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2022年以來，受疫情、美元加息和地緣局勢等因素的擾動，宏觀經濟面臨的不確定性增大，全球資產特別是股市全面下跌，投資不僅難賺到錢，可能還面臨虧損。在這種比較恐慌的情緒下，高凈值人群，他們的投資將如何規(guī)避風險，尋找機遇？
據悉，2019年中國銀行個人數字金融部私人銀行中心成立的時候，也同步成立了“投資策略研究中心”，專業(yè)機構的投顧服務如何及時提供對宏觀經濟的研判和建議，并陪伴客戶穿越周期，實現較好的投資收益？近日，《21世紀經濟報道》投資面對面欄目記者采訪了中國銀行個人數字金融部投資策略團隊主管屈剛和中國銀行個人數字金融部投資策略團隊高級經理文曉波博士。
研究是為解決客戶實際問題
《21世紀》：2019年中國銀行個人數字金融部私人銀行中心成立的時候，也同步成立了“投資策略研究中心”，為何貴行這么重視投研能力的建設？
屈剛 ：2019年，中國銀行開行業(yè)先河，在商業(yè)銀行中首家成立投資策略研究中心，我們覺得是時候集中全集團的智力資源，把我們多年來對市場的洞察，對產品的掌握，及時分享給我們的廣大客戶。
中國銀行的投資策略研究中心相比其他的商業(yè)銀行研究機構有兩個獨特優(yōu)勢，一是離客戶近，我們的投資策略研究中心組織架構就是放在個人金融客戶服務部門，不是一個單純的研究機構，是和客戶服務是一體的，是貼近客戶，貼近市場的，是為了解決客戶的實際問題的。不像其他銀行研究機構就是單獨的學術部門。二是離海外近，大家知道金融市場股、債、匯、商等大類市場，國際、國內都是互相影響互相制約的，如果孤立或者獨立的看某些局部，往往看不清或者看不準。中國銀行是做海外業(yè)務起家的，我們在海外60多個國家都有分支機構，牢固的根植于海外市場，能夠及時了解海外的各種信息。我們的投資策略研究中心專家組就有來自港澳地區(qū)，美國、歐洲、新加坡等各地區(qū)的專家，我們研究和分析海外的情況不像其他機構是“霧里看花，水中望月”，我們就是下場在水里游泳的，所以我們能“春江水暖鴨先知”，能更好更及時更準確的感受到金融市場風云變化。
《21世紀》：文曉波博士也是專家中的重要一員，想請教下，今年市場情況如何？
文曉波：在世紀疫情、地緣沖突、美元加息三大利空下，今年做投資是非常困難的，投資組合今年實現正收益就已經戰(zhàn)勝絕大多數人了，主要是因為全球范圍內如果考慮通脹因素，全球資產只有商品（原油、各種礦）、在中國的美元存款、中國的中長期存款（利息超3%），部分收益率超過3%的理財取得正收益。但是如果加上匯率因素，那么正收益的資產就少之又少了。
今年前三季度，全球股市全面下跌，跌得最少的是英國和日本股市，分別跌6.65%和9.91%，但他們的匯率分別跌了17.46%和25.75%，中美股市跌幅都超過20%(萬得全A跌20.94%，標普500跌24.77%），兩國的科技類指數中國的創(chuàng)業(yè)板和納斯達克分別下跌了31.11%和32.40%。債市方面，中美10年期國債收益率分別下行1.53BP 和上行了231BP。匯率方面美元一枝獨秀，美元指數上漲16.86%，日元兌美元跌幅達到30%，創(chuàng)32年記錄。人民幣在非美貨幣中表現算強的，相對美元貶值11.3%，但人民幣指數只下跌了2.01%。貴金屬方面黃金下跌9.21%，大類資產中唯一錄得正收益的是以原油為代表的商品。但這類資產通常都很少有投資渠道，所以我說今年只要投資組合取得正收益就很不錯了。
《21世紀》：在這種行情之下，投資不易，做策略研究也一樣 ?
文曉波：雖然我們的策略依然有阿爾法，但市場負向的貝塔太大了，在幾乎所有大類資產都沒有機會賺錢的時候，我們的組合表現還是不錯的。我算了一下，我們2019年的組合持有至今依然有50%的收益，年化也有10%以上�；仡欉@幾年的投資策略，我們在戰(zhàn)略資產配置上方向是對的，以C4以上客戶為例，我們2019年建議的權益資產配置比例為65%，2020年加到69%，2021年降到60%，2022年一季度建議降到55%。從這個角度觀察，我們對市場的研判配置大類資產的方向是對的，我們權益市場好的時候高配權益，預判不好時降低權益資產配比，鎖定了一些收益。
《21世紀》：印證了那句話“市場貝塔不夠大，還有中行阿爾法”。
文曉波：在戰(zhàn)術資產配置方面，時機選擇方面我們還是可圈可點的。我們一季度及時下調了權益資產配置比例1%-5%，二季度我們看反彈，我們說“海外波動風險加大，A股有望震蕩向上”，這與二季度全球故股市的走勢是吻合的，而且在擇時上我們精準的抓住二季度幾乎是最低點和最高點，完整的參與二季度的反彈。
5月9日，周報第18期標題“最艱難時刻或已過去，市場進入反彈窗口期”；7月4日，周報第26期標題“反彈接近短期均衡區(qū)域，圍繞中報展開結構行情”；三季度我們看到了頂部，但我們提示底部比較早，9月13日，周報第36期標題“內外環(huán)境邊際向好，市場拐點或已顯現”，主要是預期美元9月加息后應該會回調，但這個判斷樂觀了些；所以在9月26日，周報第38期我們就進行了觀點修正，標題“美元強勢超出預期，市場筑底或將延長”。
總體來看，我們這幾年戰(zhàn)略資產配置是比較成功的，今年二季度的戰(zhàn)術配置最精準， “市場貝塔不夠大，還有中行阿爾法”依然是成立的。
“研究+產品+服務”的投顧體系
《21世紀》：那么強大的投研能力，這些觀點，怎么具體服務到中行的私銀客戶的?
屈剛:客戶覺得看起來我們服務的觸點就是一個資產配置，實際上我們中國銀行為此付出了巨大的努力，內部設置了一個龐大的配套服務體系。首先是研究體系，我們集中了海內外機構、中銀基金、中銀證券、中銀理財等綜合經營公司的專家，深入研究和了解市場。其次是產品體系，我們精選了存款、基金、理財、保險、黃金、私募等所有產品品類和適用不同客戶類別的產品體系，根據業(yè)績和市場表現不斷的優(yōu)中選優(yōu)。在我們這個平臺上，“關公可以戰(zhàn)秦瓊”，能跑贏市場的產品才是好產品，相信在這里面“總有一款適合你”。第三是服務體系，我們有上萬名的理財經理、私人銀行家、投資顧問服務隊伍，對于所有客戶我們能做到“面對面的見，手把手的教”，每名客戶的資產配置方案都是我們“量體裁衣”，這也是我們作為國有大行的人才服務優(yōu)勢。
《21世紀》：中國銀行近期推出了“企業(yè)家辦公室”，投資顧問業(yè)務在“企業(yè)家辦公室”中發(fā)揮了什么作用？
屈剛：企業(yè)家辦公室圍繞高凈值客戶的“人、企、家、社”四個方面提供商行和投行服務，作為投顧服務來說，更多的關注企業(yè)家群體的個人和家庭投資理財服務，由中國銀行總行投資策略研究中心聯合綜合經營公司組建了專屬投策智囊團，牽頭為客戶從戰(zhàn)略資產配置到戰(zhàn)術資產配置、產品組合構建到定期再平衡提供“全流程”服務。
具體來說，我們會從客戶的家庭需求開始，由總行投資策略研究中心資產配置專家組和分行投資顧問、網點理財經理一起為客戶提供資產配置方案，所有的企業(yè)家客戶都可以直接由總行配置專家組提供資產配置服務。更為重要的是，我們根據市場的變化，有動態(tài)調整機制，這實際上是一個“擇時”的服務，大家做過投資理財的都知道，選對產品不容易，但是擇時和控制倉位是最難的。在很多關鍵的時點，我們都主動發(fā)起客戶提示和組合調整，剛才文博也說了我們的一些觀點和重要時刻提示。有一組數據，企業(yè)家辦公室成立以來，我們總行投資策略研究中心服務的客戶，通過資產配置調整，平均金融資產增長了6.3%，組合收益超過基準收益率3.1%，在目前市場情況下實屬不易，市場也證明了按照我們的建議調整，客戶取得了明顯的收獲。
《21世紀》：投資顧問服務在幫客戶賺錢，避免損失的時候，會收到客戶什么樣的反饋？
文曉波：這實際上是一個客戶如何看待投資顧問服務的問題。首先，我們作為買方投資顧問服務，從本質上我們是站在客戶角度思考，為其提供財富規(guī)劃服務、資產配置建議、大類資產研判觀點，并為其優(yōu)選產品，并根據市場時機配置產品等，目的是幫助客戶達成財富管理目標。
其次，我們?yōu)榭蛻籼峁┑耐顿Y顧問服務也只是為其提供參考，客戶是否采納？采納多少？客戶的投資決策都是自己做出的，所以一切投資結果都是客戶自主選擇的結果，而不是我們投資顧問建議的必然結果。
第三，任何機構都不要過高估計自己在客戶心目的中地位，不要以為我們建議的客戶都聽了，其實從某種角度講我們的建議僅僅是激發(fā)客戶思考，引起客戶共鳴，協(xié)助客戶完成資產配置目標。這一點有點像老師的教學，能夠與老師同頻共振，教學相長者的學生往往收獲較多，對老師的評價就高，反之，反饋自然也不會太積極。
以客戶為中心的“買方投顧”
《21世紀》：投資是“師傅領進門，修行在個人”，結果需要師生同頻共振。所以現在市場上很多資管機構號稱是“買方投顧”，你怎么看？
屈剛：所謂“買方投顧”就是要站在客戶角度和立場選產品，這個不是靠喊口號決定的，是由資管機構的內部機制決定的。首先，你給客戶做的資產配置是不是全，市場上很多資管機構都是經營單一產品，比如基金公司、保險公司、信托公司等，機制決定了“王婆賣瓜”，只說自己產品好，“以鄰為壑”，就說別人的產品不好。在產品選擇上天然有短板，有硬傷，怎么能說是“買方投顧”。其次，你的服務模式是不是全，如果你的盈利模式就是靠資產規(guī)模和交易量收取管理費和手續(xù)費，如何能幫客戶“擇時”，如何能不“割韭菜”，有些資管機構甚至可以“借新還舊”，玩“擊鼓傳花”游戲。
而且我還要在這里特別提示大家，社會上還有很多騙子公司打著所謂“私募”、“信托”等旗號，“掛羊頭賣狗肉”，“良莠不齊，泥沙俱下”，普通甚至專業(yè)投資者都難以分辨，一朝不慎，很可能血本無歸。我們銀行不一樣，我們是經營客戶關系的，中國銀行已經有5個億的客戶了，我們就是要把存量現有的客戶一直服務好。我們的產品線是全的，沒有短板和缺項，客戶的組合收益率、資金的安全性、交易的便捷性、服務的舒適度，這些都是已經滲透到我們的組織文化血液中的東西，而且也成為了我們的實際工作目標。
《21世紀》：進入今年四季度，市場的震蕩持續(xù)，你怎么看未來的情況？
文曉波：先談一下我們四季度關于A股的看法，“全球滯漲陰霾中，A股有望率先筑底”，今年全球資產的殺手就是美元加息、美元指數超級牛，我用“美元之強強得一騎絕塵，預期之弱弱得難以相信”來形容今年前三季度的市場，而我們認為美元加息在四季度應該進入后程；第二點，前三季度A股的下跌已經充分釋放風險，并對美元加息進行了計價，A股當前的估值已經非常有吸引力，當前萬得全A動態(tài)市盈率倒數，與10年期國債收益率的差值為3.40%，處于股債歷史性價比5%水平；第三，中國經濟潛力大、韌性足，政策效果從量變到質變演進，即將迎來基本面與股市良性互促。
基于我們四季度A股筑底的判斷，明年樂觀的預期，認為敢于在低位逆勢加倉的勇者，一定是明年獲得很好的收益，過去歷次跌破3000點后的數據也都支持這個結論。
《21世紀》：美元強得一騎絕塵，也讓人民幣匯率持續(xù)承壓?未來走勢如何？
文曉波：關于人民幣匯率，今年相對美元貶值11.3%，在非美貨幣中表現算強的，人民幣指數也只跌了2%，在這輪強勢美元周期中，人民幣經受住了考驗。在中美貨幣政策背離、10年美債收益率仍在4%以上的高位、中美國債利差倒掛超120BP，且美元仍處于加息周期的情況下，預計四季度人民幣面臨的外部壓力仍在，但人民幣不具備趨勢性貶值的基礎，雙向波動仍是未來的主基調。
《21世紀》：美元走強壓制金價，現在是布局黃金的時機嗎？
文曉波：今年地緣局勢緊張時期黃金確實沖了一波，最高上漲12%以上，但后來美元指數的持續(xù)走強，黃金就一路走低。不過我們認為黃金長期向好的邏輯正在強化，一方面，美聯儲加息空間不足，且掣肘頗多，接近利空出盡的階段；另一方面，當前多項市場情緒指標顯示，看空黃金的投機情緒已處于極端值；因此，我們維持金銀正處于筑底階段的判斷，年底前是配置貴金屬的時間窗口，但需要尊崇資產配置的理念，而不是單純的投機。
《21世紀》：每年中行都會發(fā)布一系列的投資策略報告和資產配置白皮書，能否展望下明年的形勢？
文曉波：我們從2019年開始發(fā)布“中國銀行個人金融全球資產配置策略報告”到后來的白皮書，如今已經連續(xù)四年發(fā)布了，這已經成為我們與客戶年終歲末“不見不散”的固定節(jié)目。去年白皮書印刷了8萬冊，幾乎每個中行的高凈值客戶人手一本，在客戶心中還是有一定分量的，所以今年的依然會推出2023年的白皮書。
年內還有很多決定性的因素需要觀察，三大利空的演變情況，尤其是歐美的通脹和美元加息進程；疫情在國內的發(fā)展情況等都尚不明朗。但沿著四季度的思路，四季度會進一步消化對市場不利的因素，在所有資產經歷美元加息沖擊之后，隨著美國陷入衰退的概率提升，通脹見頂后必然會再次迎來美元的寬松，我相信這在2023年是看得到的。風險資產在2023年會迎來不錯的行情，包括全球股市、債市和黃金，基于現有的信息研判我們對2023年保持樂觀。
《21世紀》：當下智能化時代，智能投顧、大數據這些概念很熱，投顧服務未來如何與之結合發(fā)展？
屈剛：我們現在已經從互聯網時代進入到了智能化時代，大數據、機器學習、人工智能等無論是在理論上還是實踐中都有了長足的發(fā)展，在金融領域和資管行業(yè)，也出現了量化投資和智能投顧等一些具體的應用，這是發(fā)展的方向。
但是也應該看到，金融市場信號和噪聲長期并存，關于金融市場的波動理論和算法都處在初級階段，機器并不能很好解釋現象并準確預測未來，人的主觀判斷在回路中仍處于決定因素，專家們基于直覺經驗的意見也更為重要。在目前，機器在處理復雜信息和交叉領域的表現沒有優(yōu)勢。
更為重要的是，投資顧問為客戶提供資產配置服務，本質上是要滿足每一個有感情的個人如何更有尊嚴的生活。金融產品只是達成這一目標的工具之一，如何感知客戶內心深處的需要和訴求，幫助他們戰(zhàn)勝疑惑甚至恐懼，這需要心與心的溝通，從這個意義上說，我們的投資顧問服務是實際上是一種客戶陪伴。
當然，機器在投顧輔助決策和響應速度上還是有著明顯的優(yōu)勢，我們也在全力搭建資產配置系統(tǒng)，目標是實現操作系統(tǒng)化、交易線上化、服務智能化。我們的目標我相信也是投顧的未來，就是人腦加電腦雙輪驅動，集體智慧加人工智能雙峰并峙。
(信息來源：21經濟網）