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近年來，隨著社會的發(fā)展和財富的積累，我國居民對財富管理的認(rèn)識程度日益提高。但當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)雜多變，在經(jīng)濟(jì)增速放緩、市場波動加劇的環(huán)境下，捕捉優(yōu)質(zhì)投資機(jī)會的難度明顯上升，對于企業(yè)家客戶來說，如何做好資產(chǎn)配置仍然是一道難題。
近日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道專訪了中銀證券資產(chǎn)配置部負(fù)責(zé)人、資管板塊首席資產(chǎn)配置官陳樂天和中國銀行私人銀行專屬產(chǎn)品團(tuán)隊產(chǎn)品經(jīng)理、資產(chǎn)配置平臺專家委員會專家付文靜，請他們?yōu)閬頌槠髽I(yè)家群體排憂解難，圍繞全球資產(chǎn)配置這一話題，分享他們從長期實踐中總結(jié)出的真知灼見。
企業(yè)家需要建立三方面認(rèn)識
《21世紀(jì)》：當(dāng)前企業(yè)家群體對財富管理的重視程度與十年前已經(jīng)完全不同了。陳總是資產(chǎn)配置方面的專家，我想請教的是，對于企業(yè)家而言，應(yīng)當(dāng)對財富管理或者資產(chǎn)配置有哪些基礎(chǔ)性的認(rèn)識？
陳樂天：企業(yè)家創(chuàng)造財富之后，如何通過財富管理實現(xiàn)財富的保值增值，是更為重要的問題。根據(jù)中國銀行私人銀行《中國企業(yè)家家族財富管理白皮書2020》的調(diào)研，我們企業(yè)家財富管理中存在三個現(xiàn)象：第一，無論短期還是長期，額外獲取高回報收入是共同目標(biāo)；第二、資產(chǎn)回報預(yù)期比較高，但投資結(jié)構(gòu)不一定能支持預(yù)期回報；第三，投資上倡導(dǎo)長期主義，但實際投資行為更偏短期和交易。
這幾個現(xiàn)象說明，我們的企業(yè)家在財富管理中需要建立三個方面的基礎(chǔ)性認(rèn)識：第一，財富管理的起點是評估投資中的“不可能三角”，實現(xiàn)收益、風(fēng)險與流動性的平衡；第二，要理解不同類型資產(chǎn)的回報、風(fēng)險與流動性特征，如現(xiàn)金、固收資產(chǎn)、權(quán)益資產(chǎn)，以及貴金屬、酒莊、藝術(shù)品等另類資產(chǎn)；第三，財富管理中要有資產(chǎn)配置的理念和長期主義的理念。
《21世紀(jì)》：付總是中銀私行的產(chǎn)品專家，請問當(dāng)前在國內(nèi)，有哪些好的金融產(chǎn)品能夠幫助企業(yè)家客戶進(jìn)行財富管理和資產(chǎn)配置，它們的特點是什么？
付文靜：這些年，隨著我國多層次資本市場的不斷深化發(fā)展和完善，國內(nèi)金融產(chǎn)品的種類也確實越來越豐富了，可以更好地匹配咱們企業(yè)家客戶及其家庭、企業(yè)的配置需求。比如在配置目的、風(fēng)險偏好、流動性訴求、投資期限和限制等方面可以更多樣化、個性化。我主要說一下當(dāng)前市場上關(guān)注度比較高的幾類產(chǎn)品：
一般我們按照投資決策模式的不同，通常會把產(chǎn)品分成主動管理產(chǎn)品和量化產(chǎn)品。主動管理產(chǎn)品通常由投資經(jīng)理主導(dǎo)投資決策，對投資經(jīng)理的主觀判斷依賴比較大。傳統(tǒng)的股票、債券、混合策略產(chǎn)品大多屬于這類，相信大家對它們都相對比較熟悉，這里就不展開講了。
量化產(chǎn)品則是基于數(shù)理統(tǒng)計邏輯來對可能影響資產(chǎn)價格的信息進(jìn)行深度挖掘，找出其中的統(tǒng)計規(guī)律，追求從概率角度上來說更具確定性和性價比的收益。量化產(chǎn)品的管理人需要通過構(gòu)建各種定量或半定量的數(shù)學(xué)模型，包括多因子、決策樹，以及神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等，來形成擇時、選股、選標(biāo)的等方面的信號，甚至直接程序化交易。這幾年量化產(chǎn)品的規(guī)模增長特別快，策略類型也豐富多樣，比較有代表性的量化策略包括指數(shù)增強(qiáng)策略、股票市場中性策略和CTA策略等。
其中，指數(shù)增強(qiáng)策略產(chǎn)品追求的是超越對標(biāo)指數(shù)的超額收益。比如常見的中證500指數(shù)增強(qiáng)，除了指數(shù)本身的收益外，我們會重點關(guān)注它是否能持續(xù)取得高于中證500指數(shù)的超額收益。但因為產(chǎn)品錨定了中證500指數(shù)，中證500指數(shù)的漲跌對其影響非常大，所以投資前我們就需要做好承擔(dān)中證500指數(shù)本身的波動的心理準(zhǔn)備。相比直接投資于指數(shù)基金，優(yōu)秀的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品管理人通過自有技術(shù)和策略挖掘出來的超額收益，通�？梢詾橥顿Y者增厚收益。所以如果我們的企業(yè)家客戶看好某些指數(shù)未來的表現(xiàn)，那么合理配置一些優(yōu)秀的指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品其實是一個不錯的選擇。
股票市場中性產(chǎn)品可以簡單理解為在指數(shù)增強(qiáng)策略的基礎(chǔ)上，使用對沖工具將對標(biāo)指數(shù)（比如剛才說的中證500指數(shù)）本身的收益和波動對沖掉，只保留超額收益的部分。因為超額收益部分和指數(shù)本身的相關(guān)性并不高，當(dāng)指數(shù)到高點的時候，如果擔(dān)心指數(shù)的下跌風(fēng)險，那么選擇中性產(chǎn)品可能就會更合適。比如我們回過頭去看15年下半年、18年、21年指數(shù)下跌的過程中，那些百億私募管理的股票市場中性產(chǎn)品其實很多是上漲的。當(dāng)然，這個超額收益也不一定就是正收益，具體要看基金管理人的能力�？偟膩碚f，股票市場中性策略賺取的更多是股票之間的相對收益，通常在震蕩行情中有更好的適應(yīng)能力，長期來看還是比指數(shù)增強(qiáng)策略更穩(wěn)健的。
《21世紀(jì)》：您說的CTA產(chǎn)品有什么特點？
CTA產(chǎn)品主要投資于商品及商品衍生品市場。因為商品市場與股票、債券市場受不同的因素驅(qū)動，所以CTA產(chǎn)品通常與投資于股票、債券的產(chǎn)品有較低的相關(guān)性，在企業(yè)家客戶的資產(chǎn)配置中，我們可以合理利用這種低相關(guān)性來分散風(fēng)險。CTA策略還有個特點就是不同細(xì)分策略的業(yè)績差異其實也挺大的。比如高頻量價CTA，像一些分鐘線級別的趨勢信號，通常做得好的收益比較平穩(wěn)，但額度通常比較緊缺；而基本面CTA，簡單理解就是通過各種商品的供需關(guān)系來判斷商品未來價格的走勢，并基于這些基本面信息來進(jìn)行投資決策。從歷史數(shù)據(jù)看，這類策略如果做得好，長期收益還是不錯的，甚至超過了一些高頻量價CTA策略，但其波動往往也很大。
近年來，新技術(shù)、新的研究成果不斷推動著量化策略的迭代升級。一方面，機(jī)器學(xué)習(xí)、深度學(xué)習(xí)等技術(shù)的快速發(fā)展使得量化產(chǎn)品管理人在挖掘市場更廣泛、更深層次的信息方面有著明顯優(yōu)勢；另一方面量化產(chǎn)品按照既定規(guī)則執(zhí)行交易，可以更好地屏蔽人的貪婪和恐懼，讓交易執(zhí)行得更理性。可以看出來，量化產(chǎn)品對于技術(shù)和創(chuàng)新的要求是非常高的。而私募基金與公募基金相比，管理機(jī)制更加靈活，激勵更到位，容易激發(fā)創(chuàng)新，所以更能吸引并留住優(yōu)秀人才，創(chuàng)造出更好的業(yè)績。而據(jù)公開披露的數(shù)據(jù)看，好的量化產(chǎn)品也確實更多出自私募基金。
合理理解風(fēng)險測評
《21世紀(jì)》：隨著金融科技的發(fā)展、產(chǎn)品管理人的進(jìn)步，金融產(chǎn)品也在不斷地完善和優(yōu)化。擺在客戶面前的選擇實際上更多了。一些業(yè)內(nèi)人士提到一種現(xiàn)象，就是即使做了風(fēng)險測評，當(dāng)風(fēng)險來到眼前的時候，客戶也未必能夠承受。作為業(yè)內(nèi)人士，有什么建議？
陳樂天：出現(xiàn)這種現(xiàn)象，一般有三個原因：
一是針對個人的風(fēng)險測評是不是“真”的風(fēng)險測評。因為在市場出現(xiàn)變化的時候，尤其是賺錢效應(yīng)比較強(qiáng)的時候，每個人都會忍不住要“下場”。這時為了讓自己能夠去做投資，就會有客戶請求客戶經(jīng)理把風(fēng)險測評做得高一些；
二是我們在做財富管理時，對“不可能三角”的評估有沒有充分考慮未來收入、支出中最悲觀的情景。展開來講，企業(yè)家和一般個人不太一樣，企業(yè)家用于投資的財產(chǎn)可能與企業(yè)經(jīng)營緊密相關(guān)。這個時候如果沒有充分考慮到企業(yè)經(jīng)營的收入，當(dāng)市場出現(xiàn)變化的時候，這部分財產(chǎn)帶來的損失反而可能影響企業(yè)的經(jīng)營。另外是說當(dāng)未來市場出現(xiàn)下跌的時候，企業(yè)家群體在做市場評估的時候，有沒有充分考慮最悲觀的情形。
三是我們在做投資時有沒有嚴(yán)格按照規(guī)則和紀(jì)律約束自己的投資行為。一般專業(yè)機(jī)構(gòu)在約束自己時會強(qiáng)一些，因為我們有一套風(fēng)控體系，但是個體來說就會比較難一些，缺少一套規(guī)則和體系。
給我們企業(yè)家的建議，也是三個：第一，要客觀、真實的評估自己的風(fēng)險承受能力；第二，做未來的財富規(guī)劃時，要對收入、支出等做好情景假設(shè)分析，同時對悲觀情景一定要做最充分的考慮；第三，相信專業(yè)的力量，把投資這項專業(yè)的事情交給專業(yè)的機(jī)構(gòu)和人去做。
付文靜：剛才陳總已經(jīng)說得非常全面了，下面我就從對風(fēng)險測評的理解和定位上再做一些補(bǔ)充。
其實，風(fēng)險測評本質(zhì)上是通過一種問卷調(diào)查的方式在較短時間內(nèi)對投資者的風(fēng)險承受能力等信息有個快速、概括性的了解。測評中用到的是業(yè)內(nèi)長期沉淀下來的、相對比較有效的問題。所以這個問卷還是要認(rèn)真完成的，要不后期財富管理機(jī)構(gòu)在為投資者進(jìn)行資產(chǎn)配置時可能會得出誤導(dǎo)性結(jié)論——就像陳總剛才提到的那樣。
但是我們也需要認(rèn)識到：風(fēng)險承受能力其實是一個涉及到心理范疇的非常復(fù)雜的問題，它受很多因素的影響，不僅包括投資者自己，還涉及其家庭和主要社會關(guān)系，并且還會不斷地發(fā)生變化。其實，很多時候投資者自己可能也不一定真正了解自己的風(fēng)險承受能力，只有當(dāng)風(fēng)險真正來臨時，他的真實感受才能告訴他答案。所以我們當(dāng)然不能期待僅通過問卷結(jié)果就能精確刻畫投資者真實的風(fēng)險承受能力。
比較合理的方式是把風(fēng)險測評理解為財富管理機(jī)構(gòu) “認(rèn)識、了解客戶”的第一級臺階，后面我們還需要在與投資者的長期溝通中反復(fù)對相關(guān)問題進(jìn)行澄清、確認(rèn)，并修正認(rèn)知。比如作為財富管理機(jī)構(gòu)，可以設(shè)計一些風(fēng)險場景，讓投資者在相對放松的環(huán)境中去代入，身臨其境地看看當(dāng)遇到這些風(fēng)險時他的感受是怎樣的？
其實，后續(xù)這一系列的深度溝通就會像一級級臺階，引導(dǎo)財富管理機(jī)構(gòu)不斷向投資者真實的風(fēng)險承受能力靠近。這樣就使得財富管理機(jī)構(gòu)在協(xié)助投資者制定資產(chǎn)配置方案時將應(yīng)當(dāng)考慮的要素都考慮進(jìn)去，并做好風(fēng)險應(yīng)對預(yù)案。這樣當(dāng)風(fēng)險發(fā)生時就可以更加從容，而不是措手不及。
畢竟投資收益本質(zhì)上是源于對風(fēng)險的承擔(dān)。風(fēng)險是客觀存在的。作為投資者，更多的是要正視風(fēng)險、敬畏市場，承擔(dān)自己能承擔(dān)的風(fēng)險，追求與之相匹配的收益。
嚴(yán)把“產(chǎn)品篩選關(guān)”
《21世紀(jì)》：中銀私行是行業(yè)中的領(lǐng)跑者，對企業(yè)家群體特別關(guān)注。我想請問付總，中銀私行在做產(chǎn)品分析和研究的時候，是如何對管理人、產(chǎn)品進(jìn)行篩選和質(zhì)量把控的呢？
付文靜：中銀私行確實非常重視對產(chǎn)品的質(zhì)量控制，我們認(rèn)為這也是對客戶負(fù)責(zé)的一種態(tài)度。產(chǎn)品的分析和篩選其實是非常專業(yè)、復(fù)雜的一項系統(tǒng)工程。據(jù)基金業(yè)協(xié)會披露的數(shù)據(jù)，截止2022年6月30日，全市場已備案的私募證券基金數(shù)量有8萬多支，私募基金管理人近萬家；公募基金數(shù)量也過萬支，注冊登記的公募基金經(jīng)理近3000位。如何從這些海量的基金、管理人和基金經(jīng)理中為我們的客戶挑選出優(yōu)秀的、適合配置的目標(biāo)，這是我們一直在不斷探索的問題之一。
產(chǎn)品的研究、篩選是資產(chǎn)配置中的一個非常重要的環(huán)節(jié)。如果說資產(chǎn)配置是一項科學(xué)與藝術(shù)的結(jié)合，那么在產(chǎn)品研究和篩選的環(huán)節(jié)中，科學(xué)的方法和流程就會顯得更加重要。
一般來說，我們在篩選管理人和產(chǎn)品時會關(guān)注很多方面的問題。這里我們可以從3個主要的方面來簡單說一下。
比如管理人和投資經(jīng)理層面:我們非常關(guān)注公司的管理是否成熟？內(nèi)部治理、組織架構(gòu)和風(fēng)險控制是否健全？團(tuán)隊結(jié)構(gòu)是否合理？是否能滿足投資策略持續(xù)升級的需求？對投資研究是否足夠重視，研究向投資的轉(zhuǎn)化是否順暢？人才激勵和團(tuán)隊穩(wěn)定性怎么樣？投資經(jīng)理的從業(yè)經(jīng)歷如何？能力圈和投資價值觀是什么樣的？管理人和投資經(jīng)理是否出現(xiàn)過誠信問題、監(jiān)管處罰等負(fù)面信息？等等。
其次，在投資策略層面：我們需要理解投資策略和投資模型的運行邏輯，看看有哪些潛在的風(fēng)險隱患？并判斷在什么情況下策略的收益通常比較好，什么情況下不太好？
其實，有些策略是有明顯的容量瓶頸的。簡單來說就是當(dāng)市場上做這類策略的資金少的時候，盈利相對比較容易，但當(dāng)越來越多的資金加入進(jìn)來后，就會出現(xiàn)一些變化：比如買入價格被推高，賣出價格被壓低，這樣獲利的難度就越來越大了，此時我們就說這個策略遇到了容量瓶頸。其實我們就是把市場想象成一個容器，看看最多能容納多少資金在這個市場上同時做這個策略，而且大部分都還可以取得令人比較滿意的收益。當(dāng)然知道全市場的策略容量還不夠，我們還需要知道市場上目前已經(jīng)有多少資金在做同樣的策略，這樣才能估算出來剩余的容量空間有多大。這其實是影響這個策略未來盈利能力的一個重要變量。
還有，歷史業(yè)績分析也非常重要。雖然我們都知道歷史業(yè)績不代表未來收益，投資也不能簡單的看過往業(yè)績。但在時間足夠長的情況下，歷史業(yè)績畢竟還是能在一定程度上反映策略的收益和風(fēng)控能力。這其實有點像員工考核，多數(shù)情況下我們還是傾向于認(rèn)為在相同的條件下，過去業(yè)績持續(xù)優(yōu)秀的員工能力會更強(qiáng)一些。而且通過對管理人同策略產(chǎn)品的歷史業(yè)績深度分析，我們還可以從定量的角度判斷其在同一策略的不同產(chǎn)品之間是否存在無法解釋的業(yè)績不一致，從而盡力防范道德風(fēng)險。這種可能損害投資者利益的道德風(fēng)險問題也是我們非常關(guān)注的。
最后，在產(chǎn)品層面，收費、投資范圍和投資限制、流動性、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和其他合同條款、相關(guān)機(jī)構(gòu)的流程效率等都可能會對投資者的利益產(chǎn)生影響，因此都屬于我們關(guān)注的范圍。
企業(yè)家客戶如何投資量化
《21世紀(jì)》：今年市場影響宏觀環(huán)境的因素特別多也特別復(fù)雜，上半年股債市場震蕩，財富管理市場無論是資產(chǎn)配置端還是產(chǎn)品銷售端，都面臨了一定的壓力。這種時候客戶會特別需要專業(yè)的建議與專業(yè)的陪伴。我想請問陳總，您如何展望下半年以及明年的全球市場，在資產(chǎn)配置方面有哪些機(jī)會值得我們關(guān)注？
陳樂天：對于宏觀經(jīng)濟(jì)，我們有幾個判斷：
一是美聯(lián)儲的貨幣政策，根據(jù)鮑威爾在杰克森霍爾年會上的表述，美聯(lián)儲將把借貸成本提高到限制增長所需的水平，并將“在一段時間內(nèi)”保持在該水平，以推動通脹回落。所以美聯(lián)儲的加息政策，在通脹回落到2%目標(biāo)之前，不會輕易停止和轉(zhuǎn)向。
二是綜合美國地產(chǎn)、消費、就業(yè)指標(biāo)以及美聯(lián)儲政策，美國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入下行階段。預(yù)計這個趨勢在下半年和明顯會繼續(xù)。
三是關(guān)于中國經(jīng)濟(jì)，從經(jīng)濟(jì)周期及政策效應(yīng)來看，下半年的經(jīng)濟(jì)將會逐漸回升。目前，盡管商品房成交和開工建設(shè)還沒有明顯好轉(zhuǎn)，但從各地保交供政策來看，進(jìn)一步下行的可能性已經(jīng)比較低了。目前，基建和制造業(yè)投資的支撐作用明顯。從中觀的經(jīng)濟(jì)景氣指標(biāo)來看，近期建材價格、成交量、開工率來看，已經(jīng)開始回升。
對全球市場，分不同資產(chǎn)來看，有這樣幾點看法：對于債券市場，在美國高通脹沒有明顯緩解、美聯(lián)儲政策沒有轉(zhuǎn)向前，美國債券市場仍然不樂觀；國內(nèi)債券市場，上半年具有正收益，但伴隨經(jīng)濟(jì)的逐漸回升，下半年回報可能不如上半年。
對于股票市場，美國股市已經(jīng)不是一個高估的市場，但在經(jīng)濟(jì)下行、加息持續(xù)的情況下，還不是一個可以放心投資的市場。港股的估值目前處在歷史低位，值得長期投資和布局，短期需要關(guān)注美聯(lián)儲加息帶來的流動性風(fēng)險。A股市場，目前估值合理偏低，下半年業(yè)績回升，各項宏觀政策對市場也比較友好，可以樂觀看待。
對于美元匯率，當(dāng)前處在歷史的高點，進(jìn)一步上行需要更多的動力，比如美聯(lián)儲加息超出預(yù)期，美國經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期。但就下半年和明顯看，回落可能是大的方向；對于人民幣匯率，上半年因為國內(nèi)經(jīng)濟(jì)疲弱，美國加息，對美元貶值比較明顯，但下半年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升、美國經(jīng)濟(jì)下行，預(yù)計會給人民幣匯率帶來支撐。
對于商品市場，供給端的問題在逐漸緩解，中國需求有支撐，但美國需求下行，下半年可能處在震蕩態(tài)勢，較難有趨勢性的機(jī)會。
綜合上述分析，在整個資產(chǎn)配置中，從匯率、估值及經(jīng)濟(jì)基本面的角度，從國別配置來看，相對美元資產(chǎn)，我們更看好人民幣資產(chǎn)。從國內(nèi)大類資產(chǎn)配置來看，我們建議是低配債券類資產(chǎn)，重點配置權(quán)益類資產(chǎn)。就美國市場來看，債券的性價比要優(yōu)于股票。
《21世紀(jì)》：從今年的產(chǎn)品表現(xiàn)來看，其中市場中性等量化產(chǎn)品和傳統(tǒng)債基產(chǎn)品的正收益比例相對更高一些。想請教付總的是，當(dāng)前企業(yè)家客戶對量化產(chǎn)品這類相對復(fù)雜產(chǎn)品的接受程度如何？在投資時有哪些要點？
付文靜：據(jù)我們了解，當(dāng)前企業(yè)家客戶對量化產(chǎn)品的接受度是在不斷提升的。
量化策略雖然比傳統(tǒng)的股債投資策略更復(fù)雜，但近些年的發(fā)展勢頭確實比較迅速。據(jù)基金業(yè)協(xié)會披露的數(shù)據(jù)，截至2020年末，量化私募證券基金規(guī)模合計約7000億元，較2019年增長約67%；2020年量化私募證券基金新備案規(guī)模約300億元，同比增長約365%。2021年沒有公開披露的數(shù)據(jù)，但據(jù)我們測算，量化產(chǎn)品的規(guī)模應(yīng)該也是有比較明顯的上升的。
企業(yè)家客戶在投資量化產(chǎn)品時至少需要注意以下幾個方面：
一是要選擇專業(yè)、靠譜的財富管理機(jī)構(gòu)。什么樣的機(jī)構(gòu)算是專業(yè)、靠譜的呢？我覺得首先是要對投資研究足夠重視，并具備相應(yīng)的能力。剛才我們也提到了，量化產(chǎn)品的策略是多種多樣的，每種策略都有自己的風(fēng)險特性和適應(yīng)環(huán)境。比如指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品，超額收益的持續(xù)性我們很關(guān)注，但對標(biāo)指數(shù)本身的風(fēng)險和收益也不能忽視。事實上，指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品大部分的回撤通常都是源于指數(shù)的回撤；再比如這兩年炙手可熱的股票市場中性產(chǎn)品，投資者大多看到了Alpha波動小的特征，但卻忽視了策略失效和使用衍生品進(jìn)行對沖帶來的額外風(fēng)險。去年三季度全市場中性產(chǎn)品的大面積回撤其實也給大家敲響了警鐘。CTA策略下的量價CTA、基本面CTA和CTA套利等細(xì)分策略之間的業(yè)績表現(xiàn)也存在很大差異，對于他們的區(qū)分和篩選就更需要借助專業(yè)機(jī)構(gòu)的研究和判斷了。
二是要堅持長期資產(chǎn)配置的理念。就像我們前面提到的，很多收益彈性好的產(chǎn)品波動通常也很大。企業(yè)家客戶其實追求的是資產(chǎn)的長期保值增值，而不是“過山車”式的交易體驗。所以要盡量避免把資產(chǎn)壓在某一個產(chǎn)品或一類策略上。比如，配置指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品時，如果對市場風(fēng)格沒有很明確的判斷，那么就可以考慮在300指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品、500指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品和1000指增上進(jìn)行適度的分散配置；如果可以借助私人銀行等專業(yè)財富管理機(jī)構(gòu)的力量選到收益相關(guān)性低的不同策略優(yōu)秀產(chǎn)品，像指數(shù)增強(qiáng)和CTA策略，那么也可以進(jìn)行適當(dāng)?shù)慕M合投資。而且越復(fù)雜的產(chǎn)品越有可能存在我們意料之外的小概率風(fēng)險隱患，采用配置的方式，一個產(chǎn)品出問題所帶來的損失通常會隨著倉位的分散而被明顯降低。
三是要選擇一個資深的專屬客戶經(jīng)理或投資顧問，并與他保持深度溝通。專屬客戶經(jīng)理和投資顧問是鏈接財富管理機(jī)構(gòu)和投資者的重要紐帶。投資復(fù)雜產(chǎn)品時，專業(yè)機(jī)構(gòu)的投研資源對于企業(yè)家客戶的投資判斷是非常有幫助的。但專屬客戶經(jīng)理和投資顧問是否能把所屬機(jī)構(gòu)的專業(yè)資源有效地提供給客戶，一方面取決于他們自身的能力和經(jīng)驗，另一方面也取決于所屬機(jī)構(gòu)給予他們的支持和培養(yǎng)，同時還取決于他們和客戶的溝通深度。哪些風(fēng)險是我們的企業(yè)家客戶可以承擔(dān)并且愿意承擔(dān)的？哪些是難以承擔(dān)的？如何避免承擔(dān)不必要的風(fēng)險？這些都需要借助專屬客戶經(jīng)理或投資顧問的經(jīng)驗和有效的工具來進(jìn)行確認(rèn)，從而協(xié)助我們的企業(yè)家客戶構(gòu)建出最適合的資產(chǎn)配置方案。
建立資產(chǎn)配置理念
《21世紀(jì)》：去年2021年末，整個中銀集團(tuán)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了3.2萬億元。作為中銀集團(tuán)“資管艦隊”中的重要成員，中銀證券也在不斷拓展業(yè)務(wù)藍(lán)海，向資產(chǎn)配置尤其是公募FOF這一資產(chǎn)管理行業(yè)中的細(xì)分賽道進(jìn)軍。我想請教陳總的是，中銀證券是如何搭建自身的投研體系，提升資產(chǎn)配置能力的？
陳樂天：中銀證券在公募FOF領(lǐng)域做了幾點探索：
在提升資產(chǎn)配置能力方面：一是核心團(tuán)隊的投研能力，二是投資交易與分析的系統(tǒng)能力，三是投研體系的平臺能力。
在核心團(tuán)隊方面，我們在強(qiáng)化三個方面的能力：一是宏觀與大類資產(chǎn)的策略能力，二基金評價與基金經(jīng)理的選擇能力，三是強(qiáng)化連接市場與基金的能力。
在投資系統(tǒng)方面：一是場外交易直連，提升交易的效率；二是投資分析系統(tǒng)化，更好的評估分析我們的投資業(yè)績。
在投研平臺方面：我們在建立資管板塊內(nèi)部、我們與賣方券商研究、我們與同業(yè)之間的交流機(jī)制與平臺，以期獲得更為廣泛的研究支持。
《21世紀(jì)》：當(dāng)前公募FOF正處于高速發(fā)展階段，隨著政策不斷完善，在一些細(xì)分領(lǐng)域，未來也有很大的發(fā)展機(jī)遇，比如個人養(yǎng)老金賬戶與養(yǎng)老目標(biāo)基金未來的鏈接。想請教陳總的是，您認(rèn)為要做好FOF產(chǎn)品，從整個行業(yè)來看，基金管理人還需要加強(qiáng)哪方面的能力？中銀證券有哪些探索？
陳樂天：這兩年，公募FOF發(fā)展很快，今年4月份國務(wù)院出臺關(guān)于個人養(yǎng)老金發(fā)展的意見，更是指明了長期方向。但目前行業(yè)層面，還存在幾個問題，需要基金管理人一起去解決的：一是投資者對公募FOF基金的理解還有偏差，仍然是當(dāng)作一只基金做投資，而不是當(dāng)作一項長期的資產(chǎn)配置方案；二是投資者還沒有建立長期投資、養(yǎng)老投資、資產(chǎn)配置的理念；三是在投資端重視短期業(yè)績的現(xiàn)象仍然存在，不利于發(fā)揮公募FOF這類產(chǎn)品的配置優(yōu)勢。因此，我們基金管理人在投教端、投資端還有很多工作要做。
我們中銀證券在公募FOF領(lǐng)域，在做幾方面的探索與努力：一是把用戶體驗融入到投資管理中，從回撤控制、基金選擇等方面，盡可能減少產(chǎn)品業(yè)績的波動性，給用戶更好的投資體驗；二是在發(fā)揮我們宏觀策略與資產(chǎn)配置的優(yōu)勢基礎(chǔ)上，強(qiáng)化建立連接市場與基金的能力；三是把我們公募FOF產(chǎn)品的價值、把資產(chǎn)配置的理念、把長期投資的理念，持續(xù)的向客戶傳達(dá)，建立與客戶之間的信任關(guān)系。
《21世紀(jì)》：確實像您說的一樣，公募FOF雖然有非常好的發(fā)展前景，但是仍然有很多問題有待解決。付總也非常了解FOF策略，您還有什么補(bǔ)充嗎？
付文靜：我補(bǔ)充一點。為什么FOF產(chǎn)品會越來越受市場的認(rèn)可？
FOF的作用其實不僅僅是簡單的風(fēng)險分散，更重要的是實現(xiàn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，讓整體利益最大化。基金經(jīng)理也是人，人的精力是有限的。我們要想尋找在某個行業(yè)或某種風(fēng)格上做得不錯的基金經(jīng)理還是有可能的，但要想找到對所有行業(yè)都非常熟悉并能應(yīng)對不同風(fēng)格切換的基金經(jīng)理或管理人，那就非常難了。而對于擅長某個行業(yè)的基金經(jīng)理來說，當(dāng)行業(yè)整體低迷時，即使他做得很好，相對行業(yè)指數(shù)有明顯的超額，但也通常擋不住行業(yè)向下帶來的殺傷力，從而面臨虧錢的壓力。這時其實是需要從更高的維度來審視配置組合的整體表現(xiàn)和是否有調(diào)整需求的。
這就跟做企業(yè)一樣，企業(yè)里既有技術(shù)型人才來深耕自己所處的領(lǐng)域，同時也有管理型人才來把控方向。一個企業(yè)可以有不同的業(yè)務(wù)單元，它們的首要任務(wù)就是把自己負(fù)責(zé)的業(yè)務(wù)做優(yōu)做精，做出護(hù)城河和競爭壁壘。但是畢竟外部環(huán)境是不斷變化的，有時部分業(yè)務(wù)單元可能會因為階段性的外部環(huán)境壓力而陷入困境，但并不妨礙企業(yè)整體的發(fā)展。FOF也是類似的，F(xiàn)OF基金經(jīng)理需要依靠大量的數(shù)據(jù)分析、憑借長期的跟蹤調(diào)研經(jīng)驗和專業(yè)判斷，在各種策略、各個行業(yè)、各類風(fēng)格中優(yōu)選管理人或基金經(jīng)理，并通過投資他們管理的基金來為FOF持有人創(chuàng)造更大的價值。
（信息來源：21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)）