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私募激蕩風(fēng)云｜百億量化私募“隱身”上市公司前十大流通股股東探因
作者：cdyhjy 發(fā)布于：2022/05/12 來源:21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)
摘要：
在2020年初投資三款百億量化私募產(chǎn)品后，高凈值投資者趙誠（化名）養(yǎng)成了一個特別的習(xí)慣。
每逢上市公司發(fā)布季報，他都會查詢這些百億量化私募機(jī)構(gòu)躋身多少家上市公司十大流通股東之列，以此判斷自己所投資的量化私募產(chǎn)品投資動向與未來收益前景。
近期趙誠驚訝發(fā)現(xiàn)，今年一季度上市公司財(cái)報里，多家百億量化私募機(jī)構(gòu)出現(xiàn)在上市公司十大流通股的頻率悄然下滑。
2020年三季報，明汯投資一度出現(xiàn)在逾150家上市公司前十大流通股股東之列，但到了今年一季度末，這個數(shù)值變成了約20家。
去年三季度末，九坤投資旗下私募產(chǎn)品出現(xiàn)在約40家上市公司前十大流通股東之列，但如今，他很難在上市公司前十大流通股股東里找到九坤投資的身影。
類似狀況也發(fā)生在幻方量化身上。2020年底，幻方量化私募產(chǎn)品在上市公司前十大流通股股東的出現(xiàn)次數(shù)約有40次，但如今，這家百億量化私募機(jī)構(gòu)也幾乎“銷聲匿跡”。
一位第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)客戶總監(jiān)向記者透露，如今越來越多高凈值投資者發(fā)現(xiàn)這種奇特現(xiàn)象，并將它視為量化私募機(jī)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)�？s水的重要跡象，紛紛要求贖回產(chǎn)品份額避險。
“我們對此也有點(diǎn)措手不及，但這種現(xiàn)象的確導(dǎo)致產(chǎn)品贖回壓力有所增加。”他感慨說。
一位量化私募機(jī)構(gòu)人士對此解釋說，這種現(xiàn)象之所以出現(xiàn)，主要是受到兩大因素影響：一是此前百億量化私募機(jī)構(gòu)的投資賬戶相對集中，容易躋身上市公司前十大流通股股東，但隨著去年量化投資監(jiān)管趨嚴(yán)，越來越多百億量化私募機(jī)構(gòu)通過設(shè)立眾多新賬戶分散投資，由此造成他們在上市公司前十大流通股股東的出現(xiàn)概率驟降；二是今年量化私募機(jī)構(gòu)業(yè)績普遍下滑，導(dǎo)致他們不得不調(diào)整投資策略，比如從以往的重倉押注高成長黑馬股轉(zhuǎn)向指數(shù)化配置，以此緩解產(chǎn)品凈值下跌幅度，也令他們不再成為上市公司前十大流通股股東的“常客”。
據(jù)通聯(lián)數(shù)據(jù)Datayes統(tǒng)計(jì)顯示，今年以來不同策略私募產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)依然慘淡，比如股票多頭、相對價值、宏觀策略、事件驅(qū)動十大策略今年以來的平均收益率分別是-13.86%、-4.68%、-8.14%與-14.35%。
在他看來，盡管百億量化私募機(jī)構(gòu)在上市公司十大流通股股東的出現(xiàn)頻率下降，未必與其資產(chǎn)管理規(guī)模縮水“劃上等號”，但這種現(xiàn)象仍折射出當(dāng)前百億量化私募機(jī)構(gòu)在劇烈動蕩股市行情下的生存窘境——由于其資金管理規(guī)模大幅超過其量化投資策略的資金容量，即便他們積極調(diào)整投資策略，仍然面臨市場波動引發(fā)業(yè)績超預(yù)期回調(diào)的巨大風(fēng)險。
百億量化私募“隱身”探因
記者多方了解到，除了上述三家百億量化私募機(jī)構(gòu)，靈均投資、天演資本、啟林投資、衍復(fù)投資、千象資產(chǎn)等同行在一季度上市公司前十大流通股股東的出現(xiàn)頻率也出現(xiàn)不同程度的下降。
一位券商人士向記者表示，這或許反映出一個行業(yè)普遍現(xiàn)象，即此前資產(chǎn)管理規(guī)模迅速擴(kuò)張，令頭部量化私募機(jī)構(gòu)不得不降低交易頻率，導(dǎo)致此前行之有效的高頻策略與因子無法產(chǎn)生預(yù)期回報，不但令百億量化私募機(jī)構(gòu)不再成為上市公司前十大流通股東的�？�，還導(dǎo)致他們損失不少收益。
此外，越來越多百億量化私募機(jī)構(gòu)還發(fā)現(xiàn)此前資產(chǎn)規(guī)模迅猛擴(kuò)張正提升單個股票的交易成本。具體而言，原先他們可以通過使用多個產(chǎn)品抱團(tuán)取暖投資某個上市公司股票實(shí)現(xiàn)業(yè)績企穩(wěn)，但在市場風(fēng)格快速切換與量化策略高度同質(zhì)化的共振下，其他量化私募機(jī)構(gòu)的拋售行為會令這種抱團(tuán)取暖策略反而蒙受更大的投資損失。
記者獲悉，百億量化私募機(jī)構(gòu)不再成為眾多上市公司前十大流通股股東“�？汀�，還有一個不容忽視的原因，是去年底證券業(yè)協(xié)會發(fā)布《證券公司收益互換業(yè)務(wù)管理辦法》規(guī)定——“收益互換業(yè)務(wù)不得掛鉤私募基金及資管計(jì)劃等私募產(chǎn)品、場外衍生品，證監(jiān)會認(rèn)可的情形除外·····”，導(dǎo)致百億量化私募機(jī)構(gòu)無法通過收益互換業(yè)務(wù)向券商獲取更高的杠桿資金，也令他們失去足夠資金躋身眾多上市公司前十大流通股東。
多位券商人士表示，目前這種現(xiàn)象不代表百億量化私募機(jī)構(gòu)資金管理規(guī)模大幅縮水——隨著市場環(huán)境變化與業(yè)績下滑壓力驟增，越來越多百億量化私募機(jī)構(gòu)正推進(jìn)策略迭代，其中包括將大部分資金從高頻交易轉(zhuǎn)向指數(shù)化配置，從而降低產(chǎn)品凈值超預(yù)期下跌壓力。
前述量化私募機(jī)構(gòu)人士向記者指出，除了增加指數(shù)化配置的比重，他們還在量化策略里增加市場中性與商品期貨CTA策略，導(dǎo)致他們對上市公司的持股策略更加分散，一改以往重倉押注多只黑馬股博取超額回報的做法。
“這的確令我們在上市公司前十大流通股股東的出現(xiàn)頻率有所下降，但此舉有助于降低我們產(chǎn)品凈值跌幅，甚至個別產(chǎn)品因分散配置，在過去一個月出現(xiàn)凈值明顯回升�！彼赋觥�
財(cái)富管理機(jī)構(gòu)的新煩惱
面對百億量化私募機(jī)構(gòu)紛紛從上市公司前十大流通股股東行列“引申”，趙誠迫切想知道這些量化私募產(chǎn)品的最新資金投向。
“目前，不少高凈值投資者都有類似的擔(dān)憂，甚至部分高凈值投資者要求百億量化私募機(jī)構(gòu)每半個月遞交產(chǎn)品前十大個股持倉信息，以便他們分析產(chǎn)品投資風(fēng)格變化與未來潛在收益狀況，作為他們是否提前贖回產(chǎn)品避險的一項(xiàng)重要依據(jù)�！鄙鲜龅谌截�(cái)富管理機(jī)構(gòu)客戶總監(jiān)向記者指出。個別高凈值投資者對此施壓較大壓力——若他們遲遲拿不到產(chǎn)品最新投資動向，就將提前贖回產(chǎn)品份額“避險”。
由于高凈值投資者上述訴求不符合此前私募產(chǎn)品投資合同條款約定，他正努力“提醒”高凈值投資者需全面權(quán)衡其負(fù)面影響，比如私募機(jī)構(gòu)管理人的投資操作會受到影響，還可能出現(xiàn)私募機(jī)構(gòu)核心投資信息泄露風(fēng)險，不利于私募機(jī)構(gòu)管理人創(chuàng)造良好的業(yè)績回報。
“但是，在今年量化私募產(chǎn)品業(yè)績大滑坡的情況下，這些高凈值投資者似乎更關(guān)心自己的資金投向安全性�！彼毖浴�4月以來，他轉(zhuǎn)而邀請百億私募機(jī)構(gòu)管理人與高凈值投資者增加溝通頻率，由前者現(xiàn)場解答投資者關(guān)于產(chǎn)品資金最新投向與投資策略調(diào)整等問題，促進(jìn)雙方實(shí)現(xiàn)彼此理解。
“事實(shí)上，我們也希望這種措施能有助于高凈值投資者充分了解量化私募機(jī)構(gòu)的投資獲利邏輯，避免因產(chǎn)品短期業(yè)績大幅回落而盲目贖回�！边@位第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)客戶總監(jiān)直言。但是，產(chǎn)品業(yè)績回升（即產(chǎn)品凈值能否盡快回升到1元上方）仍是硬道理。目前他最擔(dān)心的是，若量化私募產(chǎn)品業(yè)績持續(xù)不見起色，越來越多高凈值投資者會認(rèn)為量化私募機(jī)構(gòu)管理人只會“耍嘴皮子”，反而會引發(fā)更大規(guī)模的產(chǎn)品贖回潮涌。
（信息來源：21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)）