服務(wù)機(jī)構(gòu)）.jpg)
財(cái)經(jīng)新聞
日前召開(kāi)的國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求，更好發(fā)揮財(cái)政金融政策作用，支持?jǐn)U內(nèi)需調(diào)結(jié)構(gòu)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。其中要求財(cái)政政策要更加積極，穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)按照市場(chǎng)化原則保障融資平臺(tái)公司合理融資需求，等等。
這是一次備受矚目的宏觀(guān)政策調(diào)整。在過(guò)去半年，市場(chǎng)認(rèn)為嚴(yán)監(jiān)管與去杠桿政策導(dǎo)致信用緊縮過(guò)快，產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)。因此，應(yīng)該進(jìn)入穩(wěn)杠桿階段。會(huì)議回應(yīng)了這種擔(dān)憂(yōu)，貨幣政策也表現(xiàn)出寬松跡象。
有聲音認(rèn)為貨幣“再次放水”。我們不同意這種觀(guān)點(diǎn)，貨幣與信用寬松只是增加了金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)彈性，避免嚴(yán)監(jiān)管下風(fēng)險(xiǎn)偏好過(guò)強(qiáng)帶來(lái)的信用緊縮。但是，這種彈性依然受制于機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)判斷與監(jiān)管要求，并不會(huì)出現(xiàn)“大水漫灌”。
信用緊縮并非僅僅是去杠桿政策的產(chǎn)物，而是中國(guó)經(jīng)濟(jì)依靠信用驅(qū)動(dòng)的空間基本喪失。在2008年后，刺激性政策導(dǎo)致產(chǎn)能普遍過(guò)剩，在消費(fèi)與出口比較平穩(wěn)的背景下，每一次經(jīng)濟(jì)下行都是依靠信用刺激地產(chǎn)與基建強(qiáng)行穩(wěn)增長(zhǎng)，資金通過(guò)影子銀行體系大規(guī)模且持續(xù)地流向這兩個(gè)領(lǐng)域。
最終后果是樓價(jià)全國(guó)性暴漲，與各地人均收入相比，已經(jīng)嚴(yán)重超出正常價(jià)格水平，并沖擊了實(shí)體經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)；其次，地方政府債務(wù)不斷膨脹。目前，中央政府持續(xù)抑制樓市增長(zhǎng)以防失控，地方政府去杠桿則是結(jié)構(gòu)性去杠桿政策最核心目標(biāo)之一。
現(xiàn)在實(shí)施寬貨幣與寬信用的政策組合，幾乎沒(méi)有發(fā)力點(diǎn)，就是因?yàn)榈禺a(chǎn)已被嚴(yán)格控制，防止資金流入繼續(xù)爆炒。那么，只剩下一個(gè)選擇就是依靠財(cái)政投資激活。但是，地方融資平臺(tái)已經(jīng)被龐大的債務(wù)壓得喘不過(guò)氣來(lái)，當(dāng)前的貨幣政策放松僅僅為它們提供一個(gè)“續(xù)命”的機(jī)會(huì)，避免項(xiàng)目爛尾或者大規(guī)模違約，不可能允許它們繼續(xù)增加債務(wù)。何況金融機(jī)構(gòu)也必須按照市場(chǎng)化原則判斷融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)與業(yè)務(wù)。
可以看出，地產(chǎn)與地方政府基建加杠桿的空間已經(jīng)沒(méi)有。所謂積極財(cái)政，或許只剩下減稅、中央增加財(cái)政赤字以及財(cái)政較好的東部地區(qū)增加杠桿。中央財(cái)政赤字雖然看上去比較低，財(cái)政收入增速也較快，但需要支出的更多，能增加多少赤字空間還有疑問(wèn)。相對(duì)發(fā)達(dá)地區(qū)，比如珠三角、長(zhǎng)三角與京津冀在推進(jìn)區(qū)域一體化方面有空間，但也不能一哄而上搞建設(shè)，需要更多協(xié)調(diào)和規(guī)劃，避免資源浪費(fèi)與重復(fù)建設(shè)。
實(shí)體經(jīng)濟(jì)在產(chǎn)能過(guò)剩，消費(fèi)不振以及出口面臨不確定性的環(huán)境里，進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張的可能性較低。政府不斷強(qiáng)調(diào)貨幣政策解決民企與小微企業(yè)融資難融資貴的問(wèn)題，但要實(shí)現(xiàn)，必須打破地方政府融資剛兌，避免資金為了躲避風(fēng)險(xiǎn)本能流入地方政府融資平臺(tái)與國(guó)企。只有打破地方融資平臺(tái)剛兌，金融機(jī)構(gòu)才有動(dòng)力向資金需求少、風(fēng)險(xiǎn)高的中小企業(yè)提供融資服務(wù)。
因此，信用收縮受去杠桿政策影響，根本上是中國(guó)經(jīng)濟(jì)杠桿率過(guò)高以及消費(fèi)力相對(duì)不足構(gòu)成的信用風(fēng)險(xiǎn)與緊縮效應(yīng)。如果不認(rèn)清這個(gè)事實(shí)，而是怪罪于防范與化解金融風(fēng)險(xiǎn)的政策，完全是南轅北轍。事實(shí)上，非標(biāo)逐步回表后，金融機(jī)構(gòu)面臨巨大的資本金缺口，如果沒(méi)有及時(shí)補(bǔ)充，即使央行與監(jiān)管當(dāng)局放松政策，也面臨無(wú)米之炊的難題。
那么，政策該怎么辦？一種選擇是繼續(xù)搞基建和地產(chǎn)，強(qiáng)制銀行放水而不考慮風(fēng)險(xiǎn)。但是，這會(huì)導(dǎo)致房?jī)r(jià)繼續(xù)暴漲以及市場(chǎng)預(yù)期惡化，匯率承壓可能刺激資本外流，一旦中國(guó)外匯儲(chǔ)備大幅縮水，將成為“危機(jī)之母”。
另一種選擇是繼續(xù)加大減稅力度，消費(fèi)不足是因?yàn)榫用裨趪?guó)民收入中占比太低，房?jī)r(jià)大漲更產(chǎn)生擠出效應(yīng)，現(xiàn)在財(cái)政收入以及賣(mài)地收入高增長(zhǎng)，更是產(chǎn)生緊縮效應(yīng)。
政府可以繼續(xù)采取措施千方百計(jì)降低企業(yè)各種成本，把物價(jià)降下來(lái)，提高企業(yè)的工資支出能力，增加居民購(gòu)買(mǎi)力，刺激消費(fèi)�，F(xiàn)在最大的問(wèn)題是，去產(chǎn)能以及房?jī)r(jià)暴漲導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)成本大幅增加，最終可能導(dǎo)致物價(jià)高，企業(yè)利潤(rùn)低，消費(fèi)力不足。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策需要盡快破解這個(gè)不良循環(huán)。
如果在經(jīng)濟(jì)下行時(shí)總想著用信貸驅(qū)動(dòng)，而信用刺激會(huì)進(jìn)一步抬高企業(yè)成本，降低居民消費(fèi)力，完全南轅北轍。之所以會(huì)有如此謬誤，是因?yàn)樾庞么碳び欣诘胤秸�、�?guó)企以及金融機(jī)構(gòu)，而一旦經(jīng)濟(jì)增速下降或信用緊縮，這些主體會(huì)首先感到疼痛，制造業(yè)部門(mén)與消費(fèi)者沒(méi)有博弈能力，只能承擔(dān)刺激成本。只有果斷打破這個(gè)利益格局，中國(guó)經(jīng)濟(jì)才能順利完成轉(zhuǎn)型升級(jí)，從而實(shí)現(xiàn)去杠桿的目標(biāo)。
（信息來(lái)源：21經(jīng)濟(jì)網(wǎng)）