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財(cái)經(jīng)新聞
“今天（11月17日）終于企穩(wěn)了，可以悠閑地喝口水了�！睖夏硣�(guó)有大行債券交易員向記者如是感慨。
近期疫情防控和房地產(chǎn)領(lǐng)域密集出臺(tái)新政，疊加持續(xù)邊際趨緊的資金面，令債市大跌。受此影響，主要投資于固定收益市場(chǎng)的銀行現(xiàn)金類理財(cái)產(chǎn)品凈值顯著回撤，引發(fā)投資者擔(dān)憂并加劇了贖回壓力。這在11月15日至16日表現(xiàn)得尤為明顯。
在債市大跌后，央行11月17日在公開(kāi)市場(chǎng)上加大了投放力度，當(dāng)日凈投放1230億，創(chuàng)三周以來(lái)的最大投放量。受此影響，市場(chǎng)有所企穩(wěn)，DR007、十年期國(guó)債收益率11月17日雙雙回落。
分析來(lái)看，近期主要利率上行背后是市場(chǎng)交易經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和貨幣政策收緊預(yù)期，但二者能否成為現(xiàn)實(shí)仍有爭(zhēng)議。不過(guò)，資金面最寬松的時(shí)候可能已經(jīng)過(guò)去，資金面收斂已是確定的趨勢(shì)。
債市突然轉(zhuǎn)向
DR007、一年期同業(yè)存單利率、10年期國(guó)債收益率是三個(gè)重要的市場(chǎng)利率指標(biāo)，分別代表短、中、長(zhǎng)期利率水平。11月14日，三者出現(xiàn)上行，其中國(guó)債收益率上行幅度尤其大。
Wind數(shù)據(jù)顯示，11月14日DR007、國(guó)有大行一年期同業(yè)存單利率、10年期國(guó)債收益率分別為1.84%、2.28%、2.84%，相比上一交易日分別上行2BP、5BP、10BP。而在正常時(shí)段，10年期國(guó)債日內(nèi)波動(dòng)幅度在1BP左右。
央行貨幣政策報(bào)告曾指出，MLF利率作為中期政策利率，是中期市場(chǎng)利率運(yùn)行的中樞，國(guó)債收益率曲線、同業(yè)存單等市場(chǎng)利率圍繞MLF利率波動(dòng)。此次利率上行后，10年期國(guó)債收益率一舉突破MLF利率。
11月15日、16日，三大利率仍在波動(dòng)上行。在債券市場(chǎng)上，債券收益率與債券市值成反比：當(dāng)收益率走低時(shí)，債券市值上升，債市走牛；反之則是熊市。“地產(chǎn)行業(yè)獲政策支撐，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的悲觀預(yù)期也將逐步修正，疊加疫情防控政策優(yōu)化，令債市做多情緒的邏輯發(fā)生一定轉(zhuǎn)變，導(dǎo)致短期情緒宣泄。此外資金利率上行也是債市大跌的重要原因�！鼻笆鼋灰讍T表示。
中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明稱，近期債市的調(diào)整除了基本面的原因之外，還可能與銀行表內(nèi)、銀行理財(cái)、基金交易配置的贖回操作因素有一定關(guān)系。理財(cái)贖回主要由于債市大幅回調(diào)導(dǎo)致資管產(chǎn)品凈值大幅回撤而引發(fā)，相應(yīng)又引起債市大跌，引發(fā)負(fù)反饋效應(yīng)。
在市場(chǎng)動(dòng)蕩之時(shí)，央行也加大了流動(dòng)性投放力度。11月14日，央行凈投放流動(dòng)性30億。11月15日，萬(wàn)億MLF到期，市場(chǎng)高度關(guān)注央行如何操作：當(dāng)日MLF縮量1500億續(xù)做、逆回購(gòu)超量1700億續(xù)做，形成流動(dòng)性凈投放200億。
11月16日，央行凈投放規(guī)模進(jìn)一步升至630億。11月17日，央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕，11月17日人民銀行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了1320億元逆回購(gòu)操作，當(dāng)日逆回購(gòu)到期90億，意味著央行此次凈投放1230億元。
該規(guī)模也創(chuàng)下10月27日以來(lái)的新高，顯示央行維穩(wěn)市場(chǎng)資金面、平抑市場(chǎng)波動(dòng)之意�！把胄型斗偶哟笫且环矫妫笫袌�(chǎng)也開(kāi)始修復(fù)�！鼻笆鰢�(guó)有大行債券交易員表示。
Wind數(shù)據(jù)顯示，11月17日DR007徘徊在1.86%左右，相比上一交易日下跌15BP。現(xiàn)券期貨也強(qiáng)勢(shì)反彈，國(guó)債期貨大幅收漲，10年期主力合約漲0.52%，銀行間主要利率債收益率普遍大幅下行，10年期國(guó)債活躍券“22附息國(guó)債17”收益率下行3.25BP，短券表現(xiàn)更好收益率下行超10BP。
不過(guò)，國(guó)有大行和股份制銀行一年期同業(yè)存單發(fā)行報(bào)價(jià)集中在2.5%左右，二級(jí)受此前債券弱勢(shì)拖累，成交收益率仍在2.6%上方。值得注意的是，一年期同業(yè)存單利率整體仍低于1年期MLF利率，顯示同業(yè)存單融資仍較MLF便宜。
“近期大行融出并不穩(wěn)定，市場(chǎng)謹(jǐn)慎情緒還沒(méi)有完全消除，需要繼續(xù)關(guān)注央行操作，預(yù)計(jì)央行仍將通過(guò)逆回購(gòu)等平抑市場(chǎng)波動(dòng)�！苯愕貐^(qū)某城商行金融市場(chǎng)部人士表示。
貨幣政策如何變？
4月以來(lái)，在貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)同發(fā)力下，市場(chǎng)流動(dòng)性始終處于充裕的狀態(tài)，DR007持續(xù)低于7天逆回購(gòu)利率，形成倒掛。機(jī)構(gòu)滾動(dòng)借入成本較低的隔夜資金，來(lái)配置較長(zhǎng)期限債券進(jìn)行加杠桿套利，獲取票息與回購(gòu)成本之間價(jià)差的超額收益。
數(shù)據(jù)顯示，3月銀行間市場(chǎng)質(zhì)押式回購(gòu)日均成交量為4.6萬(wàn)億，4月、5月分別上升至4.9萬(wàn)億、5.5萬(wàn)億左右。6月質(zhì)押式回購(gòu)日均成交量進(jìn)一步上升至6.1萬(wàn)億，7月、8月、9月日均成交量分別為6.25萬(wàn)億、6.6萬(wàn)億、6.3萬(wàn)億，10月上旬也在6萬(wàn)億以上。近期隨著利率上升，交易量回落至4-5萬(wàn)億。
實(shí)際上，質(zhì)押式回購(gòu)成交量的回升往往預(yù)示著機(jī)構(gòu)在加杠桿博取收益，而加杠桿會(huì)增加金融風(fēng)險(xiǎn)，央行也可能會(huì)采取措施。2020年上半年曾出現(xiàn)過(guò)類似情況，當(dāng)時(shí)由于央行多次降準(zhǔn)降息，市場(chǎng)利率快速下降，隔夜利率一度連續(xù)多個(gè)交易日低于1%，最低時(shí)僅0.66%，套利交易增加。
近期主要利率上行背后也是市場(chǎng)在交易經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，三季度GDP增速為3.9%，相比二季度明顯上升，不過(guò)10月出口、消費(fèi)等數(shù)據(jù)再度走弱。但是，隨著疫情防控政策優(yōu)化、房地產(chǎn)支持政策調(diào)整，市場(chǎng)預(yù)計(jì)宏觀經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)恢復(fù)，央行將適度收緊貨幣政策。
央行11月17日發(fā)布的三季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告稱，要綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具，為鞏固經(jīng)濟(jì)回穩(wěn)向上態(tài)勢(shì)、做好年末經(jīng)濟(jì)工作提供適宜的流動(dòng)性環(huán)境。高度重視未來(lái)通脹升溫的潛在可能性，特別是需求側(cè)的變化，做好妥善應(yīng)對(duì)，保持物價(jià)水平基本穩(wěn)定。
華泰證券固收首席分析師張繼強(qiáng)表示，從央行報(bào)告來(lái)看，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，穩(wěn)增長(zhǎng)的重心依然沒(méi)有動(dòng)搖。但央行對(duì)通脹和外部制約的關(guān)注度明顯提高，對(duì)需求復(fù)蘇看似更有信心。對(duì)債市而言，穩(wěn)健取向不變決定了資金面繼續(xù)收緊的可能不大，但流動(dòng)性最寬松的階段已經(jīng)過(guò)去，資金面已經(jīng)明顯收斂。
“內(nèi)部通脹、外部平衡制約之下，寬貨幣進(jìn)一步加碼的必要性不強(qiáng)。后續(xù)重點(diǎn)更多在于落實(shí)好現(xiàn)有政策，如政策性金融工具、一攬子房企融資支持等。四季度降息的可能性基本排除，降準(zhǔn)還有小幅博弈空間，但不宜期待過(guò)高。”張繼強(qiáng)稱。
“債市對(duì)利空比利好更為敏感，隨著央行、銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)具有標(biāo)志意義的政策，利好房地產(chǎn)市場(chǎng)，疊加對(duì)于資金面的擔(dān)憂有所加劇，同時(shí)疫情防控政策優(yōu)化，債市投資者審慎情緒集中爆發(fā)�！泵髅鞅硎荆暗珜捫庞蒙形吹玫綄�(shí)際驗(yàn)證，實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基礎(chǔ)尚不牢固，債券收益率并無(wú)持續(xù)快速上行的基礎(chǔ)�！�
(信息來(lái)源：21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)）