財(cái)經(jīng)新聞
日前,宏觀經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行了微調(diào),人民銀行也召開(kāi)2018年下半年工作會(huì)議,強(qiáng)調(diào)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策,把好貨幣供給總閘門(mén),加強(qiáng)預(yù)調(diào)微調(diào),保持流動(dòng)性合理充裕。與此同時(shí),鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)加大支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度,降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。
進(jìn)入新世紀(jì)之后,中國(guó)經(jīng)濟(jì)自2003年到2008年面臨過(guò)熱問(wèn)題,主要與全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移帶動(dòng)的產(chǎn)業(yè)投資以及重工業(yè)化加速有關(guān)。2008年后,中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨依靠投資造成的產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題,以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行帶來(lái)的保增長(zhǎng)壓力,因此,出現(xiàn)了周期性的寬松貨幣政策。
每一次政策寬松期間,資金主要流向地方政府平臺(tái)、國(guó)企以及房地產(chǎn)業(yè),因?yàn)樗麄兌际恰鞍踩酝顿Y”,即使限制銀行系統(tǒng)向地方政府平臺(tái)與房地產(chǎn)提供融資,影子銀行依然是這樣的邏輯。久而久之形成了較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患,即地方政府債務(wù)規(guī)模過(guò)大,國(guó)企杠桿率較高,地產(chǎn)價(jià)格泡沫化。與此同時(shí),因?yàn)檫@三個(gè)領(lǐng)域占用了大量資源,對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資構(gòu)成擠出效應(yīng),出現(xiàn)融資難融資貴現(xiàn)象,鋼鐵水泥等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩,不斷上漲的高房?jī)r(jià)對(duì)消費(fèi)產(chǎn)生擠出效應(yīng)。最終,導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)脫實(shí)向虛,影響了創(chuàng)新投入,阻礙了結(jié)構(gòu)調(diào)整,并通過(guò)擴(kuò)大財(cái)富分配差距對(duì)未來(lái)的可持續(xù)發(fā)展構(gòu)成嚴(yán)重威脅。
為什么這種扭曲的發(fā)展方式很不容易調(diào)整呢?主要是一旦對(duì)地方債務(wù)進(jìn)行控制并緊縮貨幣,地方經(jīng)濟(jì)就會(huì)面臨沖擊,一些項(xiàng)目可能爛尾,導(dǎo)致大量債務(wù)違約(威脅金融體系),等等。一個(gè)個(gè)不斷需要融資生存的“大而不能倒”的實(shí)體,對(duì)他們而言,央行是他們的“最后貸款人”,始終無(wú)法馴服。
當(dāng)前宏觀政策進(jìn)行微調(diào),但為了防止歷史重演,首先就確定了嚴(yán)格控制資金流入地產(chǎn)市場(chǎng)的立場(chǎng),并要求加速處理僵尸企業(yè),從而確保資金只能流向政府批準(zhǔn)的基建項(xiàng)目以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。但是,即使能夠避免資金流入地方平臺(tái)、僵尸企業(yè)與房地產(chǎn)業(yè),也不一定能夠順暢地流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。
正因?yàn)榻鹑跈C(jī)構(gòu)的資金長(zhǎng)期為了避免風(fēng)險(xiǎn)而持續(xù)流入剛兌領(lǐng)域,實(shí)際上造成了市場(chǎng)資源配置主要不是由風(fēng)險(xiǎn)決定的現(xiàn)狀,也造成了金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)現(xiàn)的能力大為削弱,除了這三個(gè)領(lǐng)域,金融機(jī)構(gòu)為民營(yíng)經(jīng)濟(jì)與小微企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)的能力明顯不足。因此,國(guó)有企業(yè)與地方債務(wù)杠桿率過(guò)高,是因?yàn)槎▋r(jià)體系存在扭曲,如果不打破國(guó)企與地方債務(wù)的剛兌,資金流向就會(huì)偏離實(shí)體經(jīng)濟(jì),很難建立起有效的傳導(dǎo)機(jī)制。這種扭曲的體系過(guò)長(zhǎng)時(shí)間積累,必然會(huì)進(jìn)入系統(tǒng)性不穩(wěn)定狀態(tài)。
央行負(fù)責(zé)管理流動(dòng)性,而貨幣流向由市場(chǎng)配置。但是,在我國(guó)的系統(tǒng)中,由于政府財(cái)政上的投資需求,需要不斷提供融資支持,央行在管理流動(dòng)性同時(shí)還要滿足財(cái)政融資需求。當(dāng)央行周期性地滿足財(cái)政刺激的流動(dòng)性需求時(shí),市場(chǎng)主體也就不關(guān)注自身的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),而是跟著保增長(zhǎng)的周期性節(jié)奏,等著監(jiān)管部門(mén)放水解救。
因此,一旦開(kāi)始調(diào)控房地產(chǎn)以及限制政府基建融資需求,市場(chǎng)上所有企業(yè)或投資者都會(huì)受到影響。每一次,市場(chǎng)都會(huì)將這種流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)歸因于貨幣政策和監(jiān)管政策的調(diào)整,而不是自身忽視流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)管理。也因此,每次市場(chǎng)都會(huì)以實(shí)體經(jīng)濟(jì)、民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)等受到?jīng)_擊為由,指責(zé)貨幣政策調(diào)整誤傷他們并制造經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。真正的風(fēng)險(xiǎn)部門(mén)利用市場(chǎng)的這種聲音,要求政策放松,進(jìn)入一個(gè)皆大歡喜的新循環(huán)。地方政府債務(wù)依然沒(méi)有約束,市場(chǎng)主體也不能記住教訓(xùn),整個(gè)金融市場(chǎng)在資源配置上依然不夠有效,而且缺乏風(fēng)險(xiǎn)與規(guī)則意識(shí)。
金融主要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資提供服務(wù),必然要求市場(chǎng)配置資源。市場(chǎng)配置資源要求打破地方平臺(tái)與國(guó)企的剛兌。但是,由于中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)于依賴固定資產(chǎn)投資(基建與地產(chǎn)),資金跟著政府導(dǎo)向走,一旦打破剛兌影響到他們的融資能力,就會(huì)經(jīng)濟(jì)下行,從而影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)、小微企業(yè)等。所以,要實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)配置資源,必然要經(jīng)歷一個(gè)市場(chǎng)痛苦的過(guò)程,這是一個(gè)必須要跨越的門(mén)檻。
(信息來(lái)源:21經(jīng)濟(jì)網(wǎng))