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財(cái)經(jīng)新聞
美國(guó)財(cái)政部在周一（5月17日）公布了3月份的國(guó)際資本流動(dòng)報(bào)告，其中引人注目的是當(dāng)月海外投資者的美國(guó)債持有余額連續(xù)3個(gè)月減少，各方對(duì)“美國(guó)前8大債主7個(gè)減持美債”這一現(xiàn)象充滿興趣。
然而值得關(guān)注的是，當(dāng)月海外投資者的美國(guó)債凈買入規(guī)模創(chuàng)出歷史新高，達(dá)到1188.7億美元。而主要推手是民間機(jī)構(gòu)，3月份美債收益率上揚(yáng)刺激了他們的興趣。這也說(shuō)明美國(guó)債的持有結(jié)構(gòu)和之前相比有了些新的變化。當(dāng)月，排名第一的日本和第三的英國(guó)分別減持177億美元和163億美元，這樣的規(guī)模應(yīng)該是有主動(dòng)調(diào)倉(cāng)行為，特別是日本受到財(cái)年結(jié)束的影響較大，該問(wèn)題已在3月末前后的美債價(jià)格波動(dòng)階段備受關(guān)注。而其他包括中國(guó)在內(nèi)的主要債主的規(guī)模下降并不突出，而且中國(guó)在此之前連續(xù)4個(gè)月增持，在3月出現(xiàn)小規(guī)模減持不能過(guò)度解讀成是轉(zhuǎn)向信號(hào)。
但如果減持行為與美國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模膨脹持續(xù)并行，幾乎必然會(huì)引發(fā)市場(chǎng)動(dòng)搖。按照美聯(lián)儲(chǔ)比較樂(lè)觀的估計(jì)，此輪通脹預(yù)期見(jiàn)頂?shù)臅r(shí)機(jī)將會(huì)落在今年末，為了堅(jiān)守就業(yè)目標(biāo)而階段性縱容通脹已經(jīng)成為聯(lián)儲(chǔ)誘導(dǎo)市場(chǎng)的重要砝碼，于是幾乎必然的聯(lián)儲(chǔ)需要面對(duì)資產(chǎn)價(jià)格通脹的壓力，以及高壓經(jīng)濟(jì)政策伴隨的各種不均衡帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。目前市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)在通脹認(rèn)知上已經(jīng)開(kāi)始出現(xiàn)一定分歧，包括美債在內(nèi)的金融資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)壓力絲毫沒(méi)有減弱，反而因?yàn)橐?guī)模擴(kuò)張，當(dāng)局維穩(wěn)的成本實(shí)際上在上升。如果問(wèn)題堆積嚴(yán)重影響到央行自身的政策施行能力，那么將直接影響到國(guó)際社會(huì)對(duì)美元的信任。即便目前暫時(shí)沒(méi)有直接挑戰(zhàn)美國(guó)全球霸權(quán)的力量，類似滯脹的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)，對(duì)全球金融市場(chǎng)的影響也是巨大的。在3月份債券市場(chǎng)巨幅波動(dòng)那段時(shí)期，一些機(jī)構(gòu)的分析測(cè)試明確指出，一旦金融財(cái)政刺激過(guò)度，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債利率極端情況下可能超過(guò)6%。近期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，聯(lián)儲(chǔ)對(duì)就業(yè)目標(biāo)數(shù)值的執(zhí)著，拜登政府強(qiáng)調(diào)中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)而大力推動(dòng)基建投資等政策取向來(lái)看，市場(chǎng)擔(dān)憂的風(fēng)險(xiǎn)并非空穴來(lái)風(fēng)。
3月份海外投資者的凈買入行為也不能成為投資者掉以輕心的理由。新冠疫情的影響沖擊全球，大規(guī)模的刺激政策競(jìng)爭(zhēng)下，能夠?qū)崿F(xiàn)相對(duì)健康的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的經(jīng)濟(jì)體實(shí)際上寥寥無(wú)幾，美國(guó)債券收益率的上揚(yáng)對(duì)投資者具有相對(duì)的吸引力實(shí)際上是全球范圍內(nèi)比爛的結(jié)果。在本月20日美國(guó)財(cái)政部將有一次10年期通脹保值債券（TIPS）的招標(biāo)備受矚目，經(jīng)濟(jì)的畸形復(fù)蘇導(dǎo)致這個(gè)大約1.6萬(wàn)億美元的市場(chǎng)成為投資者心目中的避風(fēng)港。最近的一篇報(bào)道借用一些機(jī)構(gòu)投資者的話嘲笑了這個(gè)市場(chǎng)的新來(lái)者，這些資金規(guī)模相對(duì)較小的投資者以及全球宏觀策略配置需求誘發(fā)的投資需求方被叫做“組團(tuán)觀光客”。然而TIPS市場(chǎng)的波動(dòng)也非常劇烈，新來(lái)的投資者們似乎忽略了這些風(fēng)險(xiǎn)，正蜂擁而至推高其價(jià)格。
在強(qiáng)刺激環(huán)境中如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)不如人意，或者副作用更為顯眼，那么投資者將被迫防衛(wèi)自己的投資組合，尋找新的代替。但考慮到全球金融市場(chǎng)的規(guī)模，暫時(shí)沒(méi)有任何資產(chǎn)類別可以取代美債，一旦發(fā)生嚴(yán)重的滯脹，結(jié)果可能非常難受。全球主要經(jīng)濟(jì)體的外匯儲(chǔ)備以美元計(jì)價(jià)但基本上以美債形式累積，這個(gè)意義上而言美債價(jià)格的相對(duì)合理穩(wěn)定涉及到全球金融體系的穩(wěn)定，美債的波動(dòng)甚至?xí)ㄟ^(guò)匯率途徑?jīng)_擊發(fā)展中國(guó)家的經(jīng)濟(jì)安全。但是相對(duì)穩(wěn)定的美債市場(chǎng)也可以通過(guò)海外投資者的美元回流實(shí)現(xiàn)，這也是有利美國(guó)的出口以及美國(guó)資本海外牟利擴(kuò)張，由此支撐了數(shù)次經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的正循環(huán)。因此作為基軸貨幣發(fā)行國(guó)，美國(guó)天然負(fù)有責(zé)任和義務(wù)，不能輕描淡寫(xiě)地幸災(zāi)樂(lè)禍說(shuō)：我們的貨幣，你們的問(wèn)題。
對(duì)于美債持有方而言，理想的局面自然是與美國(guó)實(shí)現(xiàn)共贏，而不是被迫接受美國(guó)經(jīng)濟(jì)霸權(quán)的影響。有理由讓美國(guó)清醒地認(rèn)識(shí)到，良好的外部環(huán)境對(duì)其經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇也是利多弊少。美國(guó)需要穩(wěn)定的利率環(huán)境，就需要與中國(guó)等推動(dòng)伙伴合作關(guān)系。穩(wěn)定全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，實(shí)現(xiàn)美債和美元的相對(duì)穩(wěn)定，對(duì)美國(guó)對(duì)全球而言都意義重大，與中國(guó)合作才是美國(guó)最優(yōu)選擇。
（信息來(lái)源：21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)）