020年后，各類專項(xiàng)再貸款工具陸續(xù)創(chuàng)設(shè)，今年創(chuàng)設(shè)得更為密集。據(jù)記者梳理，今年央行再次先后推出至少6400億元再貸款工具，具體包括2000億元科技創(chuàng)新再貸款、1000億元交通物流領(lǐng)域再貸款、1000億元支持煤炭清潔高效利用專項(xiàng)再貸款、400億元普惠養(yǎng)老領(lǐng)域再貸款、2000億技改再貸款。此外，央行還表示將推出保交樓專項(xiàng)借款，但額度未明。再加上支農(nóng)支小再貸款、碳減排支持工具，央行結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具箱已十分豐富。
值得注意的是PSL時隔三年后再度重啟。2020年2月后，PSL一直表現(xiàn)為凈償還。但今年9月PSL凈新增1082億元，10月凈新增規(guī)模上升至1543億，11月進(jìn)一步增加至3675億。央行11月16日發(fā)布的《三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》披露，為發(fā)揮金融對有效投資的支持作用，運(yùn)用PSL支持政策性、開發(fā)性金融機(jī)構(gòu)為基礎(chǔ)設(shè)施重點(diǎn)領(lǐng)域設(shè)立金融工具和提供信貸支持。
在“精準(zhǔn)”的要求下，前述諸多結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具在明年可能繼續(xù)使用或者增加額度，甚至不排除央行繼續(xù)創(chuàng)設(shè)新工具的可能。廣發(fā)證券資深宏觀分析師鐘林楠表示，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具是穩(wěn)信用的另一種方式，其兼具產(chǎn)業(yè)政策與金融政策效果。2023結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的方向可能是：基建地產(chǎn)、制造業(yè)、科創(chuàng)、雙碳、能源等領(lǐng)域的政策性工具延續(xù)；與疫情相關(guān)的階段性工具逐步退出。
分析來看，結(jié)構(gòu)性貨幣政策擔(dān)大任有兩大原因：一是應(yīng)對有效信貸需求不足的問題。在融資平臺和房地產(chǎn)兩大“發(fā)動機(jī)”被壓制后，信貸投放亟需找到新的支撐點(diǎn)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具負(fù)擔(dān)著穩(wěn)定信貸增長的重任。二是美聯(lián)儲開啟加息縮表，對中國總量型政策形成制約，而結(jié)構(gòu)性貨幣政策制約小，貨幣政策被迫更加倚重后者。
但明年美聯(lián)儲加息節(jié)奏有所放緩，再考慮到明年國內(nèi)物價不會對貨幣政策構(gòu)成掣肘，明年貨幣政策總量寬松操作仍有一定空間。
值得注意的是，央行今年兩次降準(zhǔn)幅度均為25BP，而央行歷次降準(zhǔn)幅度大多是50BP或100BP甚至更多，本次僅降準(zhǔn)25BP，是繼今年4月后第二次降準(zhǔn)25BP，顯示出央行珍惜貨幣政策空間的意圖。即便明年央行采取降準(zhǔn)措施，單次降準(zhǔn)的幅度可能也只有25BP。
鐘林楠稱，降息是一個潛在的政策選項(xiàng)，目前暫時無法完全排除這一選擇；但由于地產(chǎn)政策重點(diǎn)已經(jīng)變化，剩余的貸款利率空間又較為珍貴，即便2023年央行再度降息，降息幅度應(yīng)該也不會高于2022年。
地方債遏增量、化存量
央行發(fā)布的《金融穩(wěn)定報(bào)告（2019）》（下稱《報(bào)告》）披露了時間表：2018年邊制訂攻堅(jiān)戰(zhàn)行動方案，邊落實(shí)各項(xiàng)工作舉措；2019年承上啟下，全面、縱深推進(jìn)各項(xiàng)任務(wù)部署；2020年是攻堅(jiān)戰(zhàn)收官之年，力爭從基本完成風(fēng)險(xiǎn)治標(biāo)逐步向治本過渡，完成攻堅(jiān)戰(zhàn)的既定任務(wù)。
站在當(dāng)前的時點(diǎn)看，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)取得實(shí)質(zhì)性突破。比如宏觀杠桿率高增長的勢頭得到遏制，宏觀杠桿率在2016年-2019年穩(wěn)定在245%左右。不過，近三年應(yīng)對疫情沖擊，宏觀杠桿率有所上升。
但防范化解風(fēng)險(xiǎn)是金融監(jiān)管永恒的主題。此次會議指出，要防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，壓實(shí)各方責(zé)任，防止形成區(qū)域性、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。在防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)部分，會議指出了要穩(wěn)妥化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、地方債風(fēng)險(xiǎn)。
對于房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，會議指出，要確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展，扎實(shí)做好“保交樓、保民生、保穩(wěn)定”各項(xiàng)工作，滿足行業(yè)合理融資需求，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險(xiǎn)，改善資產(chǎn)負(fù)債狀況。同時，要堅(jiān)決依法打擊違法犯罪行為，支持剛性和改善性住房需求。要堅(jiān)持“房子是用來住的，不是用來炒的”定位，推動房地產(chǎn)業(yè)向新發(fā)展模式平穩(wěn)過渡。
以往房地產(chǎn)的問題一般是放在民生保障等部分，而此次則放在了防范化解風(fēng)險(xiǎn)部分。如果將金融機(jī)構(gòu)當(dāng)前的支持比喻為“輸血”，那么房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇則是“造血”�，F(xiàn)在“輸血”已經(jīng)來了，但要房企好起來，“造血”功能能否改善才是影響房地產(chǎn)行業(yè)下一步的關(guān)鍵，預(yù)計(jì)后續(xù)需求端仍會有政策支持。
對于地方債風(fēng)險(xiǎn)，會議指出，要防范化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決遏制增量，化解存量。究其原因，一方面法定政府債務(wù)余額超過35萬億，債務(wù)率已達(dá)到120%，法定政府債務(wù)負(fù)擔(dān)壓力已不小。另一方面，隨著賣地收入的驟降疊加城投融資持續(xù)收緊，市場對城投債違約的擔(dān)憂與日俱增。
“受房地產(chǎn)市場影響，我們土地出讓金收入大幅下降，加之很多專項(xiàng)債券項(xiàng)目收益不及預(yù)期，專項(xiàng)債券償債壓力較大。”江浙地區(qū)某地市債務(wù)辦人士表示，“此外，平臺公司轉(zhuǎn)型發(fā)展不足，經(jīng)營水平和盈利能力較弱，承擔(dān)化債面臨巨大壓力，也增加后期財(cái)政可持續(xù)風(fēng)險(xiǎn)。”
業(yè)界也提出了一些建議。中國人大網(wǎng)10月25日公布的《對今年以來預(yù)算執(zhí)行情況報(bào)告的意見和建議》披露，有的人大常委會出席人員指出，今年以來地方政府債務(wù)償還和隱性債務(wù)控制存在較大壓力，建議進(jìn)一步加強(qiáng)地方政府專項(xiàng)債及項(xiàng)目的合規(guī)性審核，圍繞債務(wù)規(guī)模和結(jié)構(gòu)、資金使用和償還情況等做好風(fēng)險(xiǎn)評估預(yù)警。有的出席人員說，這兩年一大批地方政府債務(wù)陸續(xù)到期，按時償還有難度，建議有關(guān)部門提早謀劃，形成預(yù)案。
（信息來源：21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)）